聚烯烃期货：对等关税引发市场动荡 聚烯烃需求受挫

对等关税引发市场动荡聚烯烃需求受挫 研究结论 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 ⚫当前聚烯烃市场主要矛盾来源于美国特朗普政府的“对等关税”，首先，关税极大影响了国际贸易和原油需求，同时在opec+宣布增产的双重影响下，原油价格迅速下跌，聚烯烃成本坍塌。其次，中国对美塑料出口占比预计受关税影响继续下滑，预计出口需求萎缩。再次，中国反制措施中对美国丙烷加征的关税会从成本端给予PP一定支撑。 完稿时间:2025年4月5日 ⚫供应端，聚烯烃产能扩张仍在持续，PE、PP在二季度预计均有约190万吨产能投放。 ⚫综合来看，聚烯烃价格中枢存在进一步下探空间，建议当前维持逢高沽空思路。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 一、行情 1、行情回顾 资料来源：博易大师 L、PP三月底以来走势转入震荡。 二、基本面分析 1、宏观数据 资料来源：wind 宏观方面，3月官方PMI为50.5%，较2月上升0.3个百分点，连续2个月处于扩张区间，创2024年4月以来新高。3月财新PMI录得51.2%，较2月上升0.4个百分点，创近四个月新高，连续两个月处于扩张区间。整体宏观数据良好。 海关数据显示，25年前两个月，我国货物贸易出口3.88万亿元，同比增长3.4%，其中塑料制品出口金额为151.6亿美元，同比下降8.3%，受特朗普高关税影响（301条款基础关税，2月4日加征10%，3月4日加征10%，不包括最新的“对等关税”），1月出现抢出口现象，2月出口金额显著回落。 25年4月2日，美国特朗普政府向全球加征“对等关税”，于4月9日生效，此举引发全球市场大幅动荡，与此同时，OPEC+于2025年4月3日宣布，沙特、俄罗斯、伊拉克等8个成员国将在5月日均增产原油41.1万桶，远超市场预期的14万桶，相当于全球日消费量的0.4%。此次增产是对2023年11月自愿减产220万桶/日的系统性回撤，且一次性释放了三个月的累计减产额度，受双重打击影响，WTI原油节日期间跌幅超10%。 在最新关税生效后，中国输美塑料制品，包括此前通过“最低豁免”（低于800美元包裹）政策的商品，均会受到54%总关税影响，此前数年，中国对美塑料制品出口量占比约为20%，受关税影响预计对美出口占比将下滑至10%以下。以Walmart、Costco等头部超市日用品中国供应商利润为例，18年加征25%关税时，大型供应商利润不超过5%，小型供应商通常不足2%，此次加征关税力度更大，所有中国供应商均会出现亏损。 中国随后宣布反制措施，自2025年4月10日12时01分起，中国对原产于美国的所有进口商品在现行关税基础上加征34%的关税，对聚烯烃的影响主要体现在丙烷，美国是中国丙烷进口的最大来源国，进口占比超50%，34%关税将导致美国丙烷到岸价上涨约20%，受现货供应限制和VLGC（液化气运输船）运力紧张影响，中东货源仅能进行部分替代，18年贸易战，中国曾将美国丙烷关税提升至25%，导致18-19年中国进口美国丙烷几乎归零，这对PP制备路线中的丙烷脱氢（PDH）将会产生显著影响，目前PDH产能占比为15%。 2、供需平衡表 截至24年12月，国内PE总产能3584.5万吨，PP总产能4418.5万吨。从25年产能投放来看，PE将面临一个类似于21年的产能投放大年，其产能增速预计达到20%，PP也有超过10%的产能增速。 3、库存情况 资料来源：钢联数据大越期货整理 从产业链综合库存来看，PE、PP库存处于中性位置。 4、产业链 25年以来随着原油持续下行以及煤价的走弱，聚烯烃生产现金流得到明显改善，成本支撑进一步减弱。值得注意的是，目前在PP生产路线中的PDH占比约15%，受关税影响，生产现金流预计进一步下滑。 图13：PE新装置 PE一季度产能已投放190万吨，部分推迟至二季度，二季度预计投产为190万吨。PP一季度投产130万吨，二季度预计投产约为190万吨左右。 资料来源：华瑞石化资讯大越期货整理 聚烯烃当前PE、PP供应端开工处于往年中性偏低位置。 资料来源：钢联数据大越期货整理 资料来源：钢联数据大越期货整理 图20：PE管材开工率 资料来源：钢联数据大越期货整理 图22：BOPP开工率 资料来源：钢联数据大越期货整理 图24：无纺布开工率 下游需求同比往年整体中性或中性偏低。 5、外盘和进出口价差 图26：PP美金盘走势 资料来源：钢联数据 近期PE、PP美金盘走势较稳，聚烯烃内-外价差受国内价格影响较大，目前国内价格相对国外价格已有明显回落，PE表现尤其明显。 三、市场表现 1、五大指标 通过大越五大指标分析，L、PP五大指标仍旧延续多空交织的情况。 期现结构上看，盘面整体仍呈现贴水状态，L主力合约随着期货价格回落贴水明显收窄。 2、仓单 资料来源：钢联数据大越期货整理 四、综述及展望 近期聚烯烃市场主要矛盾来源于美国特朗普政府的“对等关税”，该关税从多个方面影响聚烯烃价格和供需。首先，关税极大影响了国际贸易和原油需求，同时在opec+宣布增产的双重影响下，原油价格迅速下跌，聚烯烃成本支撑继续减弱。其次，中国对美塑料出口占比预计受关税影响继续下滑，出口需求下降。再次，中国反制措施中对美国丙烷加征的关税会从成本端给予PP一定支撑。 综合来看，受到成本坍塌、出口萎缩及产能释放三重压力，聚烯烃价格中枢存在进一步下探空间，建议当前维持逢高沽空思路。 免责声明 ⚫本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 ⚫本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 ⚫本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info