油脂周报：关税政策影响需求前景 油脂走势分化

油脂 关税政策影响需求前景油脂走势分化 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油： 本周美国豆油产业链向好不敌美国关税政策影响，美豆油短暂反弹过后再度承压下行。美国生物燃料强制掺混目标或大幅上调，一度给美豆油期价带来明显提振。同时，美国豆油库存超预期下降，美豆油库存低位也给美豆油期价带来支撑。随后，美国总统特朗普宣布对各国加征关税，美豆油出口前景转暗淡，生物柴油需求前景受到原油价格下跌的拖累，美豆油期价急转直下。国内油厂开工率整体下降，油厂豆油库存周比继续下降，渠道库存稳定，下游备货谨慎。短期国内豆油期价仍将主要受到原料大豆成本推动和外盘美豆油期价的联动影响，期价偏弱运行。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 本周棕榈油期价小幅反弹后受到各国关税风险爆发的冲击，期价承压回落。从关税政策影响来看，棕榈油受到的影响明显弱于豆油和菜籽油，但在油脂板块中，棕榈油的资金关注度最高，油脂市场任何风吹草动，都放大了棕榈油的价格弹性。近期产业链虽然出现一定改善，东南亚棕榈油出口好转，但随之而来的各国关税政策影响或将间接影响棕榈油的贸易格局。国内棕榈油港口库存低位徘徊，对国内棕榈油价格构成支撑。产业链环境内强外弱。但显然目前市场交易并非产业逻辑，主要受到关税政策对市场情绪的影响。油脂板块中，品种间联动增强，豆油和菜籽油期价的波动，对棕榈油期价带来间接影响。短期棕榈油期价高位波动特征明显，行情拐点仍未到来。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 1/11请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款部分1/24本周菜籽油期价领涨油脂板块。随着美国对各国加征关税，中加贸易的不稳定因素增强，未来进口油菜籽的采购和到港节奏仍是市场关注的焦点。受到原料供应收紧预期的推动，菜油期价表现相对偏强。虽然菜油库存高位继续攀升，但供需收紧的预期继续对菜系价格构成支撑。菜籽油市场仍处于弱现实和强预期的博弈之中。油脂板块中，受到各国关税政策风险爆发的影响，国内菜籽成本抬升预期渐强，继续为菜油带来成本支撑，在风险溢价加持下，菜籽油期价相较其他油脂稳定性更强，成为油脂板块中表现最强的品种。关注各国贸易政策演变对菜系市场带来的影响，短期产业链矛盾退居其次，关税政策对市场情绪的驱动占据主导。油脂板块中，菜籽油逐渐成为引领品种，表现明显强于其他油脂品种。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2菜油领涨油脂板块.........................................................42关税政策影响油脂需求前景三大油脂价格面临剧烈动荡风险........................62.1美豆油库存同比偏低美国关税措施拖累美豆油出口前景........................62.2美国关税政策影响棕榈油生柴消费棕榈油出口改善支撑有限...................62.3加拿大油菜籽暂时获得关税豁免未来关税政策影响仍是重点...................72.4豆油库存去化菜油库存高位继续攀升.......................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................8图8棕榈油进口成本.....................................................8图9菜籽油进口成本.....................................................9图10国内豆油库存......................................................9图11国内棕榈油库存....................................................9图12国内菜籽油库存....................................................9 表1三大油脂期货市场表现................................................4表2毛豆油进口成本......................................................8表3棕榈油进口成本......................................................8表4菜籽油进口成本......................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8270元/吨，周比下跌90元。广州24度棕榈油现货价9730元/吨，周比上涨60元。