政策角力，油脂继续分化——2025年半年度油脂油料市场展望

请仔细阅读报告最后一页免责声明华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776农产品研究组何濛高级分析师从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543电话：0551-62832897Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实2025/半年报 策。 目录一、行情回顾......................................................................1二、供需分析......................................................................12.1菜油中加贸易关系仍是主导.................................................12.2豆油大豆进口成本或增加...................................................22.3棕榈油产地累库压制价格...................................................42.4外围因素不可忽视..........................................................4三、市场展望与投资策略............................................................5免责声明..........................................................................6图表目录图表1：油脂期价（元/吨）、CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）......................1图表2：ICE油菜籽主力收盘价（加元/吨）、BMD棕榈油主力收盘价（令吉/吨）......1图表3：进口菜油库存（万吨）、国内月度进口菜籽量（万吨）.....................2图表4：我国月度进口美豆量（万吨）、美国大豆优良率（%）......................3图表5：进口大豆升贴水（美分/蒲式耳）、巴西大豆月度出口（万吨）..............3图表6：马来西亚棕榈油月度产量（吨）、张家港植物油现货价差（万吨）...........4 请仔细阅读报告最后一页免责声明 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、行情回顾油脂在上半年整体呈现宽幅震荡的走势，但走势有所分化。3月我国对进口自加拿大的菜油加征100%关税，其后对美国大豆加征关税，叠加4月南美大豆延迟到港，供应紧张令豆菜油相对坚挺，5月中美在日内瓦举行经贸磋商，按下90天的“暂停键”，叠加国内油脂持续累库，供应压力大，油脂开始下行。6月中旬伊以局势迅速升温，能源价格大幅波动波及油脂涨跌。图表1：油脂期价（元/吨）、CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）数据来源：华安期货研究院；同花顺图表2：ICE油菜籽主力收盘价（加元/吨）、BMD棕榈油主力收盘价（令吉/吨）数据来源：华安期货研究院；同花顺二、供需分析2.1菜油中加贸易关系仍是主导国内菜油方面，最关键的不确定因素依旧是对加菜籽的进口。自去年9月对 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2加拿大菜籽反倾销立案调查，再经过3月份我国对加菜油菜粕加征100%关税之后，市场一直有些草木皆兵，从菜油在油脂板块中一直坚挺的走势能看出，加菜籽反倾销这个题材是一直在盘面上交易的，因为今年菜油的库存相对于往年同期一直是偏高的水平，但菜油价格却一直很抗跌。直至6月，先是商务部部长王文涛在巴黎会见加拿大国贸部长西杜，而后国务院总理李强同加拿大总理卡尼通电话，贸易关系都是交谈中被提及的话题。中加贸易关系出现缓和预期，反倾销题材构筑的坚硬基石才出现松动。由于我国主要从加拿大进口菜籽，而非菜油，如果目前的政策延续下去，那么菜油的供给问题并不大。据加拿大农业部在3月发布的报告称，今年油菜籽产量预期为1800万吨（去年1785万吨），加拿大谷物理事会的数据也显示今年加菜籽出口速度较快，出口量大，显示需求强劲。当前正值加菜籽生长期，部分主产区出现干旱，后续天气题材或对价格有所扰动，菜油价格有支撑。