7月油脂油料市场展望——油粕面临库存、政策与天气三重博弈

油粕面临库存、政策与天气三重博弈国外市场：美豆产区天气持续改善有利于大豆生长，南美大豆丰产。2025年大豆种植面积为8336万英亩，较3月意向仅下调13万英亩，天气容错率显著下降，面积缩减后单产对总产影响权重提升，当前USDA单产预测52.5蒲/英亩面临考验。棕油处于季节性增产周期，印尼和马棕产量持续恢复，但树龄老化问题限制增幅。油脂：马棕油库存高位，随着马来继续下调7月份棕油的出口关税，出口强劲势头有望延续，产量持续恢复。EPA未来两年生物燃料掺混目标高于市场预期，增强了市场对豆油及其上游原料大豆的需求预期。地缘政治风险缓解、供应担忧短期消除。豆油受南美大豆巨量到港及油厂高压榨压制，库存加速攀升，棕油买船增加，库存低位回升，三大油脂库存持续攀升，需求消费疲软，缺乏自身驱动，或将宽幅震荡。豆粕：美豆产区天气持续改善有利于大豆生长，南美大豆丰产，令大豆市场维持疲软态势。受到中美贸易关系持续改善加持美豆出口向好预期，南美大豆丰产持续出口。国内7月进口大豆到港量预计约1000万吨，油厂开机率维持相对高位，豆粕库存持续累积，虽然养殖存栏高位支撑刚需，但豆粕添加比例已达上限，且终端库存充足，表观消费量难有突破，预计豆粕震荡偏弱，若北美干旱加剧或USDA报告利多可能带来阶段性反弹，但整体仍受制于供应过剩格局。豆二：南美大豆丰产兑现，7月国内到港量较大，港口库存激增，叠加油厂开机率维持高位，多地油厂面临胀库压力，表观消费量难有突破，大豆库存持续回升，供应充裕，预计豆二震荡偏弱，潜在反弹需依赖成本端驱动，如美豆产区干旱天气炒、中美贸易摩擦升级及生柴政策调整等，但全球大豆库存高企及国内累库趋势下，即使反弹空间有限。风险点：1、美豆产区天气。2、棕油产销。3、美生物柴油政策及B40政策。4、中东地缘政治。5、大豆到港。 7月油脂油料市场展望——观点摘要： 一、行情回顾月初，EPA超预期上调2026-27年生物燃料掺混义务量，叠加中东地缘冲突推高原油价格，美豆油期货涨停带动国内油脂板块大幅拉涨，一度创阶段性新高。但中下旬后，中东局势降温导致原油价格暴跌，叠加国内油脂库存持续攀升，油脂下跌，油脂期呈现先强后弱波动格局。尽管南美大豆丰产，国内5-7月到港量激增压制市场，美生物柴油政策提振美豆需求，叠加国内养殖饲料需求旺盛，连粕重心上移，但受累库预期限制，涨幅有限。月末，美豆产区天气良好及原油拖累下，豆粕期价小幅回落，但仍维持区间震荡，豆粕呈现冲高回落走势。图1：国内油脂期货走势数据来源：Wind新世纪期货二、国外油脂油料市场供需1、美豆国内紧平衡格局承压外部风险USDA报告显示，2025/26年度美豆期末库存维持2.95亿蒲式耳与5月预估一致，略低于市场预期的2.98亿蒲，但库销比仍处低位6.68%，播种面积8350万英亩、单产52.5蒲/英亩均未调整，产量稳定在43.4亿蒲，巴西2025/26年度产量预估维持1.75亿吨创纪录，阿根廷产量4850万吨，全球大豆供应充裕，期末库存调增至1.253亿吨，环比+100万吨，主因中国库存增加及南美丰产压力。巴西销售进度加快达预期产量64%，但仍落后于五年均值76.9%。当前市场面临三重博弈：一是南美低价压制，巴西大豆以低于美豆30美元/吨的价格抢占市场，叠加其销售进度缓慢64%，持续挤压美豆出口空间；二是天气敏感度升级，美豆优良率同比偏低，中西部墒情虽改善，但播种面积降至10年低位致单产脆弱性凸显，7-8月厄尔尼诺若加剧或威胁关键生长期；三是政策不确定性，欧盟生柴政策摇摆抑制豆油需求，而美国生物柴油落地及印尼B40政策变动可能引发油脂链价格共振。中长期需警惕南美货币贬值引发价格战导致的下行风险或中国启动新采购周期提振的上行机遇。整体而言，美豆正处国内紧平衡与外部强压制的角力阶段，三季度价格波动率恐显著攀升，建议紧盯产区天气及政策拐点。 