12月油脂油料市场展望：政策与供需稳中藏变，关注减产周期与天气

农产品组 12月油脂油料市场展望——政策与供需稳中藏变关注减产周期与天气 研究员：陈浩期货从业证号：F0265695投资咨询证号：Z0002750地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 观点摘要： 国外市场：美大豆供应结构性偏紧，但全球大豆仍较为宽松。美豆压榨创下历史新高，大豆原料需求旺盛，不过美生物柴油政策有不确定性，需求前景仍有不确定性。巴西大豆产区天气总体有利，但阿根廷播种偏慢且出现将整体干燥模式。东南亚将进入季节性减产周期，但出口疲软，不过近期棕油受东南亚洪涝引发减产预期及欧盟政策推迟支撑。印尼B50生物柴油政策推进存不确定性，若产能与补贴瓶颈难破，工业消费支撑或不及预期，反之需求有强劲支持。 油脂：国内豆油受制于国内高库存，餐饮需求复苏乏力，生柴政策不确定性；棕油则面临产地季节性减产周期，马棕油高库但印尼库存偏低，国内冬季食用需求偏弱。但总体上，国内油脂去库存，后期双节备货或带动成交量环比增加，需求或逐渐回暖，油脂经过前期的大幅下跌后或震荡偏强运行，同时关注南美天气异常或生物柴油政策超预期带来的阶段性波动。 相关报告 11月报：政策与库存博弈，油脂豆粕何去何从？10月报：供应宽松主导，豆系承压、油脂分化9月报：油脂高库存弱反弹，豆粕供应压力施压价格8月报：油粕高供应压制下的分化博弈与结构性机会7月报：油粕面临库存、政策与天气三重博弈6月报：粕供应压力增加，油脂静待产地变化5月报：大量大豆到港，油粕供应压力或逐步增加4月报：大豆供应拐点或现，产地棕油进入增产周期3月报：大豆原料到港偏低，关注B40执行力度 豆粕：国内进口大豆持续到港，油厂将维持高开机率，豆粕周度产量保持高位，豆粕库存已攀升至高位，在供应持续增加背景下，库存预计将进一步累积。需求上有刚性支撑与谨慎心态并存态势，虽然养殖存栏提供实际需求基础稳固，但下游养殖业利润情况不佳，可能抑制饲料端实际需求。预计豆粕市场将震荡为主，上行空间受限但下行成本支持，需要重点关注南美天气变化、中美贸易进展等外部因素。 豆二：国内主要港口大豆库存已攀升至近年高位，充足现货供应对。此外，市场对远期大豆到港增加预期也限制了市场的看涨情绪，预计豆二震荡为主，重点关注USDA月度供需报告、南美大豆产区天气变化以及国内油厂实际采购节奏。 风险点：1、南美豆产区天气。2、棕油产销。3、美生物柴油政策及B40/50执行情况。4、中美贸易进展。5、大豆到港。 一、行情回顾 11月上中旬，受马棕油高库存、出口疲软以及国内库存充足影响，油脂承压下行，下旬，因巴西大豆进口受阻、东南亚天气引发产量担忧以及国际原油价格上涨带动，市场情绪回暖，豆油和棕油期价反弹，菜籽油因供应偏紧表现相对抗跌。豆粕全月波动相对平缓，窄幅震荡。市场多空因素交织，一方面国内大豆压榨量维持高位，豆粕库存充裕压制价格；另一方面，市场持续关注美豆采购进度及南美天气，为价格提供一定支撑。 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 二、国外油脂油料市场供需 1、美豆偏紧，全球大豆供应充裕 11月USDA发布的大豆供需报告呈现利多出尽特征。报告将2025/26年度美国大豆单产从9月预估的53.5蒲/英亩下调至53.0蒲/英亩，产量相应下调4800万蒲式耳至42.53亿蒲式耳,下调幅度未超市场预期，供应量收窄。同时，受南美竞争加剧及中国未来采购具有很大不确定性影响，美豆出口预估下调5000万蒲至16.35亿蒲，而美国内因受生物燃料政策推动，压榨需求强劲，国内压榨量维持25.55亿蒲式耳，同比增4.5%；最终期末库存微降至2.9亿蒲式耳，库存消费比降至6.74%，为三年低位，反映美国国内供应结构性偏紧。虽然美国大豆供应面小幅收紧，但全球大豆期末库存仍处于1.2199亿吨相对高位，同比增1.1%，结束连续三年累库趋势，转为温和去库。