政策、关税发力，油脂走势分化——2025年7月油脂油料市场展望

——2025年7月油脂油料市场展望 2025/7月报 2025年7月31日 要点提示： 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 1.美国生柴政策利好；2.棕榈油供需格局偏宽松；3.菜油延续震荡格局； 农产品研究组 何濛分析师从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543 市场展望与投资策略： 中美在瑞典举行的经贸会谈，双方同意将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，由于对美豆的加征关税仍然存在，四季度我国进口大豆仍然有偏紧的预期，且随着巴西大豆升贴水走高，我国进口大豆成本也在增加，豆油有上行空间。 电话：0551-62832897Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 当下马棕油的累库与印尼棕榈油的去库，成为市场的争议点，从印尼公布的B40计划落实情况来看，今年印尼棕榈油的工业消费新增预期较强，给予价格支撑，但马棕油的出口数据显示需求并不理想，接下来预计棕榈油高库存、高产量的格局难改，缺乏上行动力。 华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 菜油受当前供需双弱格局的影响，预计延续宽幅震荡格局。 目录 一、行情回顾......................................................................1二、供需分析......................................................................12.1美国生柴政策利好..........................................................12.2棕榈油供需格局偏宽松......................................................32.3菜油延续震荡格局..........................................................3三、市场展望与投资策略............................................................4免责声明..........................................................................6 图表目录 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨）......................1图表2：美国全国油籽加工商协会统计数据、进口大豆升贴水（美分/蒲式耳）........2图表3：进口大豆现货压榨利润（元/吨）、豆油库存（万吨）......................2图表4：马来西亚棕榈油月度库存（万吨）、印尼棕榈油库存（万吨）...............3图表5：我国月度进口菜籽量（万吨）、进口菜籽油厂菜油库存（吨）...............4 油脂油料期货月度策略报告 一、行情回顾 7月油脂走势分化，棕榈油持续冲高，豆油先抑后扬，菜油则维持宽幅震荡。美国的生柴政策利好植物油消费，美豆油上涨带动国际油脂价格走高，而印尼B40的稳步实施，令棕榈油新增的工业需求有落地预期，助力价格上行。菜油则受中澳贸易关系改善，中国将进口澳大利亚菜籽，进口菜籽供应有转宽松的预期，令价格承压。 二、供需分析 2.1美国生柴政策利好 美国国家环境保护局发布2026-2027年生物燃料拟议掺混规则利好本土油脂的工业需求，七月初美国参议院最新税收法案又提出，将禁止使用北美以外原料（如中国废弃食用油）生产的生物燃料申请45Z税收抵免。简单概括就是，当前美国政策倾向于多使用本土植物油进行生物燃料生产，减少进口国外原料。 数据来源：华安期货研究所；NOPA;同花顺 从NOPA公布的数据来看，自去年以来，美国本土压榨的需求一直都很强劲，除了本土压榨产能扩张以外，生物燃料中对于豆油的需求也在持续增长。 随着美国生柴政策的发力，未来美豆在本土的压榨需求预计还将增长，给予CBOT大豆以及美豆油支撑。 7月26日阿根廷总统宣布将大豆极其副产品的出口预扣税从目前的33%和31%分别下调至26%和24.5%，或将刺激阿根廷大豆的出口。