24年年报及25年一季报业绩综述：光伏行业：24年全行业盈利能力下滑，抢装带动25年Q1业绩回暖

东方财智兴盛之源行业报告占比%2395.29%46480.244.83%41106.025.26%55.19资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所hongyi@dxzq.net.cnS1480516110001houhq@dxzq.net.cnS1480524040001wuzhy@dxzq.net.cnS14805250200012/145/15沪深300 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料股票家数行业市值(亿元)流通市值(亿元)行业平均市盈率行业指数走势图分析师：洪一0755-82832082执业证书编号：分析师：侯河清010-66554108执业证书编号：分析师：吴征洋010-66554045执业证书编号：-26.2%-15.2%-4.2%6.7%17.7%28.7%5/208/1811/16电力设备及新能源 敬请参阅报告结尾处的免责声明及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。行业重点公司盈利预测与评级简称EPS(元)24A25E26E通威股份-1.56-0.070.93-14.14-262.02阳光电源5.325.736.5512.27通灵股份0.590.911.3650.41聚和材料1.732.262.7425.64资料来源：各公司财报、iFinD一致预期、东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明1.全球装机持续增长，行业量增不及价跌陷入盈利困境全球装机增速放缓，国内新增装机维持高位。2024年全球光伏新增装机约530GW，同比增长约35.9%，增速的放缓主要是由于部分市场受政策红利消退、市场饱和及供应链挑战等影响，装机需求有所拖累。国内市场方面，2024年我国光伏新增装机277.57GW，同比增长28.3%；由于政策带来的“430”、“531”抢装，今年Q1国内装机延续强势，2025Q1新增装机59.71GW，同比增长30.5%，预计全年前高后低，国内新增装机水平或将高位维持。从结构来看，由于大基地的贡献，2024年集中式装机159.39gw，同比增长32.7%，占比达57%，已反超分布式。图1：全球光伏新增装机（GW）图2：2024年国内装机结构资料来源：CPIA，东兴证券研究所资料来源：infolink，东兴证券研究所24年光伏组件出口量增金额减，25年Q1国内抢装致海外出口缩减。根据CPIA及InfoLink海关数据，2024全年光伏组件出口量238.8GW，同比增12.8%。月度来看，组件出口金额显著低于2023年同期，但前8个月，出口量尚保持可观增长，进入9月以后，组件出口量增长明显放缓，甚至两度出现月度出口量低于2023年同期的情况。截止2025年3月，中国共出口约61.9GW的光伏组件，同比去年67.62GW下降8%。受抢装潮影响，厂家多数优先供应优先满足中国国内市场需求，暂缓或延期海外低价订单交付，导致海外市场供货量体略为缩减，影响今年上半年整体海外拉货动能。全年出口仍待观察未来海外需求的动向与市场稳定性。图3：2024-2025年中国组件月度出口数据图4：2024-2025年中国组件出口欧洲月度数据资料来源：infolink，东兴证券研究所资料来源：infolink，东兴证券研究所工商业,32%户用,11% 东方财智兴盛之源集中式,57% 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源24年全年光伏全行业营收下滑陷入亏损，25年Q1亏损幅度环比缩减。我们选取了52家光伏制造企业作为样本参考。随着主产业链价格下跌，光伏全行业营收大幅下滑。2024年，光伏行业实现总营业收入8410.82亿元，同比减少24.4%，2025Q1总营业收入1601.55亿元，同比减少17.4%，环比下降25.1%。光伏全行业盈利2024年由正转负，2024年实现归母净利润-347.98亿元，同比减少140.0%，2025Q1实现归母净利润-68.38亿元，同比减少-525.8%，环比减亏72.2%。图5：光伏行业总收入及增速（单位：十亿元）图6：光伏行业总利润及增速（单位：十亿元）资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所图7：光伏行业总收入及增速（单季度，单位：十亿元）图8：光伏行业总利润及增速（单季度，单位：十亿元）资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所24年光伏行业盈利能力继续下滑，25年Q1抢装潮下环比改善。2024年全年光伏行业毛利率中值8.07%，同比下降9.47个百分点，净利率中值0.22%，同比下降5.49个百分点，创下近年来低点。2025Q1光伏行业毛利率环比上升1.91个百分点至6.76%，净利率环比上升2.66个百分点至-3.46%，在政策带动的抢装下，行业Q1盈利能力有所回升。由于收入的快速下降，板块期间费用率占营收的比重有所提升。2024年度光伏行业期间费用率上升1.84个百分点至10.03%，其中销售费用率上升0.45个百分点至2.10%，管理费用率上升0.60个百分点至3.49%，财务费用率上升0.67个百分点至1.04%，研发费用率上升0.12个百分点至3.40%。2025年Q1光伏行业期间费用率环比上升2.05个百分点至11.24%，其中销售费用率环比上升0.55-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,200202020212022202320242025Q1十亿光伏行业总营收增速-600%-100%400%900%-50050100150202020212022202320242025Q1十亿光伏行业总归母净利增速-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%050100150200250300350十亿光伏行业营收单季度环比-600.0%-400.0%-200.0%0.0%200.0%400.0%-30-20-10010203040十亿光伏行业归母净利单季度环比 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源个百分点至2.49%，管理费用率环比上升1.44个百分点至4.36%，财务费用率环比下降0.17个百分点至1.26%，研发费用率环比上升0.24个百分点至3.13%。