1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 营养品量价齐升，项目落地有序推进 ■事件：2020全年，公司实现收入103.14亿元，同比+34.64%；实现归母净利润35.64亿元，同比+64.59%。单四季度，公司实现收入28.41亿元，同比+52.33%，环比+30.90%；实现归母净利润6.26亿元，同比+35.39%，环比-13.98%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），以资本公积每10股转增2股。 ■动物营养品量价齐升，Q1有望环比增长。公司2020全年收入和业绩大幅增长，毛利率较去年同期+6.89 pct至54.17%，主要原因为维生素A、维生素E、生物素、蛋氨酸等营养品量价齐升。据博亚和讯，维生素A（50万IU/g）均价393元/kg，同比+10%；维生素E（50%）均价65元/kg，同比+42%；生物素（2%）均价183元/kg，同比+174%；蛋氨酸均价20元/kg，同比+9%。单季度毛利率有所下滑，一方面是源自行业去库、产品价格下行，另一方面是项目大幅转固、增加折旧：截至2020年底，固定资产139.14亿元，较年中的81.07亿元大幅增加。此外，香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对全球动物营养品造成影响，2021Q1短期供需错配使得产品价格上行，VA、VE、蛋氨酸等产品2021Q1均价较2020Q4环比分别+24%、26%、24%。我们认为，公司Q1业绩有望环比增加。 ■继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目等，高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。据公告，（1）蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已正式投产、年度实现效益0.33亿元，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。（2）公司生物发酵项目按计划稳步推进，黑龙江一期项目已顺利完成达产验收，实现满负荷生产。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了辅酶Q10等产品，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛系列等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建薄荷醇等新产品，有望构建新的香精香料Table_Tit le 2021年03月31日 新和成（002001.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 化学原料药 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-03-30） 38.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 82,723.50 流通市值（百万元） 81,652.37 总股本（百万股） 2,148.66 流通股本（百万股） 2,120.84 12个月价格区间 24.96/45.04元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.06 19.17 15.76 绝对收益 -11.21 15.44 51.97 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 孟瞳媚 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040003 mengtm@essence.com.cn 010-83321073 Tabl e_Repor t 相关报告 新和成：新和成2020Q3点评：Q3大幅转固，蛋氨酸二期及黑龙江生物发酵一期项目正式投产/张汪强 2020-10-28 新和成：新和成2020半年报点评：上半年业绩大幅增长，持续高强度资本开支奠定长期成长/张汪强 2020-08-28 新和成：维持高分红，维生素与氨基酸价格持续高企/张汪强 2020-04-28 新和成：一季度预告大幅增长，维生素与氨基酸价格持续大幅上扬/张汪强 2020-04-13 新和成：业绩符合预期，多项目陆续推进；关注突发公共卫生事件下维生素价格大幅上行/张汪强 2020-02-28 -8%3%14%25%36%47%58%69%202 0-03202 0-07202 0-11新和成 化学原料药 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产品树。 ■公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。 ■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为40.08、47.29、51.99亿元。 ■风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 7,621.0 10,314.1 11,833.2 14,020.3 16,117.8 净利润 2,168.6 3,563.8 4,007.6 4,728.8 5,199.3 每股收益(元) 1.01 1.66 1.87 2.20 2.42 每股净资产(元) 7.84 9.00 10.10 11.42 12.87 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 38.1 23.2 20.6 17.5 15.9 市净率(倍) 4.9 4.3 3.8 3.4 3.0 净利润率 28.5% 34.6% 33.9% 33.7% 32.3% 净资产收益率 12.9% 18.4% 18.5% 19.3% 18.8% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.9% 2.3% 2.5% ROIC 14.8% 20.0% 19.8% 22.8% 22.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/新和成 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7,621.0 10,314.1 11,833.2 14,020.3 16,117.8 成长性 减:营业成本 4,017.7 4,727.3 5,586.6 6,867.6 8,190.5 营业收入增长率 -12.2% 35.3% 14.7% 18.5% 15.0% 营业税费 96.9 114.8 131.7 156.0 179.4 营业利润增长率 -29.3% 62.2% 11.2% 18.0% 10.0% 销售费用 232.1 313.0 359.1 425.4 489.1 净利润增长率 -29.6% 64.3% 12.5% 18.0% 10.0% 管理费用 375.2 422.9 485.1 574.8 660.8 EBIT DA增长率 -18.8% 58.4% 6.5% 14.3% 10.2% 财务费用 159.1 304.5 153.4 20.4 8.8 EBIT增长率 -23.4% 59.0% 9.8% 14.1% 9.8% 资产减值损失 -17.1 -12.4 9.6 -2.4 -5.5 NOPLAT增长率 -25.8% 68.4% 7.1% 14.7% 9.8% 加:公允价值变动收益 -0.9 9.4 - - - 投资资本增长率 24.2% 8.3% -0.4% 12.6% -2.1% 投资和汇兑收益 177.1 160.2 137.2 160.8 158.8 净资产增长率 4.2% 14.8% 12.3% 13.1% 12.7% 营业利润 2,566.7 4,164.2 4,632.5 5,466.9 6,015.3 加:营业外净收支 2.0 -54.3 -10.8 -13.4 -19.1 利润率 利润总额 2,568.7 4,109.9 4,621.7 5,453.5 5,996.1 毛利率 47.3% 54.2% 52.8% 51.0% 49.2% 减:所得税 392.1 532.7 599.0 706.8 777.1 营业利润率 33.7% 40.4% 39.1% 39.0% 37.3% 净利润 2,168.6 3,563.8 4,007.6 4,728.8 5,199.3 净利润率 28.5% 34.6% 33.9% 33.7% 32.3% EBIT DA/营业收入 47.9% 56.1% 52.0% 50.2% 48.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 40.6% 47.7% 45.6% 43.9% 42.0% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 3,422.5 4,927.7 946.7 1,121.6 4,509.5 固定资产周转天数 310 378 438 391 355 交易性金融资产 1,400.0 852.2 852.2 852.2 852.2 流动营业资本周转天数 257 172 140 133 127 应收帐款 1,757.0 2,109.5 2,980.7 3,050.4 3,845.4 流动资产周转天数 549 455 348 274 307 应收票据 291.9 332.1 571.7 499.1 722.7 应收帐款周转天数 86 67 77 77 77 预付帐款 53.2 116.1 19.1 147.1 69.8 存货周转天数 82 90 76 79 86 存货 2,032.6 3,117.0 1,903.8 4,268.3 3,415.5 总资产周转天数 1,191 1,037 888 747 731 其他流动资产 3,613.5 2,073.0 2,073.0 2,073.0 2,073.0 投资资本周转天数 827 705 638 571 521 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 281.0 343.4 343.4 343.4 343.4 ROE 12.9% 18.4% 18.5% 19.3% 18.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.6% 11.6% 14.7% 15.4% 15.0% 固定资产 7,768.8 13,914.2 14,853.8 15,590.7 16,168.9 ROIC 14.8% 20.0% 19.8% 22.8% 22.2% 在建工程 6,104.5 1,325.5 1,162.8 1,081.4 1,040.7 费用率 无形资产 1,314.4 1,407.1 1,373.3 1,339.6 1,305.8 销售费用率 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 462.3 379.3 376.8 374.4 371.9 管理费用率 4.9% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 资产总额 28,501.5 30,897.0