2024年报点评：价格下滑拖累公司业绩，葫芦岛项目有望贡献增量

扬农化工2024年报点评：价格下滑拖累公司业绩，葫芦岛项目有望贡献增量 事件：扬农化工2024年实现营业收入104.35亿元，同比下降9.09%；归母净利润12.02亿元，同比下降23.19%。公司拟每10股派现6.80元（含税）。 点评： 销量增长，但产品价格下滑导致公司业绩承压。2024年公司实现营业收入104.35亿元，同比下降9.09%；归母净利润12.02亿元，同比下降23.19%。其中，第四季度公司实现营业总收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比增长4.04%；归母净利润1.76亿元，同比下降13.71%，环比下降32.63%。尽管公司主要产品的销量均取得增长，原药销量达到9.99万吨，同比增长3.50%，制剂销量达到3.64万吨，同比增长1.77%，但公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯报价分别降至10.7万元/吨、13.0万元/吨，均接近或达到历史最低水平，草甘膦价格亦处于近十年低位。受此影响，公司的原药产品综合均价同比下跌13.07%，导致营收降至64.18亿元；制剂业务营收降至15.45亿元，同比下降了7.78%。盈利能力也体现了相似的趋势，2024年公司的毛利率同比下降2.59个百分点至23.11%，净利率下滑2.12个百分点至11.53%。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)4.07/4.03总市值/流通(亿元)216.4/214.3712个月内最高/最低价(元)70.89/46.12 产能扩张+技术护城河为公司的竞争力提供保障。葫芦岛项目一期一阶段规划有年产15,650吨农药原药及中间体，涵盖氟唑菌酰羟胺、四氯虫酰胺等高附加值品种，目前已产出合格产品。二阶段设备安装中，预计2025下半年形成增量。项目达产后预计将新增年收入超20亿元。另一方面，公司的研发投入持续取得收获，菊酯合成工艺专利群扩展至62项，硝磺草酮纯度突破99.5%（行业平均98.2%）；与先正达联合研发管线储备15个在研品种，覆盖基因编辑作物配套农药。公司通过整合农研公司登记资源，新增28个海外制剂登记证（累计超200个）。 相关研究报告 <<业绩符合预期，多项目持续推进巩固龙头地位>>--2024-04-01<<趋势转好，近五个季度首次实现业绩同比增长>>--2023-12-01<<菊酯以量补价，草甘膦格局重塑价格中枢向上>>--2021-04-27 投资建议：扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，优创项目等在建项目稳步推进，将给公司未来的持续较快发展提供支撑，预计公司2025/2026/2027年EPS分别为3.38元、3.97元、4.4元，维持“买入”评级。 证券分析师：王亮E-MAIL：wangl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛E-MAIL：wanght@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523010001 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。