2022年12月油脂油料市场展望：关注供给端，油脂下方空间有限

油脂油料期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 农产品研究组 李伟 首席分析师 从业/投资咨询证号： F0283072/Z0010384 何濛 分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 关注供给端，油脂下方空间有限 ——2022年12月油脂油料市场展望 2022年11月30日 要点提示： 1. 国际大豆下方空间不大； 2. 豆油或将累库； 3. 棕榈油进入减产周期。 市场展望与投资策略： 受拉尼娜影响，阿根廷产区天气依然偏旱，大豆播种进度远落后于去年同期，天气仍是国际大豆市场的聚焦点。随着阿根廷重启大豆优惠汇率政策，农户销售积极性或提高，与美豆新作竞争市场份额，潜在利空CBOT大豆。国内进口大豆到港紧张的问题逐步得到缓解，豆油有望累库，价格承压。 棕榈油步入减产周期，供需双弱的格局到来，且当前印尼库存压力也并不大，B40生柴政策也箭在弦上，无论是印尼还是马来，未来大概率库存还将继续下降，对棕榈油价格有一定的支撑。 随着大豆到港量的增加，豆油基差有下行空间，而棕榈油因庞大的港口库存压力，基差预计也将低位徘徊，有采购需求的企业可按需采购。 2022/12月报 油脂油料期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 ...................................................................... 1 二、供需分析 ...................................................................... 1 2.1 美豆下方空间不大 .......................................................... 1 2.2 豆油库存低位徘徊 .......................................................... 2 2.3 降水多或冲击棕榈油产量 .................................................... 3 2.4 基差、波动率分析 .......................................................... 4 三、市场展望与投资策略 ............................................................ 5 免责声明 .......................................................................... 7 图表目录 图表 1 ：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨） ...................... 1 图表 2 ：美国大豆供需平衡表调整 ............................................... 1 图表 3 ：美国产区土壤干旱、美豆周度出口（万吨） ............................... 2 图表 4 ：进口大豆现货压榨利润（元/吨）、我国月度大豆进口量（万吨） ............ 3 图表 5 ：进口大豆港口库存（万吨）、豆油库存（万吨） ........................... 3 图表 6 ：印尼棕榈油库存（万吨）、国内棕榈油商业库存（万吨） ................... 4 图表 7 ：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨） ............................................................... 5 图表 8 ：豆油历史波动率（%）、棕榈油历史波动率（%） ........................... 5 油脂油料期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、行情回顾 11月油脂走势较分化，菜油因供给紧张而相对偏强运行，但随着11月下旬进口菜籽到港，菜油大幅下挫。豆油价格相对平稳，国际大豆市场缺乏主导因素，多随相关品种走势。棕榈油随原油走势而偏弱运行，但随着减产周期的到来，棕榈油走势转强。 图表 1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 二、供需分析 2.1 国际大豆下方空间不大 图表 2：美国大豆供需平衡表调整 单位：百万蒲式耳 2020/21 2021/22 2022/23 2022/23 环比变化 10月预测 11月预测 期初库存 525 257 274 274 0 产量 4216 4465 4313 4346 +33 总供应 4761 4738 4602 4634 +32 压榨 2141 2204 2235 2245 +10 出口 2261 2158 2045 2045 0 总需求 4504 4465 4402 4414 12 期末库存 257 274 200 220 +20 库存消费比 5.71% 6.14% 4.54% 4.98% +0.44% 资料来源：华安期货投资咨询部;USDA USDA11月份供需报告对美豆新作进行了较多的调整，因单产提高而增加3300万蒲式尔，大豆产量预计为43.5亿蒲式耳。由于本土豆粕消费预测增加，大豆压 油脂油料期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 榨量增加了1000万蒲式耳。在出口保持不变的情况下，大豆期末库存增加了2000万蒲式耳，达到2.2亿蒲式耳。 即便USDA近几个月持续调整美豆的期末库存，但不可否认的是，22/23年度美豆的期末库存处于低位，这对美豆的价格也构成强劲支撑。