市场关注焦点已从美国产量转向南美新作，巴西的丰产预期和阿根廷出口增加使得全球供应前景保持充裕，特别是巴西产量预估维持在1.75亿吨丰产水平，阿根廷产量4850万吨，阿根廷出口预估上调至825万吨。这些数据表明，尽管美豆产量下调，但全球大豆供需格局依然宽松。 12月，市场将重点关注南美产区的天气状况与播种进度。当前巴西播种进展正常，但阿根廷因土壤湿度过大导致播种偏慢，拉尼娜天气对南美单产的影响将成为评估重点。此外，中美贸易协议的实际执行情况与美豆出口销售数据将是另一大看点，若中国采购量能切实回升，USDA 可能上调出口预估。预计CBOT大豆主力合约将区间震荡，中长期在南美丰产背景下，全球大豆供需转向宽松的趋势可能使价格重心下移。不过要警惕以下风险，一是南美天气异常，若拉尼娜气候导致巴西南部或阿根廷出现严重干旱，可能引发天气升水行情。二是中美贸易关系如出现波折，将直接影响美豆出口预期。此外，巴西雷亚尔汇率若继续贬值，将增强巴西大豆的价格竞争力，加剧国际市场供应压力。这些因素都可能改变当前大豆市场的运行逻辑，需要保持密切关注。 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：MYsteel新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 2、美豆国内压榨创纪录支撑市场，对华出口竞争力缺失制约发展 大当前美豆需求正经历结构性转变，核心驱动力从传统出口市场加速转向由国内生物燃料政策主导的压榨需求。国内压榨需求强劲，成为市场核心支撑。受美国环保署提高生物燃料掺混义务量的政策驱动，豆油需求持续增长，推动大豆压榨量创下历史新高。2025年10月压榨量达2.276亿蒲式耳，环比增长15.1%。然而，压榨利润整体承压，主要因豆粕出口面临阿根廷零关税大豆的激烈竞争，同时豆油供应增加后也受到南美价格的压制。对华出口断崖式下跌，缺乏商业竞争力。受高额关税影响，美豆到岸成本较巴西大豆高出约500元/吨，导致商业采购几乎停滞。尽管近期中美高层互动后出现政策性采购，但规模有限且无法扭转根本局面。出口的实质性恢复完全取决于后续关税谈判能否取得突破。综合来看，美大豆产业正试图通过扩大国内压榨来减少对出口市场的依赖，但面临挑战。国内压榨产能的扩张尚不足以完全消化出口缺口，且压榨利润受到国际价格的持续挤压，中长期发展则取决于美国生物柴油政策的持续性以及中美贸易关系的演变。 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 3、巴西丰产预期强烈，阿根廷拉尼娜威胁加剧 12月全球大豆市场的核心将锁定在南美产区天气演变上。巴西丰产潜力与阿根廷减产风险共同构成了当前市场主要矛盾，将决定未来一段时间内全球大豆的供需格局和价格走向。 巴西区域性天气风险下的丰产预期。截至11月下旬，巴西2025/26年度大豆播种进度达到78%，虽略低于去年同期的83.3%，但明显快于五年均值67.2%，整体播种进展顺利。目前各主流分析机构仍维持约1.776亿吨的创纪录产量预期，这为全球大豆供应充裕的基调提供了有力支撑。然而，产区天气呈现明显分化。中西部地区前期曾受干旱困扰，但近期降雨已有效缓解墒情，有利于作物出苗和早期生长。南部产区正面临过量降雨和低温天气的挑战，部分低洼农田出现积水，对苗期生长构成威胁。12月天气展望显示，中西部产区降雨将趋于规律，有利于作物生长；但南部产区仍需防范持续强降雨可能引发的局部洪涝，可能对单产造成负面影响。尽管存在区域性风险，市场对巴西实现创纪录产量仍抱有较强信心。 阿根廷拉尼娜阴影下的减产威胁。阿根廷大豆生产形势更为严峻。受拉尼娜现象影响，核心产区持续高温少雨，截至11月下旬播种进度仅为12.9%，显著落后于去年同期20.1%。世界气象组织预测，拉尼娜在10-12月出现的概率已升至60%，这通常会给阿根廷大豆产区带来干燥天气。