通信行业研究：特朗普关税令落地，长期看好国产算力链

通信周观点： 1）特朗普政府对华加征关税，中国采取反制措施，我们认为短期高出口敞口板块可能承压，建议关注国产替代算力主线，并配置运营商等避险资产。4月2日，特朗普宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，其中对中国征收的“对等关税”税率为34%，对华总关税将达54%。4月4日，中方宣布对从美国进口的所有商品加征34%的惩罚性关税，与美方税率对等。短期内我们认为高关税将对北美收入占比高、海外进口采购额大的公司造成冲击，对应企业的利润空间将受到挤压。中长期看，我们认为国产替代的逻辑有望加强，如通信模组企业或将通过国产替代等降低对高通等海外芯片厂商的依赖。国产设备采购有望加速，长期利好国产芯片供应商，建议关注国产替代算力主线。运营商、国内IDC厂商业务集中于中国市场，海外收入占比低，同时供应链自主可控性强，受到关税扰动较小。运营商板块还具有高红利属性。我们认为在外部环境波动加剧的背景下，这两大板块有望凭借成为资金配置的安全垫。2）OpenAI获超大规模融资，重点投向AI研发及算力基建。OpenAI宣布完成了一笔400亿美元的私募融资，其中约180亿美元将用于“星门（Stargate）”的数据中心项目。3）OFC2025光纤通信会议和展览会于近期召开。国内外多家厂商展示技术前沿成果，覆盖光模块、芯片、激光器及网络架构等关键领域，建议重点关注1.6T光模块+200G光芯片、CPO、MPO、LPO等光通信前沿技术。 细分赛道： 服务器：OpenAI宣布完成400亿美元超大规模融资，其中约180亿美元将用于“星门（Stargate）”的数据中心项目。北美云厂商资本开支持续增长将带来算力服务器需求持续，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 交换机：OFC大会于近期召开，多家厂商发布OCS交换机产品。iPronics发布全球首款基于硅光子学的光电路交换机 （OCS），具备超低延迟、超大扩展性和突破性成本效益；Lumentum宣布其R300光路交换机（OCS）300x300端口产品正面向多家超大规模客户送样，该产品可提升AI数据中心的可扩展性、性能和效率，具有节能、低延迟等优势。大集群训练中的带宽时延与动态拓扑问题未来将由OCS全光网络交换机解决，目前国内交换机厂商除头部已有较少产品进入试商用式少批量试用阶段，行业整体处于起步阶段。CPO/OCS等新型交换机正在海外市场进入商用阶段，建议关注已发布CPO交换机产品的紫光股份、锐捷网络等国内交换机龙头企业。 光模块：OFC大会带来多个光通信技术的前沿成果。1）光模块逐渐向低功耗方向发展：新易盛推出第二代全重定时1.6TOSFP及OSFP-RHS光模块；博通推出专为AI/ML集群苛刻连接需求设计的Sian3和Sian2M。2）CPO/MPO技术取得快速进展：华工科技发布全球首款适配下一代AI训练集群的3.2Tb/s液冷共封装（CPO）超算光引擎。3）LPO产品创新不断：锐捷网络发布支持LPOMSA开放标准的400GLPO光模块商用产品；华工科技发布1.6TDSP/LPO等多款行业首发新品。算力相关基础设施需求持续旺盛，AI驱动技术革新，建议关注国内光模块供应商。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前2个月，三家运营商实现电信主营业务收入2950亿元，同比增长0.9%， 按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.6%。2月我国光模块出口数据有所下滑，2月当月同比减少14.81%；1-2月累计同比减少6.69%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、交换芯片、光模块、液冷等板块，以及海外AI发展带动的服务器、交换机、光模块等板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-1.37%，本月以来，服务器指数-0.77%。OpenAI宣布完成400亿美元超大规模融资，其中约180亿美元将用于“星门（Stargate）”的数据中心项目。微软计划在2025财年投资约800亿美元用于开发数据中 心，以训练人工智能模型，并部署人工智能和基于云的应用程序；谷歌2025年的资本支出计划高达750亿美元，这 一数字较市场预期超出了32%；亚马逊计划在2025年将资本支出提升至1000亿美元，较2024年的830亿美元大幅增长；扎克伯格预计2025年Meta资本支出最高650亿美元，高于分析师预期。北美云厂商资本开支持续增长将带来算力服务器需求持续旺盛，海外市场对于英伟达高端AI芯片需求旺盛，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 图表1：服务器指数(8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 交换机：OFC2025光纤通信会议和展览会于近期召开。iPronics发布全球首款基于硅光子学的光电路交换机（OCS），该产品专为AI工作负载与高能效云基础设施设计，具备超低延迟、超大扩展性和突破性成本效益，将彻底改变数据中心网络架构；Lumentum宣布其R300光路交换机（OSC）300x300端口产品正面向多家超大规模客户送样，计划2025年下半年全面上市，该产品可提升AI数据中心的可扩展性、性能和效率，具有节能、低延迟等优势。OCS交换机负责 在光纤间建立和断开连接，高性能的光交换能够实现毫秒级或更快的切换速度，对于满足数据中心动态流量需求至关重要，大集群训练中的跨机柜甚至跨地域传输交换中的带宽时延与动态拓扑问题未来将由OCS全光网络交换机解决。谷歌在Jupiter项目中使用光交换机(OCS)实现可重构的数据中心网络，使Jupiter能够逐步整合40Gbps、100Gbps、200Gbps和更高的网络速度；微软宣布未来24个月计划部署15000公里的空芯光纤（HollowCoreFiber），提高数据传输能力；Meta尝试使用可重新配置的光交换机和配线架。