能源化工周报合集

国泰君安期货研究所日期：2025年04月06日 CONTENTS 煤化工及烯烃 氯碱及轻工 聚酯芳烃 上游 氯碱 1、瓶片,短纤 1、玻璃,纯碱 1、橡胶 1、石脑油,乙烯 1、LLDPE,PP 2、甲醇 2、苯乙烯 2、烧碱,PVC 3、尿素 4、原木 石脑油产业链周度报告 国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2025年4月5日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 石脑油价格以及现货总结 现货汇总： 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周继续回落，整体结构环比走弱 全球石脑油价差对比 •伴随原油大幅度走弱，全球石脑油价格大幅回落，石化需求走弱，亚洲石脑油区域性分化，中国FEI进口预计大幅下降，对石脑油，CP丙烷需求增加，日韩则相反，亚洲整体需求体量变化预计以弥补FEI缺口为主（极限300万吨） 海外汽油概况-本周EIA数据相对悲观，欧洲本周累库，欧美汽柴油重心下移 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因出口退税减少，25年成品油配额中一般贸易配额减少，来料加工贸易增加•3月成品油出口计划有所分化，汽油环比增加，柴油环比减少，航煤高位环比增加 汽油-石脑油价差-汽油环比走弱，石脑油本周继续动态走弱，汽油-石脑油价差环比回落 汽油对石脑油调油需求 •甲苯本周环比小幅反弹，当前仍处于偏低位置，全球汽油逐步进入旺季去库阶段，近两周库存下降后，市场情绪有所好转，汽油反弹给出部分调油空间，但整体汽油中枢仍然偏低，关注后续旺季表现 •汽油重心抬升打开调油空间，但仍然不是石脑油边际定价因素，当前裂解装置亏损仍然是石脑油边际定价驱动 主营产品出率-芳烃出率3月环比持平，3月成品油出率继续下降，当前主营炼厂开工回落，当下国内汽柴油走弱，芳烃利润也偏低，关注后续炼厂存量装置开工下降的可能性 石脑油下游价格-本周芳烃价格环比走弱，烯烃单体价格持稳 全球石脑油裂解-全球石脑油裂解本周高位回落，亚洲Premium短期继续回落，下游裂解装置利润环比有所修复 全球裂解利润-本周亚洲乙烯裂解装置环比修复，FEI价格大幅下跌，丙烷进裂解经济性预计提升（非国内） 亚洲丙烷概况-国内汽油价格小幅反弹，C4环比走强，PDH整体计划性检修导致开工下降，FEI因关税问题大幅走弱，PDH纸面可实现利润无意义，关注贸易冲突变化 全球重整利润-本周伴随石脑油价格走弱，全球重整利润大幅显著反弹 全球主流炼厂利润-国内主营炼厂利润环比回升，海外炼厂利润本周继续分化，欧美炼厂利润环比继续修复，亚洲继续偏弱 平衡表-供应 全球CDU检修周度环比变化-本周全球CDU检修本周整体增加不多，以部分装置推迟检修时间为主要变化 亚洲外乙烯裂解检修-美湾乙烯备货抬价，欧洲持稳 •北美检修短期检修正常季节性计划量，乙烯价格重心短期持稳•欧洲裂解装置检修逐步开启，25年上半年裂解检修量同比高位•中东检修节奏后移，主要集中在4-5月份，目前看检修较多，相关乙烯衍生品出口后续可能受影 上下游投产 ⚫全球炼能和乙烯装置基本匹配，单体工厂投产不多 ⚫2025年国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5% ⚫25年3月关注埃克森惠州乙烯裂解以及万华乙烯裂解的投放 ⚫印度Lotte 100万吨乙烯裂解原先预计退出市场，当前再次释放投产信号 石脑油平衡表 •本周需求端变化：中国3月起进口预计激增（埃克森惠州裂解开车以及万华裂解开车-预计先使用石脑油），东南亚乙烯检修继续往后推迟重启，4-5月检修环比增加，日韩3-4月份当前整体检修计划小幅增加，整体亚洲需求环比走弱 •25平衡表变化：本周石脑油平衡表结构性缺口仍在，但远月缺口环比继续小幅缩减，若乙烯裂解扩损维持，当前缺口大概需要2套左右的乙烯裂解出现额外检修可以抹平，关注东北亚乙烯裂解检修的变化 库存变化预测 •本周平衡变化：本周平衡表表现看，3月缺口缩小，4月有所放大，5月缺口大幅缩小，主因东南亚检修增加以及东西方套利增加导致，整体缺口缩小后，关注乙烯裂解检修可能带来的石脑油供需拐点 现有显性参考库存-日本炼厂开工回落，亚洲炼厂利润环比走弱，新加坡石脑油库存去化 石脑油主要物流趋势跟踪-出口 石脑油出口物流（周度）-俄罗斯2月出口中枢不低，中东出口回到高位，套利货短期增加有限 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫国内乙烯进口价差短期压缩后持稳，内盘衍生品整体开工下降，价格同比疲软，需求环比走弱⚫东南亚装置重启推迟，价格暂时持稳，短期东北亚美金市场持稳，本周东南亚-东北亚价差持稳⚫美湾到东北亚套利价差本周环比继续回升，但关税背景下物流后续遇阻 乙烯下游利润（外采）-内盘乙烯衍生品利润周内分化，苯乙烯利润回落，PVC、塑料以及乙二醇利润环比震荡，环氧乙烷利润大幅走弱 海外衍生品外采利润-欧洲乙烯衍生品利润环比修复，美国乙烯下游利润分化，但本轮关税冲突后，美国化工品出口受阻 乙烯国内外下游投产 乙烯国内平衡表-月度 •本周上游变化：主营开工继续回落，4-5月中枢预计持续下降，关注主营存量负荷变化，地炼负荷低位回升，MTO开工短期高位回落，轻烃检修节奏延后，民营检修计划维持•本周下游变化：本周乙烯下游综合开工环比继续回落，3-5月部分伴随上游检修，整体开工重心预计仍有下降空间 •综合：本周供减需略增，供应端快速下滑，平衡表来看，4-5月缺口变化不大，同时当前下游4-5月份开工仍然是静态预估，若按照当前利润，4-5月份下游综合开工预计低于表中数值，中国乙烯可能逐步转向过剩 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-主营开工快速下滑，MTO开工高位回落，下游整体开工周内环比小幅抬升，周度平衡快速转好，但基本处于计划内变化，月差变化不大 乙烯亚洲平衡表 ⚫亚洲平衡基本跟随国内，中国静态平衡表缺口月度看变化不大，动态看缺口缩小的可能性增加，东南亚近端调高检修量，小幅调高4-5月SEA进口量⚫整体亚洲平衡趋势维持3月紧平衡，4-5月维持去库态势，但4-5月整体亚洲平衡可能动态转弱，关注中国缺口的变化 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周美湾芳烃估值环比震荡，汽油本周环比走弱，芳烃性价比抬升，且美湾芳烃下游仍明显弱于上游 ⚫本周甲苯价格相对坚挺，下游芳烃价格整体表现偏弱，歧化利润环比压缩⚫乙烯裂解利润本周环比修复，在石脑油端主动走弱给出空间后，乙烯利润回到盈亏平衡附近，裂解装置负反馈预期减弱 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差本周回升，汽油走弱带动调油整体回落，MTBE出口成交放量，整体估值回升后,MTBE比价仍然较低•MX-甲苯价差本周持稳，当前MX-甲苯处于同比偏低位置，PX-MX价差环比压缩，PX检修集中下，MX需求抬升，当下MX和纯苯利润均位于低位，若歧化利润被压缩至亏损，则重整整条链都面临亏损压力 韩国产量与库存-2月韩国炼厂芳烃库存分化，纯苯大幅去库，PX累库 国泰君安期货·能源化工燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方投资咨询从业资格号：Z0019111日期：2025年4月6日 CONTENTS 进出口 价格及价差 供应 需求 库存 综述 国内燃料油进出口数据全球高硫燃料油进出口数据全球低硫燃料油进出口数据 炼厂开工全球炼厂检修国内炼厂产量与商品量 亚太区域现货FOB价格欧洲区域现货FOB价格美国地区燃料油现货价格纸货与衍生品价格燃料油现货价差全球燃料油裂解价差全球燃料油纸货月差 全球燃料油现货库存 次标题次标题 国内外燃料油需求数据 综述 ◆周度回顾：本周全球燃料油价格临近周末大幅下跌，现货价格跌幅更大。