2025中报点评：高毛利橡塑制品逐步放量，成本端投入加大拖累业绩同比下滑

华密新材（836247） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2025中报点评：高毛利橡塑制品逐步放量，成本端投入加大拖累业绩同比下滑 增持（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 400.45 410.51 445.45 518.56 610.45 同比（%） 19.35 2.51 8.51 16.41 17.72 归母净利润（百万元） 51.88 38.69 39.26 46.76 63.08 同比（%） 21.69 (25.42) 1.47 19.09 34.91 EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.25 0.25 0.30 0.40 P/E（现价&最新摊薄） 94.74 127.03 125.20 105.13 77.93 投资要点 营收端稳步增长，毛利率下降与成本端投入加大拖累业绩同比下滑。公司发布2025年半年报，实现营业收入2.03亿元，同比+6.49%；归母净利润0.17亿元，同比-18.57%；扣非归母净利润0.14亿元，同比-25.83%。2025Q2实现营收1.07亿元，同环比+6.51%/+11.54%，归母净利润0.07 亿元，同环比-26.44%/-22.34%。营收保持同比增长主要系在国家政策及行业规划的双重推动下，橡塑材料下游应用稳定发展，为公司带来持续的市场需求；净利润同比下降主要系公司销售毛利率同比下降0.73pct至29.59%，同时新品研发与募投项目建设期的成本投入加大，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.67%/6.47%/0.44%/8.42%，同比 +0.12/+0.35/+0.11/+0.70pct，致使销售净利率同比下降2.38pct至8.40%。 橡塑材料与制品营收齐增，橡塑制品放量明显带动该业务营收同比 +24%。1）橡塑材料：公司特种橡胶材料、特种工程塑料属于高分子新材料，具备优异于通用橡胶、通用塑料的突出性能，2025H1该业务营 收同比+1.28%至1.48亿元，在总营收占比同比-3.75pct至73.02%，毛利率同比-0.49pct至25.76%。2）橡塑制品：属于定制化水平较高的非标准化产品，下游应用配套应用广，在汽车、工程机械等领域逐渐放量， 2025H1该业务营收同比+23.71%至0.55亿元，在总营收占比+3.75pct至 26.98%，橡塑制品毛利率较高，但放量后会有所下降，2025H1毛利率同比-3.74pct至39.97%。 以材料为支撑发展制品双向拓展，募投扩产叠加高端化市场布局有望迎来新增量。1）材料与制品双向拓展：公司专注特种橡塑材料与制品领域二十余年，已积累2400余种材料配方，形成橡塑制品研发技术壁垒。 技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求，部分特种橡胶配方成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，参与起草、修订多项国家标准和行业标准。公司募投1.2亿元建设河北省特种橡塑产业技术研究 院预计2025年底转固。2）产能扩张：2024年公司橡胶材料产能利用率 已达到90%以上，橡塑制品产能利用率约70%。截至2025年3月，公 司募投特种工程料项目已完成12条产线的建设，正在小批量生产，特 种橡胶材料项目处于建设期，预计产能会在2027年逐步释放。3）高端化市场布局：公司与中科院兰州化物所合作开发PEEK材料，处于客户验证阶段；同时面向航空航天进行高端有机硅的验证与试生产，并根据 中航工业和中国中车的需求，同步开发自润滑轴承产品。 盈利预测与投资评级：考虑公司新品前期研发投入较大、募投项目延期，下调公司2025~2027年归母净利润预测为0.39/0.47/0.63亿元（前值为0.47/0.58/0.74亿元），对应最新PE为125.20/105.13/77.93x，考虑公司高毛利率橡塑制品逐渐放量，高端新品成长潜力较好，维持“增持”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。 2025年08月11日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师薛路熹 执业证书：S0600525070008 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 华密新材北证50 217% 194% 171% 148% 125% 102% 79% 56% 33% 10% -13% 2024/8/122024/12/102025/4/92025/8/7 市场数据收盘价(元) 27.29 一年最低/最高价 11.36/39.88 市净率(倍) 9.49 流通A股市值(百万元) 3,160.37 总市值(百万元) 4,299.38 基础数据每股净资产(元,LF) 2.88 资产负债率(%,LF) 25.04 总股本(百万股) 157.54 流通A股(百万股) 115.81 相关研究 《华密新材(836247)：2024年报&2025Q1点评：成本端增加致业绩下滑，特种工程料项目开启小批量生产》 2025-04-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华密新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 384 413 446 500 营业总收入 411 445 519 610 货币资金及交易性金融资产 85 132 126 137 营业成本(含金融类) 283 314 368 430 经营性应收款项 159 152 179 201 税金及附加 3 3 4 4 存货 118 116 126 143 销售费用 20 22 24 27 合同资产 0 0 0 0 管理费用 27 29 33 38 其他流动资产 22 13 15 18 研发费用 32 35 39 45 非流动资产 191 204 205 196 财务费用 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 3 3 5 固定资产及使用权资产 100 96 91 81 投资净收益 2 1 1 1 在建工程 40 43 47 49 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 42 53 55 56 减值损失 (6) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 45 46 53 72 其他非流动资产 8 11 11 11 营业外净收支 0 (1) 0 0 资产总计 575 617 652 696 利润总额 44 45 53 72 流动负债 64 73 83 97 减:所得税 6 6 6 8 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 15 18 20 净利润 39 39 47 63 经营性应付款项 19 12 14 20 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 5 5 5 7 归属母公司净利润 39 39 47 63 其他流动负债 38 41 45 49 非流动负债 51 65 63 60 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.25 0.25 0.30 0.40 长期借款 48 61 58 54 应付债券 0 0 0 0 EBIT 44 46 54 72 租赁负债 2 3 4 5 EBITDA 58 61 69 88 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 115 137 146 156 毛利率(%) 31.08 29.42 29.00 29.60 归属母公司股东权益 454 473 499 534 归母净利率(%) 9.43 8.81 9.02 10.33 少数股东权益 6 6 6 6 所有者权益合计 460 480 505 540 收入增长率(%) 2.51 8.51 16.41 17.72 负债和股东权益 575 617 652 696 归母净利润增长率(%) (25.42) 1.47 19.09 34.91 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 18 69 31 48 每股净资产(元) 3.74 3.01 3.17 3.39 投资活动现金流 (8) (38) (23) (8) 最新发行在外股份（百万股 158 158 158 158 筹资活动现金流 (6) 5 (20) (31) ROIC(%) 7.85 7.47 8.27 10.59 现金净增加额 4 37 (12) 8 ROE-摊薄(%) 8.53 8.29 9.37 11.82 折旧和摊销 14 15 16 16 资产负债率(%) 20.01 22.27 22.45 22.42 资本开支 (72) (26) (18) (7) P/E（现价&最新股本摊薄） 127.03 125.20 105.13 77.93 营运资本变动 (41) 14 (32) (31) P/B（现价） 8.33 10.38 9.85 9.21 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准