其影响已经显现，播种进度严重滞后，土壤墒情持续恶化，预计12月产区将维持高温 少雨模式，预测影响大豆生长，市场可能会进一步下调阿根廷产量预估，这将成为支撑全球大豆价格的关键潜在利多因素。 总体上，巴西丰产前景奠定了全球供应宽松的基础，限制了价格上涨空间；而阿根廷减产风险以及巴西南部洪涝担忧，则为市场注入了明显的天气升水。这使得大豆价格，特别是远月合约，对任何南美产区的不利天气消息都保持高度敏感。12月市场需重点关注巴西南部降雨强度及阿根廷干旱的实际发展，这些因素将成为影响价格走向的关键变量。 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 数据来源：NOAA新世纪期货 数据来源：NOAA新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 4、马棕油减产季与高库存博弈 10月马棕油报告呈现高产高销，但供大于求格局。MPOB10月份产销数据显示，马棕油产量达到204.3万吨，环比大增11.02%，创下2015年8月以来最高水平，显著高于市场预期的194-195万吨。与此同时，出口表现强劲，环比增长18.58%至169.2万吨，远超市场预期，显示价格下跌带来的豆棕价差扩大有效刺激了需求。然而，国内消费环比下降15.41%至28.2万吨，处于预期下限，进口量也大幅减少53.73%。尽管出口增长明显，但供应增量远超过需求增长，导致期末库存攀升至246万吨，环比增加4.44%，创下2019年4月以来最高水平。 12月棕榈油市场将进入关键转折期，马棕油面临减产季与高库存博弈。一方面，主产区开始进入传统的减产周期，历史数据显示每年11月至次年2月，受雨季影响，马来和印尼的棕榈油产量将逐步下降，减产幅度将直接影响库存压力能否缓解。如果马棕油产量能够环比下降10%-12%，符合季节性规律，库存压力可能得到边际缓解；另一方面，库存压力依然显著，马来西亚10月底库存创下2019年4月以来新高，这种高库存遭遇减产季的独特格局，使得12月市场价格走势充满不确定性。需求端面临季节性转换，船运机构数据显示，11月马棕榈油出口量环比下降15.89-19.68%，印度在排灯节后采购明显放缓。12月，中国作为主要进口国，冬季棕油食用需求进入季节性淡季，进一步加大了需求端的压力，而国际原油价格疲软降低了生物柴油的经济性，对棕榈油工业需求形成压制。同时豆油等其他植物油的价格竞争，特别是阿根廷豆油的价格优势，继续分流棕油传统需求市场。 5、印尼库存偏低，生物柴油需求存在不确定性 9月份印尼棕油产量和出口量环比大幅下滑，主要受季节性降雨和出口节奏波动的影响，消费量微降，主要因生物柴油和食品行业需求小幅减少，但库存仍环比略有增加。GAPKI数据显示，9月印尼棕油产量为393.2万吨，环比下降22.3%；出口量为220万吨，环比大幅减少36.7%。不过，今年1-9月累计产量达到4333.5万吨，同比增长11.3%，显示整体生产态势依然稳健。国内消费量微降2.2%至205.3万吨，月末库存小幅上升至259.2万吨。展望未来，GAPKI维持乐观预期，预计2025年全年产量将增长约10%，达到5600-5700万吨，出口量有望增至3000-3100万吨，主要得益于印尼B40生物柴油政策的持续推进，为国内工业消费提供稳定支撑，而B50的预期则是提振全球油脂重要支撑力量。不过国内有反对生物柴油政策的声音，但印尼政府仍坚持推进B50计划，能源部长强调，这是国家能源主权战略一部分，旨在减少柴油进口依赖，将会分阶段实施。因此B50计划仍面临多重挑战。一是产能缺口。B50计划需要新增300万千升生物柴油产能，但目前仅有两座新建工厂在建，无法满足需求。二是，随着掺混比例提高，所需的补贴额度将急剧增加。 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：MPOB新世纪期货