通信行业研究：美国批准向中国出售H200，国产算力链加速向上

通信周观点： 1）美国政府批准向中国出售英伟达H200芯片，国产算力链加速向上。特朗普表示允许英伟达向中国经批准的客户出售H200芯片、销售收入的25%上缴美国政府，且该模式未来或扩展至AMD、英特尔等美国芯片厂商。由于H200订单量已明显超出当前产能水平，英伟达已告知中国客户正评估为H200增加产能。我们认为H200的放开从侧面印证了国产卡性能的进步；同时H200的核心定位仍以训练场景为主，而推理侧以国产算力卡为主，因此H200放开后也有望带来训练端的突破，并产生协同效应，增加推理侧国产卡的需求，看好国产算力链加速向上。2）OpenAI正式上线GPT-5.2的三种版本，Instant强调响应速度，Pro定位高质量与稳定性，Thinking则被定位为“最佳科学家助手模型”。OpenAI同期披露，其企业级AI产品付费企业数量已超过100万家，工作场所产品付费席位达700万个，企业对高级推理能力的使用量在过去12个月内增长约320倍。3）博通与甲骨文本周披露业绩。博通当季业绩符合预期，但业绩会表述不符市场期待。博通新财报营收与利润同比增速分别接近30%和40%，创历史新高，AI芯片收入较市场预期高约20%，并披露当前AI产品在手订单规模达730亿美元，但管理层同时提示AI产品销售导致整体毛利率承压，叠加市场对增长斜率的预期过高，股价盘后一度冲高后明显回落。甲骨文营收与云业务收入略低于分析师预期，季度自由现金流为-100亿美元，同时全年资本开支指引上调约150亿美元，引发市场对其AI数据中心建设节奏与回报周期的担忧。尽管如此，甲骨文披露其剩余履约义务同比增长超过5倍至5230亿美元，显示AI驱动的订单需求依然强劲。细分赛道： 服务器：本周服务器指数-2.08%，本月以来，服务器指数-3.28%。甲骨文FY2026Q2营收及云业务收入低于预期，自由现金流为-100亿美元，并上调全年资本开支指引约150亿美元，但其剩余履约义务同比增长超过5倍至5230亿美元。我们仍然看好全球AI算力建设的持续加速。 光模块：本周光模块指数+14.26%，本月以来，光模块指数+19.59%。TrendForce表示随着数据中心朝大规模、集中化发展，高速互联技术成为决定AI数据中心效能上限与规模化发展的关键。预计2025年全球800G以上的光收发模块达2400万支、2026年将会达到近6300万组，增长260%。由于800G以上的高速光收发模块的庞大需求，已在供应链最上游激光光源造成严重供给瓶颈。特别是英伟达因战略考量而垄断EML激光芯片供应商的产能，导致EML激光交期已经排到2027年后，激光光源市场发生供给短缺的现象。 IDC：本周IDC指数+3.09%，本月以来，IDC指数+3.60%。美国将允许英伟达向中国经批准的客户出售H200芯片，并计划将该机制推广至AMD、英特尔等美企。另据路透，中国正考虑推出最高约700亿美元的半导体激励计划，以补贴和融资方式支持芯片制造业。我们认为”训练侧NV卡+推理侧国产卡”可能成为主流范式，看好国产链加速向上。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。2025年前1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9%。10月我国光模块出口金额当月环比下降11%，当月同比降低27.6%；1-10月累计同比降低17%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。风险提示 AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-2.08%，本月以来，服务器指数-3.28%。甲骨文FY2026Q2营收及云业务收入低于预期，自由现金流为-100亿美元，并上调全年资本开支指引约150亿美元，盘后股价大跌超10%，市场质疑AI基础设施大规模投入的成本与兑现节奏。但其剩余履约义务同比增长超过5倍至5230亿美元。我们仍然看好全球AI算力建设的持续加速。 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+14.26%，本月以来，光模块指数+19.59%。TrendForce表示随着数据中心朝大规模、集中化发展，高速互联技术成为决定AI数据中心效能上限与规模化发展的关键。预计2025年全球800G以上的光收发模块达2400万支、2026年将会达到近6300万组，增长260%。由于800G以上的高速光收发模块的庞大需求，已在供应链最上游激光光源造成严重供给瓶颈。特别是英伟达因战略考量而垄断EML激光芯片供应商的产能，导致EML激光交期已经排到2027年后，激光光源市场发生供给短缺的现象。 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数+3.09%，本月以来，IDC指数+3.60%。美国将允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200芯片，销售收入的25%上缴美国政府，并计划将该机制推广至AMD、英特尔等美企。因订单超出现有产能，英伟达正评估扩大H200产能。另据路透，中国正考虑推出最高约700亿美元的半导体激励计划，以补贴和融资方式支持芯片制造业。我们认为”训练侧NV卡+推理侧国产卡”可能成为主流范式，看好国产链加速向上。 来源：wind，国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前10个月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至2025年10月，固定宽带接入用户规模达到6.97亿户，其中千兆用户达2.38亿户，在固定宽带接入用户中占比 达到34.1%，较上年末提高3.3个百分点。截至10月末，我国移动电话用户规模达18.3亿户。