2023年半年报点评：煤炭以量补价，电力扭亏为盈，盈利同比大幅增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 永泰能源（600157.SH）2023年半年报点评 煤炭以量补价，电力扭亏为盈，盈利同比大幅增长 2023年08月14日 ➢ 事件：2023年8月14日，公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营业收入139.82亿元，同比减少15.70%；归母净利润10.13亿元，同比增长31.45%；基本每股收益0.0456元，同比增长31.41%。据公告测算，23Q2公司实现归母净利润5.94亿元，同比增长33.66%，环比增长41.82%。 ➢ 煤炭产销量增保持业务效益。23H1，公司实现原煤产量604.94万吨，同比增长16.61%；原煤销量608.52万吨，同比增长17.75%；吨煤售价918.7元/吨，同比下降29.16%，吨煤销售成本381.0元/吨，同比下降17.15%；煤炭业务毛利率为59%，同比下降6.01个百分点。23Q2，公司实现原煤产量366.58万吨，同比增长22.27%；原煤销量366.77万吨，同比增长23.82%；吨煤售价798.3元/吨，同比下降40.65%，环比下降27.53%；吨煤销售成本368.2元/吨，同比下降16.42%，环比下降8.05%；煤炭业务毛利率为54%，同比下降13.37个百分点。23H1公司2座各60万吨/年优质焦煤煤矿银宇煤矿、福巨源煤矿全面复产带来产量增量，此外公司通过精细化管理等措施有效抵消煤炭市场价格波动，从而保持煤炭业务效益。此外，公司海则滩煤矿项目于2023年2月正式施工，至7月29日，四条立井井筒均已正式开挖。公司预计24Q2完成一期工程建设，26Q3具备出煤条件，2027年实现达产。按证载规模600万吨/年初步测算，海则滩煤矿建成达产后每年可实现净利润约20亿元。 ➢ 公司电力业务成本下降、扭亏为盈。23H1，公司完成发电量170.72亿千瓦时，同比增长1.41%；上网电量161.65亿千瓦时，同比增长1.26%。23Q2，公司完成发电量83.12亿千瓦时，同比增长1.23%；上网电量78.75亿千瓦时，同比增长1.02%。公司电力业务受益动力煤价格下跌，并已实现长协签订全覆盖，4月以来长协煤兑现率超过80%；此外公司合理掺烧经济煤种降低发电成本，发展供热市场提高收益，从而效益持续改善，2023年上半年扭亏为盈，实现毛利率6.60%，较去年同时期上升9.22个百分点。 ➢ 转型储能未来成长可期。据公告，公司2×3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3000吨/年）已于2023年6月29日开工建设，公司预计2024年下半年投产，达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额。公司1000MW大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW/年）也于2023年6月27日开工，将同步完成储能模块装配及系统集成，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。未来伴随项目陆续投产见效，储能将成为公司发展的第二增长极。 ➢ 投资建议：公司煤炭业务稳步发展，积极转型储能，我们预计2023-2025年公司归母净利润为20.59/24.91/31.27亿元，对应EPS分别为0.09/0.11/0.14元/股，2023年8月14日股价的PE分别为16/13/11倍。维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；新能源业务转型不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35,556 36,744 39,717 42,192 增长率（%） 30.8 3.3 8.1 6.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1,909 2,059 2,491 3,127 增长率（%） 69.3 7.8 21.0 25.5 每股收益（元） 0.09 0.09 0.11 0.14 PE 17 16 13 11 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月14日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 1.49元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.永泰能源（600157.SH）2023年半年度业绩预增点评：盈利同比增长，转型储能打开“第二成长曲线”-2023/06/18 2.永泰能源（600157.SH）2022年年报及2023年一季报点评：业绩持续增长，新能源转型值得关注-2023/04/29 3.永泰能源（600157.SH）2022年业绩预增公告点评：2022年业绩大增，关注新能源转型-2023/01/29 4.永泰能源（600157.SH）事件点评：海则滩采矿证获批，关注公司长远发展-2022/11/07 5.