能源化工周报合集

国泰君安期货·能源化工周报合集 国泰君安期货研究所日期：2025年04月13日 CONTENTS 煤化工及烯烃 氯碱及轻工 上游 聚酯芳烃 氯碱 1、玻璃,纯碱 1、橡胶 2、瓶片,短纤 2、烧碱,PVC 2、甲醇 3、苯乙烯 3、尿素 4、原木 石脑油产业链周度报告 国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2025年4月12日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 石脑油价格以及现货总结 现货汇总： 关税冲击下，亚洲FEI暴跌，同时中国地区轻烃资源获取受限，中国裂解工厂石脑油招标有所增加，日韩工厂在突出的FEI经济性下可能增加丙烷采购量，亚洲石脑油喜忧虑参半，关注裂解工厂实际动作 全球石脑油价差对比 •伴随原油大幅度走弱，全球石脑油价格大幅回落，石化需求走弱，亚洲石脑油区域性分化，中国乙烷以及丙烷进口预计大幅下降，对石脑油，CP丙烷需求增加，日韩则相反，亚洲整体需求体量变化预计以弥补乙烷以及丙烷缺口为主 海外汽油概况-利润-海外汽油裂解价差本周先扬后抑，全球贸易冲突背景下衰退预期增强，需求预计走弱，成品油裂解当前更多是原油波动的结果 海外汽油概况-本周EIA数据保持中性，汽油继续季节性去库，欧洲环比累库，表需数据一般，汽油在原油反弹后裂解走弱 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因出口退税减少，25年成品油配额中一般贸易配额减少，来料加工贸易增加 •4月整体成品油出口计划维持，汽柴油出口整体体量保持低位，航煤维持高位 汽油-石脑油价差-汽油环比走弱，石脑油本周反弹，汽油-石脑油价差环比回落 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，亚洲表现最为疲软，而石脑油在本轮原油大幅下跌下亚洲表现最强，亚洲调油价差大幅走弱•欧美整体反弹，但汽柴油需求暂时表现一般下价差抬升有限，难以提供强支撑 主营产品出率-芳烃出率3月环比持平，3月成品油出率继续下降，当前主营炼厂开工回落，当下国内汽柴油走弱，芳烃利润也偏低，关注后续炼厂存量装置开工下降的可能性 全球石脑油裂解-全球石脑油裂解本周触底反弹，亚洲Premium先抑后扬，下游裂解装置利润环比修复较多 亚洲丙烷概况-国内汽油价格伴随原油回落，C4相对C3大幅走强，PDH整体计划性检修导致开工下降，FEI因关税问题大幅走弱，PDH纸面可实现利润无意义（加上关税当前大幅亏损） 全球重整利润-本周伴随原油中枢显著下移，重整利润修复较多，当前重整装置利润回到同比中性偏低位置（前面一度亏损） 平衡表-供应 全球CDU检修周度环比变化-本周全球CDU检修本周整体增加不多，中东整体检修有小幅增加，中国装置部分推迟检修 亚洲外乙烯裂解检修-美湾乙烯备货抬价，欧洲持稳 •北美检修短期检修正常季节性计划量，乙烯价格下降（出口至中国预期减少)•欧洲裂解装置检修逐步开启，25年上半年裂解检修量同比高位•中东检修节奏后移，主要集中在4-5月份，目前看检修较多，相关乙烯衍生品出口后续可能受影 上下游投产 ⚫全球炼能和乙烯装置基本匹配，单体工厂投产不多 ⚫2025年国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5% ⚫万华乙烯裂解已于4月初投产，埃克森尚未试车 印度Lotte 100万吨乙烯裂解原先预计退出市场，当前再次释放投产信号 石脑油平衡表-假设关税缓和 在无关税影响下，亚洲乙烯裂解平衡表保持结构性缺口，但东南亚整体乙烯裂解装置重启计划继续推迟带来4-5月份供需缺口继续环比缩减，5月基本达到静态平衡 •当下原油快速下跌给出下游利润后，乙烯裂解对石脑油刚需暂时维持，静态平衡表短期走弱概率不大，石脑油在这个背景下会继续交易结构性修复，最终回到石脑油无法给出乙烯裂解利润的逻辑上 