2单位：元/吨图2：国内粕类期货走势单位：元/吨数据来源：Wind新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报图3：全球大豆供需平衡数据来源：USDA新世纪期货图5：巴西大豆供需平衡数据来源：USDA新世纪期货图7：美国大豆月度压榨量数据来源：mysteel新世纪期货图9：美豆周度出口 数据来源：USDA新世纪期货图6：阿根廷大豆供需平衡数据来源：USDA新世纪期货图8：美国国内大豆压榨利润数据来源：mysteel新世纪期货图10：美豆周度出口至中国 数据来源：USDA新世纪期货图12：巴西大豆月度出口至中国数据来源：USDA新世纪期货2、美豆种植面积创五年新低，库存压力与天气风险并存USDA报告显示，2025年美豆种植面积骤降至8340万英亩，同比减少4%，五年新低，低于市场预期，主因玉米竞争和政策不确定性挤压播种空间；而同期旧作季度库存攀升至10.08亿蒲式耳，同比增4%，超市场预期，反映短期供应宽松。面积锐减支撑远期供应收紧预期，但高库存及巴西2025/26年度预计1.75亿吨持续压制出口空间。报告呈中性偏空但暗藏结构性矛盾，库存压力与面积缩减对冲，而天气敏感度提升将成为下半年行情关键变量。天气容错率显著下降，面积缩减后单产对总产影响权重提升，当前USDA单产预测52.5蒲/英亩面临考验，6月底中西部墒情恶化及优良率低于去年同期埋下隐患，7-8月降水若持续不足或触发天气升水。截至6月29日当周，美豆优良率66%，低于上年同期67%，出苗率为94%，上年同期为94%，五年均值为95%，开花率为17%，上一周为8%，上年同期为18%，五年均值为16%，略快于常年。结荚率为3%，上年同期为3%，五年均值为2%，初期进度正常。当前美豆生长整体平稳，高种植进度与稳定优良率支撑基线产量预期，短期市场缺乏炒作动力,但开花率滞后、西北部干旱隐患及8月关键生长期的天气不确定性，为市场埋下潜在波动因子。短期需紧盯西北部降水实况及7月开花结荚衔接进度，若干旱发酵或发育延迟，可能触发单产下调与价格反弹。图14：美国大豆与玉米的比价 数据来源：USDA新世纪期货图11：巴西大豆月度出口累计数据来源：USDA新世纪期货3、美豆生长及天气图13：NOII指数和拉尼娜及厄尔尼诺气候现象跟踪 4 数据来源：wind新世纪期货图16：北美未来1-30天降水异常(毫米)数据来源：NOAA新世纪期货图18：美大豆干旱区域数据来源：USDA新世纪期货图20：美豆优良率数据来源：wind新世纪期货图22：美豆播种进度 数据来源：USDA新世纪期货图15：北美未来1-30天降水及距平数据来源：NOAA新世纪期货图17：大豆在干旱地区的比例数据来源：USDA新世纪期货图19：美豆出芽率数据来源：wind新世纪期货图21：美豆开花率 数据来源：wind新世纪期货5月马棕油产量达到177.16万吨，环比增长5.05%，远超市场预期的173-175万吨，创下历史同期最高纪录。这一增长主要得益于降雨减少、日照延长的有利气候条件以及沙捞越地区年轻油棕树（平均树龄16.36年）的高产表现。展望6月，预计产量将小幅回落至176万吨左右，主要受到沙巴等地区老龄油棕树（平均树龄22年）单产下滑的制约。虽然6-10月是传统的季节性增产窗口，但当前产量已接近产能上限，进一步增长空间有限。未来市场需重点关注极端天气变化、印尼低价棕榈油的竞争压力以及生物柴油政策调整等因素。5月马棕油出口量达138.72万吨，环比大增25.62%，超出市场预期，主要受印度和中国需求回暖推动。其中，印度因毛棕榈油进口关税下调至16.5%及库存低位，进口量环比激增87%至60万吨；中国采购量也增长53%，但到港延迟导致库存压力尚未完全释放。展望6月，预计出口量将继续增长8%至150万吨，受益于印度补库需求延续及马来西亚出口关税下调至9.5%。然而，出口动能可能边际减弱，主要是印度采购可能因豆棕价差收窄削弱棕榈油性价比放缓，印尼低价竞争（隐性库存超400万吨）持续挤压马来出口份额。整体来看，短期出口仍受补库5月末马棕油库存达199.02万吨，环比增长6.65%，虽略低于预期202万吨，但仍处于近五年同期最高位。