进口菜籽产菜油广东现货价9520元/吨，周比上涨270元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2菜油领涨油脂板块 本周国内三大油脂期价走势有所分化，菜籽油领涨。同时，资金来看，由于本周只有4个交易日，同时资金逐渐转向远月09合约，05合约成交量和持仓量双双大幅萎缩。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2关税政策影响油脂需求前景三大油脂价格面临剧烈动荡风险 2.1美豆油库存同比偏低美国关税措施拖累美豆油出口前景 美国农业部发布的油籽压榨月报显示，2025年2月底美国豆油库存同比降低一成，也低于业内预期。报告称，2月底美国豆油库存为19.24亿磅，较1月底的18.17亿磅提高6%，但是较2024年2月底的21.47亿磅降低10%。报告发布前，分析师们预期2月底的豆油库存为22.7亿磅。豆油库存低于预期，反映出美国豆油需求比预期更为强劲，反映在出口持续增长。 但随后美国总统特朗普4月2日宣布对多国的对等关税措施，市场担心这可能招致其他国家的报复性关税。美国压榨商南达科他州大豆加工公司称，如果美国对加拿大和墨西哥等国出口的豆粕和豆油被征收关税，可能会减缓美国创纪录的豆粕和豆油出口速度。该公司在3月28日的年度财报中表示，市场预期将进行调整。地缘政治事件，包括关税和全球贸易紧张局势，可能会严重扰乱该公司的业务和运营计划，并对运营业绩、现金流、财务状况和流动性产生不利影响。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市大举净买入，使得净空单削减近六成。之前曾连续五周净卖出。截至2025年4月1日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单5,762手，比一周前减少38,856手或87%，前一周净卖出17,009手。基金持有豆油期货和期权多单80,227手，比一周前增加11,578手；空单85,989手，比一周前就是27,278手。豆油期货和期权的空盘量为656,680手，增加20,104手。值得一提的是，4月2日美国特朗普总统加征新一轮关税，引发全球金融和大宗商品市场暴跌，周三到周五这三个交易日里，芝加哥豆油期货下跌3.37个百分点。 2.2美国关税政策影响棕榈油生柴消费棕榈油出口改善支撑有限 由于特朗普宣布关税后全球贸易的不确定性，原棕榈油期货跟随原油和豆油价格走弱。虽然关税政策对棕榈油的直接影响不大，但从原油对油脂板块的影响来看，棕榈油制生物柴油的需求前景将受到打击，这将削弱棕榈油的消费前景。 马来西亚棕榈油理事会（MPOC）表示，短期内棕榈油价格预计将趋稳，因为产量预计恢复，而印度等主要进口市场的需求有望增加。MPOC首席执行官巴尔温德·考尔表示，2024年12月至2025年2月印度的棕榈油进口下降，导致该国的植物油库存急剧下降。尽管过去三个月印度的豆油进口量激增，但是仅仅部分取代棕榈油需求。因此人们乐观预期印度将在未来几周增加进口棕榈油以补充库存，这将支撑棕榈油价格。印度炼油协会数据显示，3月1日印度食用油库存仅为187万吨，环比减少14%，降至 三年多以来的最低水平，主要因为2月份食用油进口量降至四年最低值。由于库存偏低，3月份棕榈油和豆油进口量预期增长。 船运调查机构发布的数据显示，3月1-31日来西亚棕榈油出口量环比增长0.4%到3.9%不等。ITS称3月1至31日的棕榈油出口量为1,066,477吨，比2月份的1,061,765吨增长0.44%。AmSpec称3月1-31日的棕榈油出口量为1,049,254吨，比2月的1,009,634吨增长3.92%。 印度炼油协会（SEA）将在本月中旬公布3月份进口数据。经销商表示，印度3月食用油进口量将会环比增长9%以上，从2月份创下的四年最低水平反弹，因为豆油和棕榈油进口增长。据经销商估计，印度3月份的食用油进口总量为96.8万吨，环比增长9.3%。3月棕榈油进口量估计为42.3万吨，较2月份增长13.2%，低于3月初预期的50万吨，这也是连续第四个月低于正常水平。作为参考，2023/24年度（11月至10月）印度平均每月进口75万吨棕榈油。 2.3加拿大油菜籽暂时获得关税豁免未来关税政策影响仍是重点 美国总统特朗普于4月2日宣布对全球进口商品征收10%的基准关税，并对多个国家加征更高税率（如中国54%，欧盟20%），但是加拿大和墨西哥因《北美自由贸易协定》而被豁免于新关税，油菜籽出口暂时未受影响。加拿大和墨西哥关税豁免是油菜籽价格上涨的主要驱动因素，对油菜籽产品的出口至关重要。与此同时，市场对近期和远期需求前景的看法分化。远期合约下跌反映了市场对长期不确定性的担忧，巴西和乌克兰可能因美国农产品出口受限而成为替代供应来源。 但暂时的关税豁免并未缓解市场担忧情绪。加拿大油菜籽理事会称，2024年，中国和美国从加拿大进口了总计126亿加元（88亿美元）的油菜籽产品，也是加拿大油菜籽产品两个最大的进口国。该理事会主席克里斯·戴维森表示，现在面临的境况非常特殊，第一次同时面临两个最大市场的关税压力。美国反籽油运