永泰能源（600157.SH）2022年三季报业绩预增点评：22Q3业绩同比大增，转型发展值得期待-2022/10/10 永泰能源(600157)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 35,556 36,744 39,717 42,192 成长能力（%） 营业成本 27,907 28,995 31,047 32,551 营业收入增长率 30.81 3.34 8.09 6.23 营业税金及附加 1,046 1,081 1,169 1,241 EBIT增长率 29.60 0.45 13.89 13.72 销售费用 91 94 101 107 净利润增长率 69.30 7.83 21.00 25.54 管理费用 1,165 1,204 1,301 1,382 盈利能力（%） 研发费用 149 154 167 177 毛利率 21.51 21.09 21.83 22.85 EBIT 5,037 5,060 5,763 6,553 净利润率 5.37 5.60 6.27 7.41 财务费用 2,463 2,283 2,409 2,331 总资产收益率ROA 1.84 1.90 2.16 2.64 资产减值损失 -9 -7 -8 -8 净资产收益率ROE 4.34 4.46 5.12 6.04 投资收益 185 191 206 219 偿债能力 营业利润 2,759 2,961 3,552 4,434 流动比率 0.45 0.70 0.94 1.06 营业外收支 -113 -107 -100 -100 速动比率 0.36 0.61 0.85 0.96 利润总额 2,646 2,853 3,452 4,334 现金比率 0.10 0.34 0.59 0.69 所得税 1,017 1,096 1,327 1,665 资产负债率（%） 54.19 54.43 55.34 54.18 净利润 1,629 1,757 2,126 2,668 经营效率 归属于母公司净利润 1,909 2,059 2,491 3,127 应收账款周转天数 29.19 29.19 29.19 29.19 EBITDA 7,430 7,728 8,486 9,515 存货周转天数 15.67 15.67 15.67 15.67 总资产周转率 0.34 0.35 0.35 0.36 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,188 7,061 13,288 15,879 每股收益 0.09 0.09 0.11 0.14 应收账款及票据 3,370 3,297 3,564 3,786 每股净资产 1.98 2.08 2.19 2.33 预付款项 426 443 474 497 每股经营现金流 0.29 0.26 0.28 0.32 存货 1,198 1,237 1,325 1,389 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 2,201 2,390 2,569 2,712 估值分析 流动资产合计 9,384 14,428 21,220 24,263 PE 17 16 13 11 长期股权投资 2,257 2,448 2,654 2,874 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 固定资产 29,689 29,457 29,503 29,612 EV/EBITDA 7.47 7.18 6.54 5.83 无形资产 50,654 50,653 50,653 50,653 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 94,478 94,078 94,260 94,109 资产合计 103,861 108,507 115,480 118,372 短期借款 3,215 3,715 4,715 4,515 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,611 5,829 6,242 6,544 净利润 1,629 1,757 2,126 2,668 其他流动负债 12,018 11,102 11,538 11,861 折旧和摊销 2,393 2,668 2,723 2,961 流动负债合计 20,843 20,646 22,495 22,920 营运资金变动 -159 126 76 -49 长期借款 16,978 18,978 21,978 21,778 经营活动现金流 6,443 5,781 6,327 7,080 其他长期负债 18,456 19,438 19,437 19,436 资本开支 -1,910 -2,514 -2,706 -2,607 非流动负债合计 35,435 38,417 41,415 41,214 投资 9 -263 -81 -72 负债合计 56,278 59,062 63,911 64,134 投资活动现金流 -1,889 -2,342 -2,787 -2,679 股本 22,218 22,218 22,218 22,218 股权募资 75 0 0 0 少数股东权益 3,565 3,263 2,898 2,439 债务募资 -2,872 2,468 4,000 -400 股东权益合计 47,583 49,444 51,570 54,238 筹资活动现金流 -4,127 1,434 2,687 -1,810 负债和股东权益合计 103,861 108,507 115,480 118,372 现金净流量 428 4,873 6,227 2,591 资料来源：公司公