2023年半年报点评：锂盐业务以量补价，特钢业务表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 永兴材料（002756.SZ）2023年半年报点评 锂盐业务以量补价，特钢业务表现亮眼 2023年09月08日 ➢ 事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收66.6亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0亿元，同比-12.8%。（2）2023Q2公司实现营收33.2亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。（3）拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税）。 ➢ 碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28万吨，同比+74.0%，主要由于2万吨电池级碳酸锂项目2022年10月全面达产，其中Q2销量0.68万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价快速下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6万元。 ➢ 不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1万元，同比+6.4%，归母净利2.0亿元，同比+24.6%。 ➢ 核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进中。1）资源端：主力矿山化山矿增储完成。2023年2月，公司发布公告，主力矿山增储完成，截至2022年5月31日，化山瓷石矿矿石储量增至4.1亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3万吨，折合约403.3万吨LCE，原料保障进一步增强；2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，2023H1公司碳酸锂单吨生产成本6.2万元，在锂价下跌趋势下，成本优势突出。3）采选冶：一体化布局，新一阶段扩产推进中。2022年，采矿：化山矿采矿证证载能力由100万吨提升至300万吨；选矿：180万吨选矿项目投产，化山矿选矿产能由120万吨提升至300万吨；冶炼：2万吨电碳项目投产，目前产能合计3万吨，资源端与冶炼端高度匹配；新一阶段扩产：化山矿扩证工作继续推进中，300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼产能的扩张打下基础。 ➢ 投资建议：锂盐业务采选冶一体化布局，提锂技术突出，锂价下跌趋势下，成本优势更加凸显，新阶段采选扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1和26.2亿元，对应9月7日收盘价的PE为8、9和10倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锂价超预期下滑，扩产项目进度不及预期 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,579 13,229 13,245 14,635 增长率（%） 116.4 -15.1 0.1 10.5 归属母公司股东净利润（百万元） 6,320 3,529 2,813 2,615 增长率（%） 612.4 -44.2 -20.3 -7.0 每股收益（元） 11.72 6.55 5.22 4.85 PE 4 8 9 10 PB 2.2 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月7日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 49.48元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.永兴材料（002756.SZ）2022年年报点评：业绩符合预期，低成本锂云母龙头持续放量-2023/03/21 2.永兴材料（002756.SZ）2022年半年报点评：最佳单季度业绩，静待采选冶一体化产能扩张-2022/08/09 3.永兴材料（002756.SZ）2021年年报及22Q1季报点评：特钢行业需求提振，锂业务增长逻辑清晰-2022/04/26 永兴材料(002756)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布2023年半年报，业绩符合预期 ................................................................................................................. 3 2 经营分析：碳酸锂以量补价，不锈钢量利齐升 .......................................................................................................... 4 3 核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进 .................................................................................. 8 4 投资建议 ................................................................................................................................................................. 9 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 永兴材料(002756)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公司发布2023年半年报，业绩符合预期 公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收66.6亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0亿元，同比-12.8%。 分季度来看，2023Q2实现营收33.2亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。 分红：拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税）。 图1：2023H1公司实现营收66.6亿元 图2：2023H1公司实现归母净利19.0亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q2公司实现营收33.2亿元 图4：2023Q2公司实现归母净利9.7亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 永兴材料(002756)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 经营分析：碳酸锂以量补价，不锈钢量利齐升 营收毛利结构来看：锂盐价格大幅下滑，碳酸锂营收、毛利占比下降。2023H1公司碳酸锂业务以量补价，实现营收30.5亿元，同比+0.8%，营收占比下降2.8pct至45.8%。不锈钢业务实现营收36.1亿元，同比+6.4%，营收占比提升2.5pct至54.2%；毛利方面，2023H1碳酸锂实现毛利22.6亿元，同比-13.5%，毛利占比下降5.2pct至85.6%，毛利率下降至74.1%；不锈钢实现毛利3.8亿元，同比+43.2%，毛利占比提升5.2pct至14.4%，毛利率提升至10.5%。 图5：2023H1碳酸锂实现营收30.5亿元 图6：2023H1碳酸锂营收占比下降2.8pct至45.8% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图7：2023H1碳酸锂实现毛利22.6亿元 图8：2023H1碳酸锂毛利占比下降5.2pct至85.6% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 永兴材料(002756)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图9：2023H1公司碳酸锂毛利率下降12.3pct至74.1% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 从销量来看： （1）碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28万吨，同比+74.0%，主要由于2万吨电碳项目2022年10月全面达产，其中Q2销量0.68万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6万元。 图10：2023H1公司碳酸锂销量同比增加74.0% 图11：2023Q2公司碳酸锂销量环比增加13.7% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 永兴材料(002756)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图12：2023H1锂盐价格大幅下滑 图13：2023H1公司碳酸锂单吨毛利17.6万元 资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （2）不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1万元，同比+6.4%，归母净利2.0亿元，同比+24.6%。展望下半年，国内需求政策持续发力，特钢需求稳步复苏，不锈钢业务业绩贡献或将进一步提升。 图14：2023H1公司不锈钢销量同比增加6.