2024年报点评：价格下滑拖累公司业绩，葫芦岛项目有望贡献增量

扬农化工2024年报点评：价格下滑拖累业绩，葫芦岛项目贡献增量

核心观点
2024年，扬农化工实现营业收入104.35亿元，同比下降9.09%；归母净利润12.02亿元，同比下降23.19%。尽管销量增长，但主要产品（如功夫菊酯、联苯菊酯、草甘膦）价格下滑导致营收和利润承压。公司毛利率下滑2.59个百分点至23.11%，净利率下滑2.12个百分点至11.53%。

关键数据

• 营业收入：104.35亿元（-9.09%），第四季度同比增长9.76%
• 归母净利润：12.02亿元（-23.19%），第四季度同比下降13.71%
• 原药销量：9.99万吨（+3.50%），综合均价同比下跌13.07%
• 制剂业务营收：15.45亿元（-7.78%）
• 葫芦岛项目：一期一阶段已投产，二阶段预计2025下半年贡献增量，达产后新增年收入超20亿元

竞争优势

• 产能扩张：葫芦岛项目一期一阶段涵盖氟唑菌酰羟胺等高附加值品种，二阶段设备安装中
• 技术护城河：菊酯合成专利62项，硝磺草酮纯度突破99.5%，与先正达联合研发15个在研品种
• 海外布局：新增28个海外制剂登记证（累计超200个）

投资建议
维持“买入”评级，预计2025/2026/2027年EPS分别为3.38元、3.97元、4.4元。在建项目稳步推进，未来业绩有望恢复增长。

风险提示
产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。