研究早观点

研究早观点 2025年4月9日星期三 【今日要点】 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-特朗普宣布实施“对等关税”措施，看好电子行业自主可控机会 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250331-20250406）：-监管持续细化业务办法，关注极端事件冲击下波动 【公司评论】华鲁恒升(600426.SH)：华鲁恒升-化工巨头业绩稳健增长，荆州项目贡献增量 资料来源：最闻 【山证纺服】赢家时尚2024年报点评-2024年盈利能力稳中有升，线上渠道快速增长 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-特朗普宣布实施“对等关税”措施，看好电子行业自主可控机会 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2025.3.31-2025.4.4）市场大盘普遍下跌，上证指数跌0.28%，深圳成指跌2.28%，创业板指跌2.95%，科创50跌1.11%，申万电子指数跌2.71%，Wind半导体指数跌1.26%。外围市场，费城半导体指数跌16.04%，台湾半导体指数跌1.31%。细分板块中，周涨跌幅前三为半导体设备（+2.79%）、模拟芯片设计（+0.80%）、半导体（-0.59%）。从个股看，涨幅前五为ST宇顺（+21.54%）、旭光电子（+16.17%）、长阳科技（+14.51%）、唯特偶（+12.63%）和杰美特（+9.91%）；跌幅前五为国光电器（-15.03%）、翰博高新（-14.77%）、亚世光电（-14.71%）、福立旺（-14.70%）和立讯精密（-14.05%）。 行业新闻：Meta将推出售价1000美元以上AI眼镜。Meta正在加速研发其AI智能眼镜的高端版本，计划添加手势控制以及用于显示照片和应用程序的屏幕。据了解，这款代号为“Hypernova”的智能眼镜设备定价预计超过1000美元，最高可能达到1300至1400美元，预计最早将于今年年底推出。Omdia：人工智能催生强劲需求2024年半导体市场收入激增约25%。2024年是半导体市场创纪录的一年，Omdia数据显示，半导体市场2024年的收入激增约25%，达到6830亿美元。这一急剧增长归功于人工智能相关芯片的强劲需求，尤其是人工智能GPU中使用的高带宽内存(HBM)，这使得内存领域的年增长率达到74%。在经历了充满挑战的2023年之后，存储器的反弹帮助提升了整体市场。特朗普宣布实施“对等关税”措施。美东时间周三(4月2日)，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税。美国对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施的对等关税为20%，对巴西、英国实施10%的对等关税，对瑞士实施31%的对等关税，对印度实施26%的对等关税，对韩国实施25%的对等关税，对日本实施24%的对等关税，对印尼实施32%的对等关税，对泰国实施36%的对等关税，对越南实施46%的对等关税，对柬埔寨实施49%的对等关税。 重要公告：【欧菲光】2024年，公司实现总营业收入204.37亿元，同比增长21.19%；利润总额达到0.84亿元，同比增长1316.29%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少24.09%。【三利谱】2024年，公司实现总营业收入25.90亿元，同比增长25.25%；利润总额达到0.56亿元，同比增长148.84%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长59.07%。【中旗新材】2025年3月31日，星空科技与公司控股股东海南羽明华、实际控制人周军、青岛明琴签署了《股份转让协议》。本次权益变动完成后，星空科技将持有上市公司合计30,498,918股股份（占上市公司股份总数的24.97%），成为上市公司控股股东，星空科技及其一致行动人陈耀民将持有上市公司合计36,618,245股股份（占上市公司股份总数的29.98%），上市 公司实际控制人将由周军变更为贺荣明。 投资建议 相比2018-2019年的贸易摩擦，此次，特朗普宣布对中国实施34%的对等关税，虽然摩擦明显升级，但这是挑战也是机遇。首先，自2018年以来我们国家的半导体产业发展明显，芯片、设备、材料的国产化率不断提升，其次，在贸易摩擦加剧背景下，半导体产业作为新质生产力的基础，国家势必会大力发展半导体产业，加速产业链的完全国产化。所以，此次贸易摩擦升级反而给了国内半导体产业加速发展、弯道超车的机会，我们认为自主可控会是当前市场比较好的主题机会，建议关注AI芯片、光刻机、先进封装等板块。 风险提示 下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级行业动态 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250331-20250406）：-监管持续细化业务办法，关注极端事件冲击下波动 孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 【投资要点】 灰犀牛冲击来袭，金融市场不确定性增加。针对美国对等关税冲击，我国率先宣布反制措施，受关税“灰犀牛”冲击影响，全球资产价值开始重估，市场波动率显著加强。我国目前降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，资本市场稳定性有望延续。一季度新发基金规模、股权融资等同比改善为行业业绩奠定良好基础，一季度业绩有支撑，但市场波动预计会带来一定扰动。 监管持续细化业务办法。上周证监会对《证券投资基金托管业务管理办法》进行修订并征求意见，内容包括完善准入门槛、强化实质展业、风险隔离、压实托管人责任、健全退出机制及允许优质托管机构设立全资子公司专门从事托管业务。