在关税持续性影响下，近月亚洲石脑油需求率先增加，但由于丙烷对于日韩工厂经济性提升，因而日韩工厂丙烷替代程度逐步提升 •对于关税持续性影响下的亚洲市场来说，刚开始是事件型驱动最明显的阶段，伴随后续裂解装置的主动调整，整体仍然回到裂解装置本身的供需情况 库存变化预测-假设关税持续-装置立即找到替代原料情景 •本周平衡变化：若关税影响持续，则亚洲石脑油市场会呈现出短期冲击，中长期影响可控的特点，利多月差正套 现有显性参考库存-日本炼厂开工回落，亚洲炼厂利润环比走弱，新加坡石脑油库存去化 石脑油主要物流趋势跟踪-出口 石脑油出口物流（周度）-俄罗斯2月出口中枢不低，中东出口回到高位，套利货短期增加有限 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） 北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） 欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯套利窗口 ⚫国内乙烷丙烷征关税后，内盘乙烯进口利润大幅回升，外弱内强格局短期持续 ⚫美湾对中国出口乙烯在关税背景下预计停止，这部分乙烯缺失需要存量装置的补充或对其余地区进口的增加来弥补，内盘乙烯价格预计维持全球 最强 乙烯下游利润（外采）-内盘乙烯衍生品利润周内分化，苯乙烯以及乙二醇跌后反弹，塑料以及环氧乙烷利润显著回升 海外衍生品外采利润-海外衍生品下游利润环比均大幅抬升，单体出口受阻下，化工品利润暂时维持，关注美国对外化工品出口走弱带来的利空 乙烯国内外下游投产 乙烯国内平衡表-月度-假设关税缓和 •本周上游变化：主营开工维持计划性，地炼开工小幅抬升，民营检修均往后推迟2个月，轻烃检修维持，MTO开工均小幅上调 本周下游变化：下游暂时按照检修计划性给负荷，整体看下游在无外部冲击下暂时不给太大变化 • 在假设关税缓和的背景下，除去装置检修后移导致供需差有所后移动，近月国内偏宽松，远月仍然是紧平衡状态 乙烯国内平衡表-月度-假设关税持续，装置找到替代原料（可行下）情景 2.下游变化：对乙烷依赖程度最高的工厂整体以暂时停车为前提，其余混烷工厂以70%上下游开工率（折乙烯）为基准 3.从静态平衡表看，在供需双减下国内平衡表缺口小幅放大，对比看并无出现大幅结构性变化； 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-主营开工保持计划性，MTO开工回升，下游整体开工周内环比小幅下降，周度平衡环比变化不大，基本处于计划内变化，当下周度变化对行情影响有限，市场更加关注关税影响下的单体市场 乙烯亚洲平衡表-假设关税缓和 ⚫在假设关税缓和背景下，亚洲平衡表与国内平衡表类似，整体呈现出近端宽松，远端略偏紧的状态⚫无关税影响下，亚洲乙烯平衡静态暂时不悲观，这也是在原油大幅下跌背景下乙烯裂解整体利润能够被动走扩的重要原因之一。 ⚫若关税维持，则进口自美国乙烯暂定为0，中东进口上调，整体亚洲乙烯缺口略大于关税缓和情况⚫从中长期看，关税对中国以及亚洲乙烯的影响更多还是取决于下游衍生品是否具有主动提负的能力 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-伴随原油大幅走弱，全球汽柴油裂解环比走强，亚洲芳烃受国内需求悲观预期同样跌幅巨大，芳烃内PX本周表现最弱，纯苯以及甲苯整体跟随原料下跌 芳烃相对估值-本周美湾芳烃估值环比抬升，甲苯上欧美-亚洲价差已经拉开（体现美对外征税的结果），短期关税影响下往美套利窗口意义不大 全球辛烷值-美国辛烷值环比走弱，整体汽油裂解走强，亚洲乙烯裂解短期修复较多，甲苯维持偏弱，但下游跌幅更大，歧化利润走弱 ⚫本周甲苯价格跟随原料波动，下游芳烃价格整体表现偏弱，歧化利润环比压缩⚫乙烯裂解利润本周环比修复，在石脑油端主动走弱给出空间后，乙烯利润回到盈亏平衡以上，裂解装置开车意愿增强 