从周度出口数据来看，美豆的出口需求旺盛，叠加其本土的压榨需求也较好，美豆仍有上行动力。 图表 3：美豆周度出口（万吨）、阿根廷降水预报 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA;WIND 巴西播种工作整体顺利，据咨询机构Safras数据显示，截至11月18日，巴西大豆播种进度达76.7%，虽然低于去年，但持平于五年均值。 11月是阿根廷主要的大豆种植月份，但由于干旱，阿根廷种植工作推进缓慢。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告称截至11月23日，大豆种植进度达到19.4%，同比去年低19.9%。从目前的天气预报来看，阿根廷在接下来的半个月依旧缺乏降水。 阿根廷的大豆种植一般持续到12月底，而接下来的一个月降水将十分关键，市场也保持高度关注。除此之外，近期阿根廷宣布在年底之前，将重启9月份实施过的大豆美元汇率机制，从11月28日到12月31日期间，将对大豆及其衍生品实施230比索兑1美元的特别汇率，相比之下，当前官方汇率约165比索。9月份的特别汇率在实施期间，农户大豆销售量达到1300万吨，因而本轮优惠汇率或继续激励农户积极出口大豆，目前阿根廷农户手中还有约1600万吨大豆尚未定价，这部分大豆也将与美豆共同竞争市场份额，对国际大豆价格产生一定的利空。 2.2 豆油或将累库 因二季度油厂榨利亏损，造成9、10月份大豆买船较少，大豆到港量也较低，海关数据显示，我国10月大豆进口413万吨，环比减少358万吨，创下八年低位。进口大豆库存也处于低位，截至11月25日，我国进口大豆港口库存为582.02万 油脂油料期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 吨，同比去年下降23.92%。 随着近期榨利的好转，油厂买船增加，据钢联统计，12月份进口大豆到港量预计为1050万吨（去年为887万吨），1月进口大豆到港量预计为740万吨（去年为885万吨）。 图表 4：进口大豆现货压榨利润（元/吨）、我国月度大豆进口量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 截至11月25日，全国重点地区豆油商业库存约74.56万吨，较上周减少0.64万吨，降幅0.85%，继续处于三年低位水平。随着大豆到港量的增加，油厂开机率有望回升，而豆油也将进入累库阶段。 图表 5：进口大豆港口库存（万吨）、豆油库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind;钢联数据 2.3 棕榈油进入减产周期 根据GAPKI的统计数据，印尼棕榈油库存已经回落到往年同期水平。而市场有传言称，印尼可能缩减国内市场义务(DMO)的出口配套系数，在八月份之前，该配套系数为1:7，这意味着每在国内销售一吨棕榈油，可以获得7吨的出口许可， 油脂油料期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 8月份之后该系数提高到了1:9，以刺激棕榈油的出口，本月有传言称该系数或调整到1:5，若实施，则印尼棕榈油的出口额度将大幅减少。 此外，目前印尼已经完成了B40生物柴油的道路测试，B40生柴政策可能也于年内实施，该消息也提振了棕榈油的消费前景。 尽管11月马来西亚货币大幅升值，但据各船运机构数据显示，11月前25日马棕油的出口环比增幅在4.1-12.9%，叠加目前棕榈油处于减产周期的影响，马来西亚棕榈油将进入去库。 图表 6：印尼棕榈油库存（万吨）、国内棕榈油商业库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；MPOB 四季度历来是棕榈油消费淡季，我国的棕榈油库存在这两个月里也急速攀升至三年同期高位。钢联数据显示截至11月25日，全国重点地区棕榈油商业库存约92.75万吨，较上周增加4.97万吨，增幅5.66%，较去年同期增加45.02万吨，增幅94.32%，接下来一个月棕榈油港口库存预计仍将居高不下。 2.4 基差、波动率分析 油脂消费处于淡季，随着进口大豆到港改善，豆油基差有下行空间。棕榈油库存压力持续增加，且降温之后棕榈油需求转淡，基差预计低位徘徊。 油脂油料期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表 7：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 豆油合约1M历史波动率24.46%，较一个月之前减少1个百分点，场内标的为01合约的平值期权隐含波动率在22%左右；棕榈油合约1M历史波动率35.74%，较一个月之前下降8个百分点，场内标的为01合约的平值期权隐含波动率在29%左右。波动率整体较为稳定，建议暂时观望。 图表 8：豆油历史波动率（%）、棕榈油历史波动率（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 三、市场展望与投资策略 受拉尼娜影响，阿根廷产区天气依然偏旱，大豆播种进度远落后于去年同期，天气仍是国际大豆市场的聚焦点。随着阿根廷重启大豆优惠汇率政策，农户销售积极性或提高，与美豆新作竞争市场份额，潜在利空CBOT大豆。国内进口大豆到港紧张的问题逐步得到缓解，豆油有望累库，价格承压。 棕榈油步入减产周期，供需双弱的格局到来，且当前印尼库存压力也并不大， 油脂油料期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 B40生柴政策也箭在弦上，无论是印尼还是马来，未来大概率库存还将继续下降，对棕榈油价格有一定的支撑。 随着大豆到港量的增加，豆油基差有下行空间，而棕榈油因庞大的港口库存压力，基差预计也将低位徘徊，有采购需求的企业可按需采购。 油脂油料期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标