库存压力呈现结构性转移，柔佛港库存占比升至35%，凸显与印尼的出口竞争加剧。展望6月，库存可能微降至198万吨，但整体供应宽松格局未改，继续压制市场情绪。高产现实与补库需求持续博弈，印尼B40生物柴油政策执行进度和美国豆油生柴政策变动将成为影响价格的关键变量，可能引发油脂链价格共振。当前市场仍面临高库存与政策不确定性的图24：马棕油月度库存数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货4、产量创新高出口回暖，库存有压力需求支撑，但中长期持续性存疑。双重压力。图23：马棕油月度产量数据来源：MPOB新世纪期货 单位：吨 6单位：吨 新世纪期货油脂油料月报图25：马棕油月度出口数据来源：MPOB新世纪期货图27：印尼棕油月度产量数据来源：Wind新世纪期货图29：豆油-24度棕榈油FOB差数据来源：Wind新世纪期货图31：印度植物油库存 数据来源：Mysteel新世纪期货图28：印尼棕油月度库存数据来源：Wind新世纪期货图30：POGO价差数据来源：Wind新世纪期货图32：印度初榨棕榈油进口量 数据来源：mysteel新世纪期货国内进口巴西大豆到港正处于高峰期，库存持续回升，开机率处于高位。据Mysteel数据显示，截至2025年6月底，6月进口大豆到港量达1200万吨，创年内峰值，同比增幅7.28%，推动港口大豆库存攀升至660-700万吨，同比激增24.44%。主要源于南美尤其是巴西丰产及出口旺季的集中到港，叠加中美贸易摩擦下美豆进口受限（占比仅10%）。7月，大豆供应压力虽边际缓解但整体延续宽松，7月到港量仍处高位，预计7月进口大豆到港950-1100万吨，虽低于6月峰值，但叠加前期库存高企，供应总量充足。6月，全国油厂大豆压榨1011.30万吨，较上月增加108.50万吨，增幅12.02%；较去年同期增加156.66万吨，增幅18.33%。2025年自然年度（始于2025年1月1日）全国大豆压榨量为4461.76万吨，较去年同期增幅达0.61%。与5月相比，6月全国油厂大豆压榨量增加。7月油厂高开机率延续，压榨量预计维持1000万吨高位，油粕供应持续增加。7月大豆供应压力虽边际缓解但整体延续宽松。图34：进口大豆升贴水数据来源：Wind新世纪期货图36：大豆压榨利润数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货三、国内油脂油料供需1、供应延续宽松图33：三大产区豆到岸完税价数据来源：Wind新世纪期货图35：周度大豆到港量数据来源：mysteel新世纪期货 8单位：元/吨单位：美分/蒲单位：万吨单位：元/吨 新世纪期货油脂油料月报图37：全国主要油厂大豆周压榨量数据来源：JCI新世纪期货图39：进口大豆到港预测值数据来源：Mysteel新世纪期货2、三大油脂供应充裕大豆到港高峰且库存持续增加，油厂开机率维持高位，豆油库存快速回升，棕榈油买船增加，继续累库，只有菜籽油持续去库，但三大油脂库存持续回升，供应非常充裕。据Mysteel调研显示，全国重点地区三大油脂商业库存总量为222万吨，同比涨41.41万吨（+22.93%），创年内峰值。其中，全国重点地区豆油商业库存95.52万吨，周增6.89万吨（+7.77%），终端需求面临季节性消费淡季，使得豆油库存逐步累库，料后期累库将进一步持续；棕油商业库存53.74万吨，周增10.25万吨（+23.57%），同比增加10.98万吨（+25.67%），进口增量叠加消费低迷；全国主要地区菜油库存总计72.74万吨，周下跌2.51万吨，持续去库。需求端受季节性消费淡季影响，终端提货节奏放缓。图41：三大油脂库存 数据来源：mysteel新世纪期货图40：国内主要油厂大豆库存数据来源：mysteel新世纪期货图42：全国菜油库存 9单位：万吨单位：万吨 数据来源：mysteel新世纪期货图43：油厂豆油库存数据来源：mysteel新世纪