10月油脂油料市场展望：供应宽松主导 豆系承压、油脂分化

农产品组 10月油脂油料市场展望—— 电话：0571-85165192邮编：310000地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 供应宽松主导，豆系承压、油脂分化 观点摘要： 国外市场：美豆期末库存增至3亿蒲，当前正值美大豆丰收上市，但中国继续避开美国供应，阿根廷暂停出口关税后，中国积极采购其低价大豆，远期供应预期改善，加剧市场压力。马棕油库存高位供应压力大，当前市场正处于短期现实压力与中长期潜在支撑并存格局，印度节日备货推动棕油进口量显著增加，出口需求回升，此外，欧盟推迟零毁林法案生效时间，为棕油对欧出口带来利好预期。 油脂：国内豆油库存仍处历史高位，虽然大豆到港量环比减少至950万吨左右，但高库存压力难以快速缓解；棕油因产地处于增产周期，到港量充足，港口库存持续累积；唯独菜油因加拿大进口政策收紧，供应预期偏紧，不过当前菜油库存高企，供应充裕。需求端面临传统消费淡季，仅靠节后补库需求提供有限支撑。整体来看，高库存背景下油脂市场上行驱动力有限，预计维持宽幅震荡走势。 相关报告 9月报：油脂高库存弱反弹，豆粕供应压力施压价格 8月报：油粕高供应压制下的分化博弈与结构性机会7月报：油粕面临库存、政策与天气三重博弈6月报：粕供应压力增加，油脂静待产地变化5月报：大量大豆到港，油粕供应压力或逐步增加4月报：大豆供应拐点或现，产地棕油进入增产周期3月报：大豆原料到港偏低，关注B40执行力度 豆粕：国内供应压力显著，大豆到港量维持高位，油厂开机率高企，豆粕库存120万吨以上年内高位，后续受国庆假期油厂开机率下降影响，市场供应将阶段性趋紧，节后下游企业存在补库需求，不过10月中下旬后，随着油厂开机率快速恢复，豆粕库存预计再次累积，供应宽松格局将成为市场主导因素，国庆假期后短期补库需求无法改变整体疲软的态势，预计豆粕震荡偏空。 豆二：阿根廷暂停大豆出口关税政策将持续至10月底，大豆较巴西豆便宜约200元/吨，继续冲击市场，中国油厂已采购10-15船阿豆，挤压美豆出口空间。需求端则受制于疲软的压榨利润，难以形成有效支撑，在高库存、低价进口豆冲击及需求疲弱多重因素下，豆二或震荡偏空，重点关注阿根廷政策执行及国内大豆到港及新豆收购情况。 风险点：1、南北美豆产区天气。2、棕油产销。3、美生物柴油政策及B40政策。4、中美贸易谈判。5、大豆到港。 一、行情回顾 棕油受马来出口数据疲软及印度采购需求不及预期影响，豆油因大豆到港量充足、油厂开机率高企，供应宽松格局未改，唯有菜籽油因进口政策收紧，国内库存持续去化，表现相对抗跌，三大油脂库存持续高企，缺乏有效利多驱动，呈现供弱势震荡走势。国内进口大豆到港量保持高位，油厂周度压榨量高位，豆粕库存持续攀升，创近年来同期新高，需求受双节前备货有支撑但力度有限，豆粕震荡偏空走势。 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 二、国外油脂油料市场供需 1、产量上调难掩需求隐忧，市场聚焦贸易与天气 USDA9月发布的供需报告显示，美豆种植面积上调20万英亩至8110万英亩，虽然美国中西部地区在8月至9月初经历了干旱天气，但单产下调幅度不及市场预期的53.3蒲/英亩，由于种植面积增加影响超过了单产下降，美豆产量预计为43.01亿蒲，较8月预估增加900万蒲，也高于市场平均预期的42.71亿蒲。需求端呈现分化，压榨量因生物柴油需求增长而上调至25.55亿蒲，然而出口预估却下调2000万蒲至16.85亿蒲，主要由于中国采购进度缓慢以及国际竞争加剧，尤其是来自俄罗斯、加拿大和阿根廷的竞争。最终美豆期末库存预估上调1000万蒲式耳至3亿蒲式耳，高于市场预期的2.88亿蒲式耳。