当前南美大豆销售窗口已至尾声，大豆库存下降，造成目前巴西大豆的升贴水远高于美豆。我国进口大豆成本也有所走高，给予豆油价格一定支撑。 7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈，根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。由于对美豆的加征关税仍然存在，四季度我国进口大豆仍然有偏紧的预期，豆油仍有上行空间。 数据来源：华安期货研究所；钢联数据 油脂油料期货月度策略报告 二季度以来，油厂榨利并不理想，由于进口大豆到港量较大，油厂维持高开机率，豆油库存持续增加，钢联数据显示，截至7月25日，全国重点地区豆油商业库存108.81万吨，环比上周减少0.37万吨，降幅0.34%。同比减少0.31万吨，跌幅0.28%。不过随着八月的到来，季节性库存拐点将至，豆油价格有较强支撑。 2.2棕榈油供需格局偏宽松 从本月公布的马来西亚棕榈油局月报中看到，6月底马棕油维持累库趋势，而船运调查机构ITS和ASA公布的7月前25日马棕油出口数据显示，环比下降9.2%、15.2%，且当前仍在季节性增产中。以这些数据进行推测，三季度马棕油将维持高库存，高产量，供需格局有望进一步转宽松。 乐观一点的数据来自印尼，上周印尼棕榈油协会数据显示5月底棕榈油库存环比下降4.27%，且印尼能源矿产部公布的数据显示，截至7月16日，该国生物柴油消费量已达742万千升，完成政府设定的2025年度1560万千升配额的47.5%。由于今年2月之后印尼未再就B40计划的情况进行披露，印尼B40逐渐淡出视野，但如今市场得知，印尼正有条不紊的按原计划推进，仿若为市场投下一枚定心丸，棕榈油因B40新增的工业需求在盘面上进行了“滞后”消化，行情自然要走高。 马来宽松，印尼偏紧，是当下棕榈油的现状，随着市场情绪的释放，棕榈油的上行动力或许越来越弱。 2.3菜油延续震荡格局 当前加拿大菜籽仍处于生长期，而大草原天气整体良好。加拿大农业及农业食品部将油菜籽新作产量下调至1780万吨，低于去年的产量1919万吨。加拿大谷物委员会发布的数据显示截至7月20日当周，加拿大油菜籽出口量较去年同期 油脂油料期货月度策略报告 增加40.9%，反映了旺盛的出口需求，也令本年度的期末库存或处于偏紧状态，近期ICE菜籽偏强运行。 7月中旬，国家主席习近平在北京人民大会堂会见来华进行正式访问的澳大利亚总理阿尔巴尼斯，而中澳贸易关系的改善，中国或加大进口澳菜籽。该消息对国内菜系市场产生利空，也是本月菜油在油脂板块中偏弱的主要原因。 数据来源：华安期货研究所；MPOB；文华财经 由于我国进口菜籽主要还是来源于加拿大，而自去年9月对加菜籽发起的反倾销调查尚未给出结论，中加贸易关系仍是牵动菜油价格的关键因素。 海关数据显示1-6月我国菜籽累计进口190.8万吨，较去年同期减21.29%，与此同时，1-6月菜油累计进口117.54万吨，较去年同期增25.68%，二者一起一落，反映了对于未来政策的不确定性，市场参与者做出的准备。而在反倾销调查落幕前，预计在进口方面减菜籽增菜油的趋势还将延续。 钢联统计，截止到7月25日，沿海地区主要油厂菜油库存为9.55万吨，较上周增加0.30万吨，但由于近月菜籽买船较少，菜籽油厂开机率偏低，菜油去库进程预计将持续下去，给予菜油价格支撑。整体来看，菜油预计延续当前宽幅震荡走势。 三、市场展望与投资策略 中美在瑞典举行的经贸会谈，双方同意将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，由于对美豆的加征关税仍然存在，四季度我国进口大豆仍然有偏紧的预期，且随着巴西大豆升贴水走高，我国进口大豆成本也在增加，豆油有上行空间。 当下马棕油的累库与印尼棕榈油的去库，成为市场的争议点，从印尼公布的 油脂油料期货月度策略报告 B40计划落实情况来看，今年印尼棕榈油的工业消费新增预期较强，给予价格支撑，但马棕油的出口数据显示需求并不理想，接下来预计棕榈油高库存、高产量的格局难改，缺乏上行动力。 菜油受当前供需双弱格局的影响，预计延续宽幅震荡格局。 油脂油料期货月度策略报告 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究院力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 单位：华安期货研究院（投资咨询业务资格证监许可[2011]1776）作者：何濛分析师从业/投资咨询证号F3033829/Z0014543初审：闫丰F0251054/Z0001643，复审：曹晓军F3008012/Z0010934终审：夏雨辰F3031745/Z0014542