股指及商品策略专题：股指、贵金属观点与策略

研究院 策略摘要 联系人 股指：特朗普关税政策冲击全球风险资产，节后股指大概率低开，鉴于关税政策及其反制措施的博弈才拉开帷幕，市场风险情绪仍有待进一步释放，股指后续将进入震荡调整阶段，建议投资者保持审慎态度，不宜贸然进行单边抄底，等待国内政策方向的进一步明朗。当前市场情绪偏向防御特征，预计大盘蓝筹指数与中小盘成长指数之间将出现趋势性价差修复行情。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 贵金属：假期间海外几乎所有品种均大幅下挫，未来不排除出现系统性的流动性风险，因此操作上，白银建议观望，黄金则或许会在美联储于未来不得不调整货币政策后呈现出继续偏强的走势。 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 股指：特朗普关税政策落地，对等关税+区域性关税加重全球贸易负担，大幅冲击全球风险资产，当前美国面临经济衰退风险的重新评估与定价，在贸易保护主义抬头、关税政策趋紧的环境下，美国经济可能面临滞胀风险，美联储进入降息困局。国内经济在春节假期扰动下仍展现出较强韧性，剔除季节性因素影响，工业生产、投资和消费领域均保持平稳复苏态势。后续重点关注内需修复的持续性，需进一步激发居民消费潜力，同时在特朗普关税落地后，中国开启全面反制，关注后续政策对内的加码方向，预计将在促进产业升级、扩大有效投资、增强市场信心等领域持续发力，以巩固经济复苏基础。近期个人投资者为增量资金主力，但受产业催化效应减弱及情绪驱动边际递减影响，资金追逐热度降温，资金流向周期板块。公募基金股票仓位呈现超季节性增配特征，但新发基金规模仍处低位，基民赎回压力持续，导致仓位管理难度加大。股权融资市场供需趋于平衡，新股发行节奏具备适度宽松空间，但审核端或延续从严标准，短期压力可控。盈利方面，四大指数净利润分化，仅上证50指数展现出盈利修复的持续性，沪深300、中证500、中证1000指数预计将面临不同程度的回调，结合关税政策影响及财报季指引，预计将带动风格出现切换。 贵金属：当下美国方面名义利率的持续下降虽然可能暂时中断，但进一步加息的可能性也相对较低，叠加市场对于再通胀的担忧以及近期原油以及有色等商品价格的震荡上行，都会使得实际利率的变动预期向下，而这对于黄金的定价而言，则仍然是较为有利的因素。而当下海外出现几乎所有品种普跌的情况，虽然本周五美联储主席鲍威尔的讲话仍然相对偏鹰，但若资产价格持续下降，则美联储也势必会作出调整，近期欧元区的货币 政策导向便已再度偏向相对宽松，故黄金可待开票后伺机继续逢低介入。白银大致走势追随黄金，但期间波动或相对较大。并且假期期间外盘跌幅过大，因此目前暂时以观望为主。 ■策略 股指：套利：多IH2506空IM2506 贵金属：偏多套利：暂缓 ■风险 股指：若国内政策不及预期、地缘风险升级，股指有下行风险 贵金属：持续加息引发流动性风险多头获利了结离场 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1股指：关税措施超预期，关注期指价差策略.................................................................................................................................4贵金属：海外品种大幅下跌.............................................................................................................................................................7 图表 图1：融资情况丨单位：亿元....................................................................................................................................................4图2：股指走势丨单位：%.........................................................................................................................................................4图3：风格指数月度收益情况（%）.........................................................................................................................................5图4：两市成交金额丨单位：亿元............................................................................................................................................5图5：美债收益率丨单位：%.....................................................................................................................................................7图6：欧洲收益率丨单位：%.....................................................................................................................................................7图7：TIPS债券收益率丨单位：%...........................................................................................................................................7图8：BREAKEVEN INFLATION RATE丨单位：%..........................................................................................................................7图9：黄金ETF持仓量丨单位：吨...........................................................................................................................................8图10：白银ETF持仓量丨单位：吨.......................................................................................................................................8图11：黄金CFTC多头净持仓丨单位：张............................................................................................................................8图12：白银CFTC多头净持仓丨单位：张............................................................................................................................8图13：TEDSPREAD丨单位：%..............................................................................................................................................8图14：VIX指数丨单位：点....................................................................................................................................................8图15：光伏行业价格指数丨单位：点....................................................................................................................................9图16：光伏经理人指数丨单位：点........................................................................................................................................9图17：上交所白银库存丨单位：吨........................................................................................................................................9图18：COMEX白银库存丨单位：百万盎司........................................................................................................................9 表1：股指逻辑与策略...........................................................................................................................................................