全球市场方面，南美产量预估保持稳定，巴西2025/26年度产量维持1.75亿吨。中国将2024/25年度大豆进口预估上调至1.04亿吨，但采购重点仍偏向南美货源。全球大豆市场保持相对稳定态势。USDA对巴西和阿根廷2024/25年度大豆产量预估分别维持1.69亿吨和5090万吨不变。巴西2025/26年度大豆产量预估保持1.75亿吨不变。2025/26年度全球大豆期末库存预估为1.2399亿吨，低于8月预估的1.249亿吨，也低于市场预期的1.2477亿吨。尽管报告数据中性偏空，但市场反应出人意料，美豆期价不跌反涨。这一反常现象主要源于交易商对USDA单产预估的质疑，同时将关注焦点转 向中美贸易谈判进展和美豆优良率下滑的现实状况。 未来市场将聚焦三大关键因素：美中西部地区的实际单产表现、中美贸易关系的进展以及南美播种初期的天气状况。此外，美国生物燃料政策的最终决定将于10月底公布，这也将成为影响美豆压榨需求的重要变量。预计短期内美豆区间震荡，市场突破需要实质性消息推动，需密切关注天气与贸易双重因素的变化。 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 2、美豆生长及天气 截至9月25日当周，美国大豆生长状况呈现明显的季节性特征，作物优良率连续第二周下降至61%，较去年同期64%的水平偏低，说明8月至9月初中西部部分产区经历的干旱天气对作物生长造成了实质性影响。当前美豆收割进度完成约9%，略低于去年同期的12%。虽然美国农业部9月报告仍维持53.5蒲/英亩单产预估，但大豆产区有不同程度的干旱，市场对该数据持怀疑态度，交易商认为最终单产可能存在意外下调风险。不过随着收割季到来，天气前景转为有利，不仅有助于缓解干旱，也将直接促进田间收割作业开展，当前收割进度虽略滞后于去年同期，但这一差距有望迅速缩小。 美豆干旱情况在9月份整体呈恶化趋势，从月初受影响区域约为16%，9月23日，美大豆产区约有37%的区域正经历干旱，周度略有扩大，且明显高于去年同期30%水平。干旱对作物生长的影响，8至9月是大豆鼓粒灌浆关键阶段，此时干旱易导致豆粒灌浆不足，影响单产。尽管田间调研显示豆荚数量较多，但干旱会制约其充实度，已有机构因干旱迹象将美豆单产预测从53.6蒲/英亩下调至53.2耳/英亩。预报显示，未来一点时间，主产区降雨将低于常值，气温高于常值，有利于机械收割作业，但也意味着干旱可能持续或轻微发展，对晚熟大豆的单产构成最后考验。 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 数据来源：NOAA新世纪期货 数据来源：NOAA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：USDA新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 数据来源：wind新世纪期货 3、东南亚棕油产量平稳、出口疲软、库存高企 MPOB报告显示，8月份产量达到185.5万吨，环比增长2.35%，基本符合市场预期，其中沙捞越地区产量增长显著，而马来半岛产量有所下降。出口表现令人失望，仅132.4万吨的出口量不仅环比微降0.29%，更显著低于市场预期的145万吨，这主要受印尼上调出口关税前商家集中出货的挤压，以及印度等主要进口国库存充足、采购需求放缓的影响。值得关注的是，8月国内消费量达到49万吨，环比增长6.2%，创下近三年新高，这在一定程度上缓解了库存压力。然而，期末库存仍攀升至220万吨，环比增加4.18%，处于近20个月的高位，明显高于过去两年同期的平均水平。