2024年南方航空归母净亏17.0亿元,扣非归母净亏39.5亿元,较2023年大幅减亏。主要受油价同比回落影响,但量价表现分化、汇率贬值拖累盈利。国际线价格降幅过快,国内线量价表现分化,全年座收同比-5.7%。公司上调2025年机队净增速至5.8%,引进数量以A320和B737为主,有望缓解机队选型压力。淡季客座率和价格平衡是盈利关键,2025年油价中枢下移和收益管理优化带来潜在盈利空间。预计2025-2027年归母净利润31.9/42.4/76.7亿元,对应2025-2027年市盈率32/24/13倍,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示包括淡季需求疲弱、油价上涨、汇率波动、飞机故障等。