图表3：进口菜油库存（万吨）、国内月度进口菜籽量（万吨）数据来源：华安期货研究院；钢联数据；同花顺国产菜籽方面，新季油菜籽收获结束，且质量较好，但油厂未大规模收购，菜籽价格稳中略跌，难以对价格构成有效支撑。因本年度菜籽生长期间天气良好，供应未出现显著下降，整体供需格局较为宽裕。2.2豆油大豆进口成本或增加困扰下半年国内豆油市场的主要因素是我国对美豆加征的关税，尽管5月中旬日内瓦经贸磋商之后，中美双方对加征关税按下了90天的暂停键，但目前美豆如果进入我国市场，依旧存在23%的关税，进入市场难度还是很大。而四季度之前美豆进口与否或许对国内市场影响较小，但四季度之后如果美豆依旧缺席，则进口大豆市场供应或偏紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：华安期货研究院；海关总署;USDA美豆新作播种和生长开局良好，目前优良率也尚可，新作单产潜力较大，不过接下来两个月还是要关注产区天气，三季度美豆价格易涨难跌。影 响 豆 油 的 另 一 个 因 素 是 美 国 生 柴 政 策 ，6月 中 旬 美 国 环 保 署 发 布的2026-2027年生物燃料拟议掺混规则提议，生物质柴油BBD掺混义务分别高达56.1及58.6亿加仑，超出此前市场46.5-52.5亿加仑的预期，因超预期利好，推动美豆油价格持续走高。而近年来美国本土压榨产能的增加，叠加美豆油的工业需求提升，对美豆价格也构成一定支撑。图表5：进口大豆升贴水（美分/蒲式耳）、巴西大豆月度出口（万吨）数据来源：华安期货研究院;同花顺；巴西植物油工业协会尽管上半年南美大豆实现丰产，但在旺盛的出口需求下，巴西大豆迅速去库，而巴西大豆的升贴水已经持续上涨数月，随着余粮减少，巴西大豆升贴水难以走弱，增加进口大豆的成本。巴西政府近期表示，自8月1日起柴油中的生物柴油掺混比例将从14%提高到15%（B15），而巴西70%的生物柴油以豆油为原料。按2024年柴油消费量估算，掺混比例每提高1%，豆油年需求约增加40万吨，年度大豆压榨需求可能额外增加 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分250万吨。这也意味着，巴西大豆的出口市场或被挤压。综合来看，无论我国对美豆加征的关税是否存在，未来进口大豆成本预计增加，对豆油给予的成本端支撑较强。2.3棕榈油产地累库压制价格随着增产期的到来，棕榈油产地累库速度较快，根据马来西亚棕榈油局报告显示，5月底马棕油库存创下8个月新高，同时也是近五年同期最高水平。在不出现极端天气的情况下，增产将持续到十月份，供应压力也持续增加。图表6：马来西亚棕榈油月度产量（吨）、张家港植物油现货价差（万吨）数据来源：华安期货研究院；MPOB；钢联数据海关数据显示，今年前5个月进口棕榈油72万吨，同比下滑19.6%。纵观过去一年的植物油价差就能知晓，由于豆棕价差持续倒挂，令棕榈油性价比下降，终端多以刚需使用为主，替代几无优势。国际豆棕价差倒挂亦是常态，马棕油能在增产周期内迅速累库也正因需求较差。政策面方面，原定于2025年3月1日全面实施的B40政策至今未出台具体落地措施，棕榈油的需求方面难有亮点。下半年在没有政策扰动的情况下，棕榈油供过于求的格局仍将持续，而豆棕价差也或许能回归“正”道，棕榈油价格缺乏上行驱动力。2.4外围因素不可忽视6月中旬伊朗与以色列冲突持续升级，推动原油价格大涨，提振了原本波澜不惊的油脂市场，其后伊以局势缓和，原油回落又拖累油脂走低。无论是俄乌还是伊以，全球地缘局势仍处于紧张的格局中，而自特朗普上台以来，贸易关税也是大宗商品市场不可忽视的影响因素，油脂价格也伴随种种黑天鹅事件起起伏伏，下半年投资者依旧需要关注贸易关系、宏观货币政策。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分三、市场展望与投资策略加拿大菜籽新作供给整体趋稳，在我国对加菜籽现行进口政策不变的情况下，未来国内菜油供应较为充裕，但在强劲出口需求的支撑下，加菜籽旧作去库较快，三季度国际菜籽价格预计易涨难跌，对国内菜油价格也有支撑。美豆在生柴政策的需求推动下，工业消费增加也对美豆价格构成利好支撑，而我国对美豆的关税政策若持续，则四季度进口大豆供应偏紧，未来豆油仍有上行空间。棕榈油进入增产期，整体供需格局转向宽松，而豆棕价差倒挂不利于消费，产地棕榈油预计持续累库，压制价格。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究院力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。时间：2025.6.27单位：华安期货研究院（投资咨询业务资格证监许可[2011]1776）作者：何濛初审：闫丰F0251054/Z0001643，复审：李伟F0283072/Z0010384终审：夏雨辰F3031745/Z0014542 6分析师从业/投资咨询证号F3033829/Z0014543