从累计数据来看，今年1-8月出口累计962万吨，同比下降10.6%，成为库存累积的主要原因，而国内消费累计310万吨，同比增长27.6%，则对库存形成了一定支撑。 展望后市，高库存压力和疲软的出口需求仍是主要制约因素，特别是主要进口国印度库存充足，且面临其他植物油的竞争压力。此外，国际豆油市场受美国生物柴油政策不确定性的影 响，也对棕榈油价格形成拖累。然而，中长期来看，市场存在一定支撑因素。马棕油生产即将进入10月开始的季节性减产周期，过去两年8月份产量平均环比增幅为6%，而本次2.35%的增幅低于此水平，可能预示着产量高峰已过。市场预计9月产量将环比下降1.8%至186万吨，若后续减产幅度加大，将有效缓解供应压力。 同时，印尼蓬勃发展的生物柴油计划为全球植物油需求提供了重要支撑，而马棕树老化问题可能导致长期产量增长受限，这些因素都将对价格形成托底效应。总体而言，当前市场正处于短期现实压力与中长期潜在支撑并存格局，随着季节性减产来临以及生物柴油需求的持续支撑，库存有望逐步从高位回落，市场价格可能获得更多支撑并存在反弹契机。后续需重点关注马来西亚9-10月的实际产量数据、出口需求恢复情况以及全球生物柴油政策动向。 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：MPOB新世纪期货 数据来源：Mysteel新世纪期货 数据来源：MPOB新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 三、国内油脂油料供需 1、国内进口大豆总量充裕、逐月递减 国内后期进口大豆到港量预计将呈现“总量充裕、逐月递减”。具体来看，9月到港量预计为1030.25万吨，10月约为900万吨，11月进一步回落至750万吨左右，根据四季度整体到港预期，预计仍将维持在850万吨左右的较高水平。这些到港大豆几乎全部来自南美地区，其中巴西大豆占据绝对主导地位，阿根廷大豆因9月下旬宣布临时取消农产品出口关税，到港成本显著低于国内市场价，对华出口量出现明显增长。虽然近期到港量维持高位，但远期供应格局正在发生变化。由于集中采购推高了南美大豆升贴水报价，加上国内豆粕需求疲软导致压榨利润不佳，油厂对远期船期的采购意愿明显减弱。数据显示，12月船期采购进度仅完成约1.5%，1月船期采购甚至尚未启动。综合来看，凭借前期对南美大豆的大量采购，国内大豆供应在11月前将保持充裕，原本担忧的四季度供应缺口已被成功后移至2026年第一季度。真正的考验可能出现在明年年初，届时巴西旧作大豆销售进入尾声，新作尚未大量上市，若中美贸易关系未能出现转机，远期供应可能会面临趋紧局面。未来需重点关注三个方面的变化：中美贸易谈判进展对采购策略的潜在影响、南美升贴水报价与国内压榨利润的互动关系、以及国内豆油豆粕库存的消化进度，这些因素将共同决定未来大豆市场的供需格局。 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：JCI新世纪期货 数据来源：mysteel新世纪期货 新世纪期货油脂油料月报 数据来源：mysteel新世纪期货 数据来源：Mysteel新世纪期货 2、三大油脂整体宽松，品种分化 油脂供应整体宽松，品种差异显著。10月大豆到港量预计降至900万吨左右，豆油产出随之收紧，但国内豆油商业库存仍处于120万吨以上附近的七年同期高位，供应压力依然显著。棕榈油方面，产地仍处增产周期，国内库存持续累积，重点地区库存已超过60万吨。我国对加拿大油菜籽实施的反倾销措施导致后续到港量预期大幅缩减，菜油虽然持续去库存，但全国主要地区菜油库存总计58.75万吨，仍然处于高位。需求面，油脂处于传统淡季，支撑有限。10月通常是油脂消费淡季，中秋、国庆节日效应消退后，终端消费意愿往往回落。市场