本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 平煤股份（601666.SH）2022年半年报点评 煤炭量价齐升，业绩同比大增 2022年08月20日 ➢ 事件：2022年8月19日，公司发布2022半年度报告，报告期内公司实现营业收入194.03亿元，同比增长53.37%；归母净利润33.65亿元，同比增长218.09%；基本每股收益1.45元。 ➢ 22Q2盈利大幅增长。2022年第二季度，公司单季度实现营业收入97.21亿元，同比上升53.4%，环比上升0.41%；单季度归母净利润为17.35亿元，同比上升237.91%，环比上升6.4%；单季度扣非净利润17.66亿元，同比上升250.48%。 ➢ 2022年上半年公司煤炭量价齐升。2022年上半年，公司完成原煤产量1500.94万吨，同比增长0.99%，销售商品煤1589.66万吨，同比增长1.25%，其中自有商品煤销量1359.95万吨，同比下降1.3%。上半年公司吨煤销售收入为1167.21元/吨，同比增长53.51%，单位成本为741.45元/吨，同比增长30.55%。煤炭业务毛利率为36.48%，较去年同时期抬升11.07个百分点。 ➢ 22Q2煤炭综合售价环比增长。单季度来看，22Q2公司实现原煤产量772.48万吨，同比增长9.86%，环比增长6.04%；完成商品煤销量793.66万吨，同比增长5.02%，环比下降0.29%，其中自有商品煤销量691.2万吨，同比增长6.38%，环比增长3.36%。二季度吨煤销售收入为1175.63元/吨，同比增长48.51%，环比上涨1.45%；吨煤销售成本为728.25元/吨，同比增长23.51%，环比下降3.49%。单季度煤炭业务毛利率为38.05%，同比增长12.53个百分点，环比增长3.17个百分点。 ➢ 减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截止2021年末，公司在职员工的数量为65281人，较上年同期74266人的下降8985人，降幅12.1%。2022年公司将持续推进人力资源的优化配置，通过主辅分离、转岗分流、严格控员等各种途径减少上市公司在职员工数量，2022年人数仍将大幅降低。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。 ➢ 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为58.37亿元、60.48亿元、63.89亿元，对应EPS分别为2.52/2.61/2.76元/股，对应2022年8月19日收盘价的PE均为5倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期，减员效果不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29699 36762 38460 40031 增长率（%） 32.6 23.8 4.6 4.1 归属母公司股东净利润（百万元） 2922 5837 6048 6389 增长率（%） 110.6 99.7 3.6 5.6 每股收益（元） 1.26 2.52 2.61 2.76 PE 10 5 5 5 PB 1.8 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.80元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.平煤股份（601666.SH）2022年半年度业绩预告点评：长协稳定预期，减员利好业绩释放-2022/07/12 2.平煤股份（601666.SH）2022年一季报点评：产销微降，价格大涨，22Q1业绩大增-2022/04/27 3.平煤股份（601666.SH）2021年年报点评：21年业绩高增，高股息彰显投资价值-2022/03/29 4.平煤股份业绩预告点评:煤价抬升明显，业绩大幅增长-2022/01/28 5.平煤股份（601666）2013Q3点评：收现比环比改善；煤价现反弹-2013/10/31 平煤股份(601666)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 29699 36762 38460 40031 成长能力（%） 营业成本 21507 24351 25737 26883 营业收入增长率 32.60 23.78 4.62 4.08 营业税金及附加 936 1338 1385 1441 EBIT增长率 47.78 77.69 1.94 3.01 销售费用 243 202 215 228 净利润增长率 110.61 99.73 3.62 5.64 管理费用 988 1151 1204 1253 盈利能力（%） 研发费用 560 515 538 560 毛利率 27.58 33.76 33.08 32.84 EBIT 5236 9304 9484 9770 净利润率 9.84 15.88 15.73 15.96 财务费用 1008 765 644 507 总资产收益率ROA 4.57 8.39 8.28 8.07 资产减值损失 -20 -10 -5 -6 净资产收益率ROE 17.41 28.35 24.37 21.81 投资收益 93 110 115 121 偿债能力 营业利润 4324 8521 8824 9252 流动比率 0.49 0.74 0.84 1.04 营业外收支 -42 -153 -153 -153 速动比率 0.44 0.68 0.79 0.99 利润总额 4282 8368 8671 9099 现金比率 0.31 0.52 0.64 0.82 所得税 1011 2017 2090 2147 资产负债率（%） 69.93 66.17 61.27 57.89 净利润 3271 6351 6581 6952 经营效率 归属于母公司净利润 2922 5837 6048 6389 应收账款周转天数 18.29 22.26 22.12 22.63 EBITDA 7528 10907 11082 11359 存货周转天数 14.97 10.00 10.00 10.22 总资产周转率 0.51 0.55 0.54 0.53 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8903 14634 19205 25390 每股收益 1.26 2.52 2.61 2.76 应收账款及票据 2028 2467 2149 2764 每股净资产 7.25 8.89 10.72 12.65 预付款项 409 438 463 488 每股经营现金流 3.64 3.59 4.72 3.98 存货 666 687 743 783 每股股利 0.76 0.76 0.78 0.83 其他流动资产 2139 2488 2558 2677 估值分析 流动资产合计 14145 20714 25119 32103 PE 10 5 5 5 长期股权投资 1731 1741 1751 1761 PB 1.8 1.4 1.2 1.0 固定资产 32313 31419 30523 29621 EV/EBITDA 4.38 2.59 1.85 1.28 无形资产 7199 7231 7264 7302 股息收益率（%） 5.94 5.94 6.12 6.47 非流动资产合计 49773 48852 47951 47048 资产合计 63918 69566 73069 79151 短期借款 4022 3000 3000 3000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 15859 15932 17383 17888 净利润 3271 6351 6581 6952 其他流动负债 8928 9212 9597 9938 折旧和摊销 2292 1602 1598 1589 流动负债合计 28809 28144 29981 30827 营运资金变动 1702 -542 1938 -18 长期借款 566 1566 1966 2266 经营活动现金流 8437 8322 10924 9206 其他长期负债 15324 16324 12824 12724 资本开支 -3552 -730 -742 -731 非流动负债合计 15890 17890 14790 14990 投资 0 -110 -110 -110 负债合计 44699 46034 44771 45817 投资活动现金流 -4394 -730 -736 -720 股本 2349 2315 2315 2315 股权募资 65 -279 0 0 少数股东权益 2430 2944 3477 4040 债务募资 -3319 978 -3100 200 股东权益合计 19219 23532 28298 33334 筹资活动现金流 -3702 -1861 -5617 -2300 负债和股东权益合计 63918 69566 73069 79151 现金净流量 341 5731 4571 6185 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 平煤股份(601666)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载