高低硫对比方面，高硫的弱势更为明显。 ◆周度展望：本周燃料油价格临近周末跟随原油价格大幅下跌，高硫仍然保持着相对于低硫的弱势。随着美国关税政策落地以及OPEC+增产计划确定，全球原油价格大幅下跌，导致燃料油价格同步出现了剧烈下跌。但值得注意的是，外盘高硫、低硫的裂解价差在这一过程中却保持上行。从需求面来看，未来即将进入燃料油在船燃、发电等领域的需求旺季，整个市场仍然有一定的利好预期，这是支撑燃料油估值的重要因素。同时，供应端的差异将成为未来决定高低硫强弱对比的关键因素。高硫方面，近几周俄罗斯、中东、拉美等地的出口有所上升，此外OPEC+的增产如果导致上述地区炼厂加工量的提升，那么全球高硫现货的供应将继续增加，这将对高硫估值形成拖累。低硫方面，由于中国主营炼厂将在接下来的几个月开始大规模检修，这意味着中国的船燃供应能力将持续受限，但目前来看中东、拉美、西非、欧洲等地的低硫出口数量没有明显的下降，因此低硫短期内也不会有更强劲的表现。综上，在这一轮原油价格引发的剧烈波动被市场充分交易之前，预计原油价格对燃料油价格的负面影响很难消除，同时高硫供应端的明显恢复可能将导致其相对于低硫的弱势继续保持，直到高硫在船燃和发电方面显示出明显转好的迹象。 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂燃料油产量与商品量 国内外燃料油需求数据 库存 全球燃料油现货库存 价格及价差 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 进出口 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 国泰君安期货·能源化工短纤、瓶片周度报告 国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年4月6日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 观点总结 瓶片观点总结 短纤观点总结 瓶片：成本坍塌供需偏弱，弱势运行 短纤：成本坍塌需求偏弱，弱势运行 （1）高产量累库格局仍是现实的主要矛盾。本周开工率84%，万凯海宁55万吨因故停车，昊源30万吨重启，4-5月供应压力偏高。下游开工进一步小幅提升，上方空间较小，旺季低位补货力度尚可，但总体仍是累库格局。 （1）工厂减产执行中，库存可控。行业预计4月8日落实主流棉纺短纤工厂减产10%计划，本周开工小幅降低至91%，纺纱用直纺涤短开机95.3%。工厂库存整体可控，1.4D权益库存在14.2天，实物库存19.8天 （2）关税导致需求情绪再次转弱，需求释放的不稳定性进一步提升。本次关税进一步封堵了出口需求的消化渠道，一方面对东南亚国家出口税率超预期，越南、柬埔寨等承接大量转出口，纤维直接代替服装出口的渠道也受到显著冲击。另一方面800美元以下小包裹豁免取消将于5月2日开始实施，影响中国跨境电商出口。当前织造已经出现部分放假，需求信心再次转弱 （2）美国关税对瓶片出口需求影响预计主要体现在东南亚，尤其是越南的出口量上。越南、泰国、印度等国在瓶片出口目的地上靠前，同时也是美国进口瓶片的重要来源地。本次美国全面关税可能导致上述区域的出口受阻，一部分出口量转向欧洲，短期内对中国出口造成间接扰动。 （3）成本坍塌供需偏弱，单边偏弱，关注后续关税政策是否反复或有新的变动；近月高供应叠加05盘面仓单压力较大，基差、月差反套持有，加工费低位运行。 （3）成本坍塌供需偏弱，单边偏弱，关注后续关税政策是否反