其中，5G移动电话用户数达11.84亿户，在移动电话用户中占比64.7%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前10个月，移动互联网累计流量达3232亿GB，同比增长16.8%。截至10月末，移动互联网用户数达16.17亿户，比上年末净增4642万户。10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到21.21GB/户·月。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前10个月，移动电话去话通话时长完成1.7万亿分钟，同比下降5.2%；前10个月，全国移动短信业务量同比增长18.8%；移动短信业务收入同比下降1.2%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 截至2025年截至10月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.43亿个，比上年末净增4089万个。截至10月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3118万个，比上年末净增297.7万个。截至10月末，5G基站总数达475.8 万个，当月新增5.3万个。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 光模块数据：2025年1-10月我国光模块出口数据下降，10月当月同比下降27.56%；1-10月累计同比下降16.91%。我们认为国内光模块出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂的原因。行业整体看2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 物联网数据：截至2025年10月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达28.9亿户，同比增长9.89%，本年净增2.34亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。2Q25全球物联网模组出货量同比增长17%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：国金证券数字未来实验室，半导纵横，国金证券研究所 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为+6.27%，排名全行业第1。 来源：wind，国金证券研究所 从个股情况来看，本周德科立、中瓷电子、永鼎股份、联特科技、仕佳光子为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+43.66%、+40.65%、+27.80%、+27.67%、+26.45%。通信（申万）跌幅前五为美格智能、实达集团、南京熊猫、中兴通讯、精伦电子，涨跌幅分别为-6.77%、-7.06%、-8.05%、-10.01%、-13.99%。 来源：wind，国金证券研究所 四、本周重要新闻 4.1行业新闻 12月8日，TrendForce集邦咨询表示随着数据中心朝大规模丛集化发展，高速互联技术成为决定AI数据中心效能上限与规模化发展的关键。2025年全球800G以上的光收发模块达2400万支，2026年预估将会达到近6300万组，成长幅度高达2.6倍。由于800G以上的高速光收发模块的庞大需求，已在供应链最上游激光光源造成严重供给瓶颈。特别是英伟达因战略考量而垄断EML激光芯片供应商的产能，导致EML激光交期已经排到2027年后，使得激光光源市场发生供给短缺的现象。 12月9日，美国总统特朗普表示，美国将允许英伟达向中国“经批准的客户”出售H200人工智能芯片，芯片销售收入的25%将上缴美国政府。特朗普说，美国商务部正在敲定细节，同样做法也将适用于AMD、英特尔和其他美国公司。12月12日，据知情消息人士透露，由于订单量已超出当前产能，英伟达已告知中国客户，正评估为其高性能H200人工智能芯片增加产能。12月13日，白宫人工智能事务负责人称，中国拒绝英伟达H200芯片以支持国产半导体。 12月12日，为应对AI发展面临的电力短缺瓶颈，英伟达将于下周举办一场闭门峰会。会议将召集电力和电气工程领域的初创公司，其中不乏英伟达已投资的企业，共同探讨解决方案。此举向市场发出明确信号：能源已成为AI竞赛的关键一环，英伟达正通过构建生态系统来保障其未来增长。 12月12日，据路透社，中国正在考虑推出一项高达700亿美元的大规模激励计划，以提振其芯片制造业，这是其与美国技术竞争的最新升级。据知情人士透露，官员们正在审议向半导体行业拨款2000亿至5000亿元人民币的补贴和融资支持提案。 4.2公司新闻 智谱： 12月9日早间，国内头部大模型厂商智谱AI正式宣布开源其核心AI Agent模型——AutoGLM。这是一个历经32个月研发、具备“Phone Use”（手机操作）能力的智能体框架。AutoGLM项目正式在GitHub上线，开源了包括训练好的核心模型、Phone Use能力框架与工具链，以及覆盖50+高频中文App的可跑通Demo。 4.3海内外大厂重点跟踪 OpenAI: 12月8日，OpenAI发布的企业AI现状报告显示，ChatGPT周活跃用户已超过8亿，消费端的快速普及正推动AI加速进入专业工作场景。过去一年ChatGPT企业版每周消息量增长约8倍，平均每位员工发送消息数增加30%。更值得关注的是，企业对高级推理能力的使用在12个月内激增约320倍，表明更智能的模型正被系统性地整合到产品和服务中。OpenAI目前拥有超过100万家企业付费使用其企业级AI产品。报告显示，ChatGPT工作场所产品的付费席位（即员工用户数）已达700万个。 12月11日，GPT-5.2三种版本周四上线ChatGPT付费套餐，其中Instant主打快速高效，Pro是高质量回答的最智能且可靠选择，和Thinking是最佳科学家助手模型；Thinking被称为最佳视觉模型，刷新SWE编码能力测试最高分，是