核心观点
- 市场表现：本周债上涨，商品、A股下行。商品内部，农产品上涨，黑色、能化、有色下跌。菜油、豆粕、黄金领涨，氧化铝、欧线、甲醇领跌。
- 内盘表现：黄金、锡创新高，氧化铝、塑料、纸浆、焦煤、硅铁创新低。纯碱放量。
- 外盘表现：清明假期期间外盘商品和股票出现大幅下跌。
- 宏观逻辑：美国新一轮关税政策力度超出预期，扩大内需、构建国际利益共同体依旧是政策着重发力点。海外关税政策的落地实施，将进一步加剧通胀和贸易摩擦预期。
- 后市判断：对等关税后市场进入波动率上升的过程。需观察中美谈判情况、美国国内对特朗普的施压情况、欧盟等其他国家的态度。
- 美国经济：美基本面数据仍然稳健，先行指标显示经济仍具韧性。本轮美联储降息可能为“Deeperforlater”的形式，首次降息或在第三季度，但降息次数或会高于3次，且单次降息幅度将很有可能超过25bps。
- 中国经济：国内经济复苏情况依旧偏弱，外部不确定性高。赤字扩大至4%，反映财政发力力度大，化债与项目投资并行，进入效果观察期。3月PMI数据处于扩张区间，企业端、居民端数据表现平稳。
量化分析
- 资产与商品表现：A股上涨，商品、债券下行。商品内部，农产品上涨，黑色、能化、有色下跌。
- 商品表现：鸡蛋、双焦、氧化铝、工业硅产品创新低。纯碱放量。
- 市场总体预期与情绪：市场预期指标数值上升，市场结构越一致，商品趋势流畅性/波动性越高。
宏观概览
- 国内：2月PMI回升，PPI同比降幅略微收窄，M2-M1剪刀差有所反弹。
- 海外：美PMI反弹，全球通胀低位运行。美欧利差与风险指标显示美欧利差收窄，美德十年期利差扩大。
中观数据
- 经济活动：经济活动指标已回归至正常水平。
- 地产：上方仍有空间，城成交土地规划筑面积、房成交面积、螺纹钢需求、PVC需求、玻璃需求均有所回升。
- 基建：传统基建复工进度较慢，混凝土量、石油沥青开工率、水泥熟料利用率、精铜杆开工率、多晶硅量均有所下降。
- 其他：化工品仍在复工过程中，PE包装膜开工率、江浙织机开工率有所上升。
- 进出口：一带一路贸易额上行。
板块观点
- 贵金属：中长期看多，短期COMEX黄金关键点位压力较大，缺乏上行驱动。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属中长期供应偏紧，需求端有更多科技叙事，中期偏多看待；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。
- 黑色：整体供需过剩，缺乏进一步驱动，偏弱震荡对待。
- 化工油品：中长期供需略宽松，价格区间震荡为主。短期库存偏低，需求偏弱，供应持稳，俄乌缓和，短期油价震荡为主。
- 烯烃链：塑料处于扩产周期，远月逢高做空为主；PP仍处于扩产周期，逢高做空产业利润。
- 芳烃链：TA仍处于扩产周期，中期逢高做空产业链利润；PX供需平衡偏紧，逢低做多PX利润；MEG处于供需格局平衡格局，价格区间震荡为主。
- 建材类：V库存高位，供应高位，政策出台预期需求改善，月间反套/逢高做空为主；玻璃供需双减，库存中性，震荡为主；纯碱处于扩产周期，供增需减，逐步去利润为主，逢高做空为主。
- 农产品油脂：供增需减，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。短期P偏震荡，供需双弱。
- 养殖原料：美玉供需边际改善，区间震荡；国内供应充裕，政策提振，区间震荡。
- 禽畜：生猪供应回升，需求增加，重心下移；鸡蛋供应增加，成本下降，重心下移。
- 软商品：北半球产量和终端出口对国际棉价寻底节奏的影响；白糖：增产周期，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
投资建议
- 中期配置：有色贵金属、基本金属、化工油品。
- 短期：关注美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