目前国内交换机厂商除头部已有较少产品进入试商用式少批量试用阶段，行业整体处于起步阶段。2024年9月，华为发布数据中心全光交换机HuaweiOptiXtransDC808，预计将于2025年正式商用；锐捷网络的以太全光网络交换机已广泛应用于各类园区网建设；紫光股份旗下新华三集团已发布“全光网络3.0解决方案”；中兴通讯拥有ZTEiCampus行业数智全光方案。CPO/OSC等新型交换机正在海外市场进入商用阶段，将成为国内交换机行业的战略高地。 光模块：本周光模块指数-0.89%，本月以来，光模块指数-1.86%。OFC2025光纤通信会议和展览会于近期召开，带来多个光通信技术的前沿成果。1）光模块逐渐向低功耗方向发展：新易盛推出的第二代全重定时1.6TOSFP及OSFP-RHS光模块采用3nmDSP芯片，支持1.6T整体及每200G通道的增强监控功能，可使整体功耗降低约20%；博通宣布扩展其行业领先的200G/通道DSPPHY产品组合，推出专为AI/ML集群苛刻连接需求设计的Sian3和Sian2M，优化了 单模光纤（SMF）和短距离多模光纤（MMF）链路的功耗表现。2）CPO/MPO技术取得快速进展：天孚通信携面向共封装光学和高速光模块应用的FAU组件、POSA等高速光引擎产品及相关封装方案参展；华工科技核心子公司华工正源发布全球首款适配下一代AI训练集群的3.2Tb/s液冷共封装（CPO）超算光引擎，采用硅光集成与Chiplet架构，单片集成32通道，能效低至5pJ/bit，较传统可插拔模块功耗降低近70%。3）LPO产品创新不断：锐捷网络发布支持LPOMSA开放标准的400GLPO光模块商用产品，在光通信核心器件领域实现技术自主化的关键进展；华工科技发布1.6TDSP/LPO、800GZR/ZR等多款行业首发新品。算力相关基础设施需求持续旺盛，AI驱动技术革新，建议关注国内光模块供应商。 图表2：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数-1.00%，本月以来，IDC指数-2.58%。4月2日，特朗普宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，其中对中国征收的“对等关税”税率为34%，对华总关税将达54%。国内IDC厂商业务集中于中国市场，海外收入占比低，同时供应链自主可控性强，受到关税扰动较小，持续看好。IDC是AI发展与部署的基础。数据港是阿里IDC供应商，截至2024年H1公司已建成35座数据中心，主营业务规模达371.1兆瓦（MW），折合5Kw标准机 柜约74,200个；润建股份与阿里云签订合作协议，提供算力服务与数字化云；光环新网数据中心业务的主要客户为大型互联网公司、云厂商等；润泽科技数据中心业务主要终端客户为头部互联网公司、云厂商以及AI客户；杭钢股份与阿里深入合作，承接浙江云项目的建设及交付；奥飞数据与阿里在IDC算力服务、云服务等方面有合作；科华数据与阿里、华为在数据中心业务上开展合作，数据中心领域的UPS及HVDC系列产品主要面向互联网、金融、运营商、企事业单位等客户。IDC相关供应商有望在2025年国内算力大规模建设中深度受益。 图表3：IDC指数(8841279.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块景气度指标 运营商加速向上 光模块稳健向上 服务器稳健向上 交换机稳健向上 板块景气度指标 连接器稳健向上 IDC加速向上 物联网加速向上 液冷高景气维持 来源：国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前2个月，三家运营商电信主营业务收入累计完成2950亿元，同比增长0.9%。三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 图表5：2025年1-2月电信主营业务收入同比增长0.9%图表6：2024年12月新兴业务收入同比增长66.39% 中国:电信主营业务收入:当月值 中国:电信主营业务收入:当月同比（%） 中国:新兴业务收入:当月值（亿元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 中国:新兴业务收入:当月环比（%）中国:新兴业务收入:当月同比（%） 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% -200.00% -400.00% -600.00% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至2025年2月，固定宽带接入用户规模达到6.75亿户，其中千兆用户达2.14亿户，在固定宽带接入用户中占比 达到31.7%，较上年末提高0.8个百分点。截至2月末，我国移动电话用户规模达17.93亿户。其中，5G移动电话用户数达10.51亿户，在移动电话用户中占比58.6%。 图表7：千兆用户占比超三成图表8：截至2月末5G用户占比58.6% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 33%12 1000M以上用户数（万户） 1000M以上用户占比（%） 32% 10 31% 30%8 29% 28%6 27% 26%4 25%2 24% 0 70% 5G移动电话用户数（亿户）5G移动电话用户占比（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所 2025年前2个月，移动互联网累计流量达553.9亿GB，同比增长13.6%。截至2月末，移动互联网用户数达15.61亿户，比上年末净减874.5万户。2月当月户均移动互联网月户均流量（DOU）达16.64GB/户·月。 图表9：1-2月移动互