煤炭量价下滑拖累盈利，电力项目落地开启营收贡献

2024年前三季度，盘江股份受矿井安全事故影响，煤炭产销量同比大幅下降，同时吨煤成本上升拖累毛利。具体数据显示，商品煤产量691.44万吨，同比-25.07%；销量592.13万吨，同比-37.70%；吨煤售价829.12元/吨，同比+7.19%；吨煤成本643.96元/吨，同比+19.22%；吨煤毛利185.16元/吨，同比-20.66%。分季度看，第三季度煤炭产量244.34万吨，同比-13.61%/环比+0.40%；销量184.77万吨，同比-33.11%/环比-14.97%；吨煤毛利171.52元/吨，同比-31.88%/环比+8.15%。

新建发电项目落地显著提升电力板块贡献。2024年7月盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目全部并网发电，9月盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组首次并网发电。前三季度公司发电量39.02亿度，同比+7379.53%，完成上网电量36.73亿度，同比+6940.97%，平均上网电价0.3648元/度，同比-6.49%。第三季度完成发电量24.17亿度，上网电量22.66亿度，同环比均大幅增加。

公司积极推动煤电一体化战略，在建矿井产能220万吨/年，在建燃煤发电装机132万千瓦，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235万千瓦。预计公司2024-2026年营收分别为74.59亿元、145.08亿元、159.37亿元，增速分别为-20.7%、94.5%、9.9%；归母净利润分别为0.82亿元、3.35亿元、3.92亿元，增速分别为-88.8%、308.3%、17.2%。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年1.05xPB，对应6个月目标价为5.73元。

风险提示包括政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期。