图9：光伏行业毛利率与净利率变化（%）图10：光伏行业期间费用率变化（%）资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所2.分板块分析：主产业链全面由盈转亏，辅材边际改善优于主产业链24年主产业链全面由盈转亏，支架/逆变器板块逆势增长。2024年，光伏全行业收入普遍下滑，各细分领 域 中，仅 银 浆/铝 边 框/支 架/焊 带/逆 变 器 实 现 营 收 正 增 长， 收 入 同 比 增 速 分 别 为39.6%/37.2%/31.4%/20.4%/6.3%，归母净利润方面，由于主产业链供需失衡，价格大幅下挫，硅料、硅片、电池、组件四大环节全面由盈转亏，而辅材由于竞争格局、产能匹配情况好于主产业链，业绩表现也优于主产业链，其中支架/逆变器板块归母净利增速分别为40.4%/4.6%，在行业低迷的背景下，实现逆势正增长。光伏支架板块24年营收与利润双增主要是由于组件价格下跌带动海外集中式地面电站需求释放，同时24年原材料钢材等价格趋于稳定，叠加行业公司稼动率提高，多重因素推动光伏支架行业盈利能力提升。逆变器板块营收与利润也双双实现正增长，主要是由于一方面，逆变器板块具有品牌、渠道、技术等较强的竞争壁垒，龙头企业不断进行产品结构优化、产品创新，高壁垒使得行业盈利能力高位维持，另一方面，逆变器企业较多布局储能pcs或储能系统集成，受益国内外储能行业高景气，储能业务成为企业业绩增长的重要驱动力。图11：2024年各细分板块收入与净利增速（同比）资料来源：公司官网，东兴证券研究所-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.0000202020212022202320242025Q1光伏行业毛利率光伏行业净利率0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.0000202020212022202320242025Q1期间费用率合计销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-600.0%-500.0%-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%支架逆变器银浆铝边框焊带接线盒胶膜玻璃金刚线硅料组件硅片电池片2024收入增速2024净利增速 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源25年Q1抢装带动光伏业绩环比回暖，焊带/接线盒/胶膜等边际改善领先。2025年Q1，光伏行业收入利润同比虽仍大幅下滑，但在136号文等政策驱动的抢装下，单季度看环比业绩已出现回暖迹象。各细分领域中，接线盒/电池片/玻璃/银浆板块实现营收正增长，收入环比增速分别为21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，归母净利润方面，Q1主产业链价格有所修复，带动硅料、硅片、电池、组件四大环节分别环比减亏32.7%、65.5%、79.3%、52.8%。而辅材改善幅度更大，焊带/接线盒/胶膜/金刚线/光伏玻璃等净利润环比增长313.5%/194.9%/169%/98.4%/94.5%，其中焊带/接线盒/胶膜改善幅度领先。主要是焊带、接线盒、胶膜作为组件封装的关键辅材，在主产业链触底的背景下，辅材的价格受到拖累压制，叠加年底计提减值损失，24年Q4这些细分的盈利能力触底，业绩处于微利或微亏状态。25年Q1在抢装的带动下，行业排产上行，组件封装类辅材的需求弹性较好，配合上游原材料价格保持相对稳定，成本端压力减轻，共同驱动净利润改善。图12：2024年各细分板块收入与净利增速（同比）资料来源：公司官网，东兴证券研究所3.投资策略随着光伏产业链价格持续下跌，行业去产能的推进，相关产业链价格已触底，新政驱动了“531”光伏抢装，使得当前产业链的价格略有上涨，边际上将带来产业链上下游各环节的利润修复。但由于抢装是下半年的需求前置，新政实施后，电价的不确定性叠加整体上网均价的下降预期，或使得下半年分布式项目投资意愿大幅下降，且当前来看，整体产业链仍处于产能过剩的大格局之下，在需求没有大幅增长的背景下，落后产能出清尚待时日，产业链利润修复的力度和持续性仍有待观察。主线一：随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头也将受益。接线盒：龙头市占率提升机遇期，量利双升可期，推荐关注接线盒龙头通灵股份；焊带：电池片技术发展驱动产品升级，迭代提速强化龙头护城河，相关标的宇邦新材；胶膜：一超多强竞争格局稳定，N型发展推动产品升级，相关标的福斯特。银浆：去银/少银金属化技术提升浆料产品溢价，相关标的聚和材料。主线二：主产业链中，技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节，尾部产能有望加速出清，相关标的通威股份。-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%焊带接线盒胶膜金刚线玻璃电池片硅片银浆组件硅料逆变器支架铝边框2025Q1收入环比增速2025Q1净利环比增速 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源主线三：关注需求高景气的储能PCS领域。随着储能的经济性不断提升，全球储能装机需求仍将快速增长，尤其是新兴市场，电网基础设施薄弱，前几年新能源装机的快速渗透将带动储能装机需求，推荐关注阳光电源，相关标的德业股份也有望受益。4.风险提示需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 敬请参阅报告结尾处的免责声明相关报告汇总报告类型行业普通报告电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导+出海有望维持我国企业竞争优势行业普通报告光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评行业普通报告光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告行业普通报告电力设备及新能源行业：格局、技术、应