本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年01月20日 盘江股份(600395.SH) 公司快报 煤炭主业全年量价齐升，火电项目有序推进，煤电一体落地可期 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 9.00元 股价 (2023-01-19) 6.90元 交易数据 总市值(百万元) 14,811.71 流通市值(百万元) 14,811.71 总股本(百万股) 2,146.62 流通股本(百万股) 2,146.62 12个月价格区间 6.62/10.23元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.0 -23.9 4.6 绝对收益 0.7 -13.9 -8.5 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 相关报告 西南焦煤龙头，产能增长潜力充足，煤电一体发展可期 2022-11-10 事件：1月19日，公司发布业绩预告，预计2022年度实现归母公司净利润19.6-23.5亿元，同比上年同期11.7亿元的归母净利润增加67.18%-100.44%；扣非归母净利润19.0-22.9亿元，同比上年同期13.7亿元的扣非归母净利润增加38.47%-66.89%。 煤炭主业全年量价齐升，业绩符合预期：据公司公告，2022年公司累计生产煤炭1169.02万吨，同比增长11.06%，销售煤炭1276.02万吨，同比增长13.81%，其中自产煤销量1171.36万吨，同比增长12.78%。吨煤售价为905.38元/吨，同比增长8.09%，吨煤成本为542.09元/吨，同比减少2.35%，吨煤毛利为363.29元/吨，同比增长28.63%。四季度公司煤炭产量为306.24万吨，环比增长0.91%，煤炭销售为334.94万吨，环比增长3.44%，其中自产煤销量306.23万吨，环比增长2.78%。吨煤售价为804.38元/吨，环比三季度小幅降低4.89%。 公司煤炭产能释放空间大，发展后劲充足：据公司官网，2022年公司建成马依西一井一期、发耳二矿一期2对矿井，新增产能210万吨/年，总产能上升至2310万吨，相较2021年提升10%。据公司Wind公开投资者交流披露的信息，未来伴随技改以及新增产能不断释放，2025年公司下属矿井（含参股矿井）原煤产能有望达到2520万吨/年，公司对应原煤产量有望从2021年1407万吨上升至2025年2000万吨以上，原煤产量增幅达42%。 火电项目有序推进，布局煤电一体化锁定产业链利润：公司已有火电在建项目为盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目以及盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目。据公司官网介绍，2022年12月12日，盘江普定2×66万千瓦超超临界燃煤发电项目开工，预计1号机组2024年底并网发电。盘江新光2×66万千瓦超超临界燃煤发电项目正有序推进，预计2024年上半年两台机组并网发电。公司布局煤电一体化将有助于自有混煤就地转化，确保电厂燃料长期稳定供应的同时还可减少中间采购环节，大幅降低发电成本并锁定下游火电利润，有望增厚公司业绩。 投资建议：考虑到我国持续优化疫情防控措施并出台一揽子政策和接续措施，释放出“稳经济”、“促增长”的强烈信号，有望-27%-17%-7%3%13%23%33%2022-012022-052022-092023-01盘江股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563390 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/盘江股份 助推炼焦煤需求回暖，支撑价格高位运行。公司作为西南焦煤龙头，有望持续受益。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为118.2亿元、130.8亿元、171.7亿元，增速分别为21.6%、10.6%、31.3%，归母净利润分别为21.5亿元、24.8亿元、29.3亿元，增速分别为83.4%、15.2%、18.5%。给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为9.00元。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 6,481.0 9,725.6 11,822.4 13,076.8 17,167.2 净利润 928.4 1,172.4 2,149.9 2,476.9 2,934.0 每股收益(元) 0.40 0.55 1.00 1.15 1.37 每股净资产(元) 3.27 3.22 3.80 4.14 4.55 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 17.2 12.6 6.9 6.0 5.0 市净率(倍) 2.1 2.1 1.8 1.7 1.5 净利润率 13.3% 12.1% 18.2% 18.9% 17.1% 净资产收益率 12.3% 16.9% 26.4% 27.9% 30.0% 股息收益率 4.5% 5.8% 10.2% 11.7% 13.9% ROIC 17.2% 18.1% 25.7% 28.5% 35.