事项：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入98.27亿元，同比下降11.05%；归母净利润9.03亿元，同比下降22.28%；扣非归母净利8.2亿元，同比下降26.63%；管理费用4.47亿元，同比增长15.7%；其他收益0.79亿元，同比增长618.2%；经营活动现金净流量16.02亿元，同比下降20.25%。
评论：
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业绩下滑主因：铅锌矿产量、冶炼加工费下滑拖累公司业绩。2024年上半年，国内铅锌锗价格整体走强，但铅锌加工费下滑明显，上半年国产铅、锌加工费分别同比-30.8%、-31.8%，其中二季度同比-41%、-38.7%。受此影响，公司上半年实现营业收入98.27亿元，同比下降11.05%；归母净利润9.03亿元，同比下降22.28%。
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期间费用及其他收益：期间费用小幅增长，销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额5.67亿元，同比+35%，期间费用率为5.8%，同比+1.9pct。管理费用同比增长15.7%，主要系修理费、无形资产摊销及土地租赁费增加；销售费用同比+32.6%，系营销体系建设和队伍壮大相关费用增加；财务费用同比+8.34%，系矿业权出让收益折现的未确认融资费用摊销增加；研发费用同比+86.39%，系研发投入费用化金额增加。其他收益0.79亿元，同比增长618.2%，主要来自进项税加计抵减，部分抵消了期间费用的增长。
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产量情况：精矿产品产量受扰动，冶炼产品产量稳步提升。受会泽矿业选矿厂提质增效项目建设和荣达矿业安全生产许可证办理问题影响，公司矿山铅锌金属产量14.90万吨，同比下降8.87%。精炼产品方面，铅锌精炼产品产量35.39万吨，同比增长2.17%，其中锌合金产品产量同比增长64.73%，铅产品产量同比增长2.8%；锗产品含锗产量同比增长6.82%；银产品产量同比增长13.90%；黄金产量同比增长158.63%。
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重点项目进展：公司内提外拓，重点项目稳步推进，即将开启业绩贡献。矿山方面，会泽矿业安全高效标杆矿山建设项目选矿厂改造提前建成，西藏鑫湖一期项目完成建设，有望开启业绩贡献；冶炼方面，会泽冶炼年产6万吨锌合金项目完成建设，锌合金产能提升至22万吨/年；年产30吨光纤级四氯化锗项目实现批量稳定生产。
投资建议：考虑铅锌加工费下滑，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.62/20.39/21.22亿元，同比增长30%/9.5%/4.1%。参考可比公司估值，给予公司2024年16倍PE，对应目标价5.85元，维持“强推”评级。
风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期。