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差本周震荡持稳，本周成品油端矛盾不突出，市场剧烈波动下短期价差指导意义不强•MX-甲苯价差本周持走弱当前MX-甲苯处于同比偏低位置，PX-MX价差环比压缩至低位，需求悲观下，PX链条利润压缩至低位，纯苯短期利润持稳 韩国产量与库存-2月韩国炼厂芳烃库存分化，纯苯大幅去库，PX累库 国泰君安期货·能源化工燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方投资咨询从业资格号：Z0019111日期：2025年4月13日 CONTENTS 进出口 价格及价差 供应 库存 需求 综述 亚太区域现货FOB价格欧洲区域现货FOB价格美国地区燃料油现货价格纸货与衍生品价格燃料油现货价差全球燃料油裂解价差全球燃料油纸货月差 炼厂开工全球炼厂检修国内炼厂产量与商品量 国内燃料油进出口数据全球高硫燃料油进出口数据全球低硫燃料油进出口数据 全球燃料油现货库存 次标题次标题 国内外燃料油需求数据 综述 周度回顾：本周全球燃料油价格在周中大幅下跌，随后价格止跌回升，高低硫的强弱对比没有发生明显的变化。 ◆周度展望：本周燃料油价格停止了大幅下跌。在充分交易了前期原油市场形成的利空之后，后续市场关注的核心将逐步回归燃料油自身的基本面。从需求面来看，未来即将进入燃料油在船燃、发电等领域的需求旺季，整个市场仍然有一定的利好预期，这是支撑燃料油估值的重要因素。同时，供应端的差异将成为未来决定高低硫强弱对比的关键因素。高硫方面，近几周俄罗斯、中东、拉美等地的出口有所上升，此外OPEC+的增产如果导致上述地区炼厂加工量的提升，那么全球高硫现货的供应将继续增加，这将对高硫估值形成拖累，因此接下来需要观察需求回升体量能否消化目前中东方向的增产。低硫方面，由于中国主营炼厂将在接下来的两个个月开始大规模检修，这意味着中国的船燃供应能力将持续受限，但目前来看中东、拉美、西非、欧洲等地的低硫出口数量没有明显的下降，因此低硫短期内也不会有更强劲的表现，价格和裂解价差将维持震荡走势。 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂燃料油产量与商品量 国内外燃料油需求数据 库存 全球燃料油现货库存 价格及价差 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 进出口 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 聚酯数据周报 国泰君安期货研究所·贺晓勤（高级分析师），钱嘉寅（联系人）投资咨询从业资格号：Z0017709期货从业资格号：F03124480日期：2025年4月13日 聚酯估值重塑 测算基数：石脑油加工费70美金/吨，PX加工费200美金/吨，PTA加工费300元/吨，汇率7.3 聚酯产业链关键数据 2025年聚酯产能继续新增594万吨，产能增速预计6.8%，二季度计划增加150万吨产能 2024-2025年PX产能增速下滑，2025年关注裕龙石化PX产能2019年-2023年高增长 PTA仍走在产能扩张的路上，2025年产能增速预计9.8%，上半年新增装置较少2018年之后，PTA产能伴随PX大炼化项目进一步投放 CONTENTS 供需与库存 对二甲苯（PX） PX估值：单边价格触底反弹 PX估值：石脑油价格近端走强，PXN价差下跌 PX估值：辛烷值走高，MX出口需求旺盛 石脑油裂解利润持平 丙烷价格走强，国内裂解装置选择增加石脑油进料 PX估值：油品需求旺季，MX异构化单元陷入亏损 甲苯歧化利润回落 PX估值：美国对MX关税豁免，但对纯苯PX甲苯关税仍较高，关注豁免期抢出口需求 PX供需：目前九江、浙石化、中海油惠州正在检修，供应缩量海外装置检修时间延长 PX进口：美国对日韩关税税率提高至24-25%，关注对PX物流影响。 2025年1月、2月中国大陆PX进口总量分别约70.9为万吨和68.6万吨 4月上旬韩国PX出口中国11万吨，同比+2万吨 韩国芳烃（苯甲苯二甲苯）出口流转情况 PX供需：日本PX产量库存高