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/盘江股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,481.0 9,725.6 11,822.4 13,076.8 17,167.2 成长性 减:营业成本 4,417.7 6,355.8 7,235.3 7,901.0 10,617.9 营业收入增长率 0.4% 50.1% 21.6% 10.6% 31.3% 营业税费 325.7 472.4 574.6 635.5 833.5 营业利润增长率 -22.5% 51.4% 72.1% 15.2% 18.4% 销售费用 16.2 18.9 22.5 24.8 31.8 净利润增长率 -21.0% 36.0% 83.4% 15.2% 18.5% 管理费用 654.7 842.9 1,023.8 1,132.4 1,485.8 EBITDA增长率 -15.1% 65.6% 54.2% 13.0% 22.4% 研发费用 159.3 121.7 118.2 130.8 170.8 EBIT增长率 -26.5% 83.9% 65.7% 14.2% 23.8% 财务费用 131.4 196.3 192.9 193.0 405.2 NOPLAT增长率 -16.4% 48.7% 64.5% 14.2% 23.9% 资产减值损失 -0.1 -0.1 -0.1 - - 投资资本增长率 41.2% 15.4% 3.2% 0.7% -8.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 1.6% 2.0% 16.8% 9.4% 10.2% 投资和汇兑收益 27.4 -194.8 - - - 营业利润 1,018.7 1,542.5 2,655.2 3,059.2 3,622.2 利润率 加:营业外净收支 57.0 -1.3 1.0 1.0 1.0 毛利率 31.8% 34.6% 38.8% 39.6% 38.2% 利润总额 1,075.7 1,541.3 2,656.2 3,060.2 3,623.2 营业利润率 15.7% 15.9% 22.5% 23.4% 21.1% 减:所得税 147.3 233.5 393.1 452.9 534.8 净利润率 13.3% 12.1% 18.2% 18.9% 17.1% 净利润 928.4 1,172.4 2,149.9 2,476.9 2,934.0 EBITDA/营业收入 19.5% 21.5% 27.3% 27.8% 26.0% EBIT/营业收入 14.4% 17.7% 24.1% 24.9% 23.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 229 201 175 158 125 货币资金 862.2 1,784.6 2,128.0 2,484.6 3,433.4 流动营业资本周转天数 26 17 13 21 20 交易性金融资产 0.4 - - - - 流动资产周转天数 261 196 192 197 191 应收帐款 662.0 434.8 1,075.8 569.7 1,528.5 应收帐款周转天数 36 21 23 23 22 应收票据 - 2,941.4 2,969.8 3,931.8 4,651.8 存货周转天数 9 9 8 8 8 预付帐款 - 191.1 57.9 232.9 174.8 总资产周转天数 880 701 628 581 474 存货 862.2 280.0 242.5 340.3 444.7 投资资本周转天数 388 326 292 269 197 其他流动资产 66.1 365.7 133.7 167.4 222.3 可供出售金融资产 49.2 - - - - 投资回报率 持有至到期投资 879.2 - - - - ROE 12.3% 16.9% 26.4% 27.9% 30.0% 长期股权投资 113.4 571.5 571.5 571.5 571.5 ROA 5.3% 6.4% 10.9% 12.1% 13.0% 投资性房地产 992.6 - - - - ROIC 17.2% 18.1% 25.7% 28.5% 35.1% 固定资产 - 5,748.3 5,754.1 5,732.0 6,168.0 费用率 在建工程 6,481.0 5,641.3 5,359.2 5,091.3 4,327.6 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 4,743.4 1,149.8 1,051.4 953.1 854.8 管理费用率 10.1% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 其他非流动资产 16.2 1,393.4 1,390.3 1,388.1 1,384.4 研发费用率 2.5% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 资产总额 654.7 20,501.9 20,734.3 21,462.6 23,761.7 财务费用率 2.0% 2.0% 1.6% 1.5% 2.4% 短期债务 159.3 2,716.1 3,697.6 3,188.2 2,369.2 四费/营业收入 14.8% 12.1% 11.5% 11.3% 12.2% 应付帐款 -0.1 2,470.8 2,428.6 2,883.7 4,139.8 偿债能力 应付票据 - 424.3 910.1 495.3 1,283.0 资产负债率 55.1% 61.2% 55.2% 52.7% 52.9% 其他流动负债 27.4 1