核心观点与关键数据
中美中加关税扰动仍在，内外油粕走势分化。
- 两粕市场：
- 中国对加拿大加征菜子油等品种关税，带动菜粕期货独涨，豆粕跟涨力度有限。
- 中美关税问题忧虑升温，豆粕跟随成本端出现反弹趋势。
- USDA 3月供需报告调整有限，对市场影响中性偏空。
- 南美丰产预期逐步落地，但美国农业展望论坛预计美豆新作种植面积大幅下降，美豆市场短期多空交织。
- 中国海关加强进口大豆核查，导致到港时间推迟，油厂因短豆、断豆而停机，开机率下降，豆粕库存下滑，支撑豆粕现货。
- 中国对加加征关税后，市场对国内菜籽进口量存疑，菜粕供应维持强现实弱预期格局。
- 中美、中加关税加大两粕市场不确定性。
- 操作建议：豆粕2505合约参考区间2800-3000元/吨，菜粕2505合约参考区间2550-2750元/吨。
- 油脂市场：
- 中国进口菜油来自加拿大占比较低，菜油收到关税影响整体在情绪面，后续预计将继续回归基本面现实。
- 国内目前菜油近端供应充足，现货库存高企限制价格上方空间。
- 马来西亚棕榈油产地MPOB报告对市场指引有限，中性偏空看待，3月前10日马来西亚棕榈油出口环比降低25.8%-38.3%。
- 印尼B40仍无消息，受产地低库存支撑，国际棕油价格震荡运行，国内棕榈油低库存为现货提供抗跌支撑。
- 美国关税政策影响下，巴西豆升贴水走势偏强，提振国内大豆进口成本以及豆系价格。
- 国内豆油现货走货缓慢，工厂大量成交远月合同，近期工厂与贸易商陆续下调豆油现货基差报价，且由于油厂停机节奏后移，豆油供需偏宽松，在成本端提振下，现货价格维持坚挺，后续随着巴西大豆到港，关注油厂开机压榨情况。
- 操作建议：豆油2505合约参考区间7800-8300，棕榈油2505合约参考底部支撑在8800-9500，菜籽油2505合约参考区间8800-9400。
关键数据：
- USDA 3月供需报告：
- 美国大豆产量43.66亿蒲，同比提高4.9%；压榨量24.10亿蒲，同比提高5.4%；出口量18.25亿蒲，同比提高7.7%；期末库存3.8亿蒲，略高于市场预期。
- 美国大豆年度均价调低到9.95美元/蒲。
- 阿根廷大豆产量预期维持4900万吨，压榨调高100万吨至4200万吨，出口维持450万吨，期末库存调低100万吨至2495万吨。
- 巴西大豆产量为创纪录的1.69亿吨，压榨为创纪录的5600万吨，出口创纪录的1.055亿吨，期末库存3152万吨。
- ANEC： 3月份巴西大豆出口量将达到1545万吨，预计2025年巴西大豆出口量可能高达1.1亿吨。
- CONAB： 巴西2024/25年度大豆收获进度为60.9%，高于去年同期的55.5%。
- 海关数据： 2024年我国进口加拿大菜粕202万吨，占比73.5%。
- USDA出口检验报告： 截至2025年3月6日的一周，美国大豆出口检验量84.4万吨，迄今为止，2024/25年度美国大豆出口检验总量3844万吨，同比增长9.6%。
- USDA出口检验周报： 截至2025年3月6日的一周，美国对中国装运大豆28万吨。
- 巴西大豆出口溢价： 3月份装船的巴西大豆在帕拉那瓜港口的溢价是比CBOT大豆期价高出85美分/蒲。
- AgRural： 巴西2024/25年度大豆收获进度为61%，预测巴西大豆产量1.68亿吨。
- MPOB： 2月底马来西亚棕榈油库存为151.2万吨，环比降低4.31%。
- 印尼气象部门： 印尼大部分地区旱季将于4月份开始，6-8月份达到顶峰，整体有利于农作物生产。
- NOAA： 拉尼娜将在下个月结束，中性天气持续到8月份的可能性为62%。
- 海关数据： 2025年1-2月，中国进口大豆1360.6万吨，同比增长4.4%；食用植物油进口量为89.8万吨，同比减少25.7%。
- 船期监测： 3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少。
研究结论：
- 中美、中加关税问题是当前油脂油料市场的主要不确定性因素。
- 美豆市场短期多空交织，南美丰产预期逐步落地，但美国农业展望论坛预计美豆新作种植面积大幅下降。
- 国内豆粕库存下滑，支撑豆粕现货；菜粕供应维持强现实弱预期格局。
- 国内菜油近端供应充足，现货库存高企限制价格上方空间。
- 马来西亚棕榈油出口下降，国内棕榈油低库存为现货提供抗跌支撑。
- 巴西大豆出口溢价飙升，提振国内大豆进口成本以及豆系价格。
- 国内豆油现货走货缓慢，工厂大量成交远月合同，现货价格维持坚挺，后续随着巴西大豆到港，关注油厂开机压榨情况。
