天马新材（838971）2025中报点评：营收端同比稳步增长，募投项目转固及高成本存货结转拖累业绩下滑

核心观点与关键数据

• 业绩表现：天马新材2025年中报显示，公司营收端同比稳步增长，25H1营收1.33亿元，同比增长22%；但利润端因募投项目转固及高成本存货结转拖累，归母净利润0.02亿元，同比下降86%。25Q2营收0.75亿元，同比增长28%，归母净利润0.01亿元，同比下降85%。
• 毛利率分析：主要产品毛利率承压下滑，电子陶瓷用粉体材料毛利率同比下降9.47pct至19.04%，电子及光伏玻璃用粉体材料毛利率同比下降14.4pct至6.19%，高压电器用粉体材料毛利率为-7.91%，同比下降23.25pct。高压电器用粉体材料营收同比增速较高，达到93%。
• 行业地位与产能：公司是国内精细氧化铝粉体行业领先企业，2025年进入产能释放新周期，新增募投5万吨/年电子陶瓷粉体材料产线已投产，年产5千吨高导热球形氧化铝生产线处于试生产阶段。
• 产品高端化与未来趋势：公司low-a射线球形氧化铝粉体作为高端功能填料，技术壁垒极高，售价大幅提升，有望优化产品结构。固态和半固态电池应用中，公司正配合下游客户研发试制。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：下调公司2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.58/0.90亿元，对应PE分别为91/68/44倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，考虑公司具备长期成长性。
• 风险提示：原材料价格波动风险、新业务拓展不达预期、市场竞争加剧。