监管延续了中央金融工作会议“全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”的监管思路，更加重视开展托管业务公司的合规风能力、专业展业能力，有利于进一步优化托管行业生态、压实主体责任、切实保护投资者利益。 上周主要指数均有不同程度下跌，上证综指下跌0.28%，沪深300下跌1.37%，创业板指数下跌2.95%。上周A股成交金额4.55万亿元，日均成交额1.14万亿元，环比减少9.84%。两融余额1.90万亿元，环比减少1.01%。中债-总全价(总值)指数较年初下跌0.84%;中债国债10年期到期收益率为1.72%,较年初上行11.03bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动； 市场炒作并购风险。 【公司评论】华鲁恒升(600426.SH)：华鲁恒升-化工巨头业绩稳健增长，荆州项目贡献增量 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月29日，公司发布《2024年年度公告》，2024年实现营业总收入342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比+4.49%。其中，2024Q4实现营业总收入90.46亿元，同环比分别+14.31%/+10.26%;归母净利润为8.54亿元，同环比分别+31.61%/+3.52%；扣非归母净利润为8.11亿元，同环比分别+1.38%/-1.38%。 事件点评 化工与新材料业务协同发展，化工行业景气度较低导致毛利率下降。2024年，公司实现营业总收入342.26亿元，同比+25.55%，毛利率和净利率分别为18.71和12.21，同比分别下降2.14pct和1.08pct。分产品来看，公司新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品营收分别为164.33、72.97、40.70、25.11亿元，同比分别+6.19%、+28.55%、+98.34%、-6.12%，产品毛利率分别为13.07%、29.90%、27.62%、6.54%，同比分别-4.17pct、-5.17pct、+6.67pct、-6.33pct，主要系化工行业景气度较低，低位震荡，大部分产品价格持续下行。 公司深耕销售渠道，主要产品销量稳健增长。2024年，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品分别实现销量255、471、59、155万吨，同比分别增长17%、45%、13%、117%。其中，液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域。在成本优化方面，公司通过构建多产业链协同运营模式，推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，行业竞争力得到进一步巩固。 统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024年，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产。随着荆州恒升一期项目投产运行，2024年子公司华鲁恒升（荆州）实现营收74.98亿元，同比增长501%，净利润9.19亿元，同比增长493%。截至2024年末，公司在建工程期末余额48.3亿元。酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE分别为10/9/8倍。看好公司一体化产业链布局，产能优化和新建产能带来的增长动能，具备成本控制优势，未来业绩增长可期，维持 “买入-B”评级。 风险提示 市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等风险。 【山证纺服】赢家时尚2024年报点评-2024年盈利能力稳中有升，线上渠道快速增长 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月25日，公司发布2024年度业绩。2024年，公司实现营收65.89亿元，同比下降4.68%；实现归母净利润4.69亿元，同比下降44.10%。 事件点评 2024年公司营收小幅下降，负经营杠杆致使业绩表现弱于营收。营收端，2024年，公司实现营收65.89亿元，同比下降4.68%。分渠道角度看，营收增长主要由电商渠道增长带动，线下直营及经销渠道收入同比下滑。业绩端，2024年，公司实现归母净利润4.69亿元，同比下降44.10%。2024年，公司业绩降幅高于营收降幅，主因销售费用率及管理费用率提升、其它收入及收益下降，部分被销售毛利率同比改善所抵消。 高端品牌LaKoradior营收增长超过10%，线上渠道表现靓丽。分品牌看，2024年，Koradior实现营收21.56亿元/-9.68%，占集团收入比重32.7%；NAERSI实现营收14.37亿元/-1.87%，占集团收入比重21.81%；NEXY.CO实现营收10.12亿元/+0.79%，占集团收入比重15.36%；ELSEWHERE、NAERSILING、LaKoradior、CADIDL、FUUNNYFEELLN分别实现营收4.78、4.33、5.09、3.98、1.66亿元，同比增长-10.08%、-12.95%、10.23%、-7.60%、22.23%，占集团收入比重7.25%、6.58%、7.72%、6.03%、2.52%。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2024年末，公司共拥有直营门店1444家、经销门店395家，较期初净减少81、44家。2024年，直营、经销渠道分别实现营收51.72、2.87亿元，同比下降6.97%、25.17%，占集团收入比重78.5%、4.4%。直营、经销门店毛利率同比提升1.38pct、0.32pct至80.23%、71.09%。2）线上渠道方面，2024年，实现营收11.29亿元，同比增长16.57%，占公司收入比重17.14%，线上渠道毛利率同比提升3.68pct至60.39%。公司线上渠道快速增长，主要受益于唯品会平台、EEKA时尚商城、抖音平台增速较快。 盈利