24年年报及25年一季报点评：减值拖累24年业绩，盈利能力持续优化

2024年公司业绩表现稳健，营收170.9亿元（+0.2%），归母净利润11.2亿元（+11.1%），扣非归母净利润10.61亿元（+22.2%）。Q4营收高增（+20.4%），但Q1受季节性及业务结构调整影响，营收环比下降68.7%。主要拖累来自资产减值（约2亿元），信用减值占比10%。业务板块方面：智能变配电（+2.93%）、智能电表（+11%）、智能中压供用电设备（+6.69%）保持增长；新能源系统集成（-37.47%）聚焦高利润产品；直流输电系统（+101.57%）因量测类产品占比提升致毛利率下降；充换电设备（+4.18%）毛利率提升。公司持续精益化管理，毛利率提升至23.47%（+5.2pct），但Q1净利率（10.05%）增速弱于毛利率，因销售费用率上升（+2.4pct）。营销网络已覆盖全国，为后续增长提供支撑。预计2025-2027年营收增速9.4%-15.1%，归母净利润增速33.5%-26.1%，对应PE16X-10X，维持“推荐”评级。主要风险为电网投资不及预期及原材料价格波动。