2024年年报点评：归母同比减亏，保价策略有望充分受益经济回升

2024年公司营收1667亿元，同比+18.1%，归母净亏2.4亿元（2023年净亏10.5亿元），扣非归母净亏25.4亿元（2023年扣非净亏31.8亿元）。4Q24营收385亿元，同比+8.2%，归母净亏16.0亿元（4Q23净亏18.4亿元），扣非归母净亏29.7亿元（4Q23扣非净亏23.0亿元）。非经常性收益中，处置土地使用权和固定资产确认资产处置收益10.1亿元，营业外收入主要为飞机运营补偿款。

核心观点：

• 业绩改善：油价同比回落、国泰航空投资收益拉动盈利，但汇兑损失部分抵消；坚持价格优先导向，量价表现更平衡，客座率同比+8.1pcts，国际座收同比-4.5%（主因国际价格降幅过快），国内座收同比-1.2%。
• 机队规划：未来三年机队净增速4.3%，2025-2027年飞机数净增30、30、55架，新进飞机以A320为主（2022年空客存量订单），B737max三年交付节奏为13、0、22架，A320退出数量较多（新旧机型替换）。
• 财务优化：资产负债率下降至88.2%，短期带息债务占比提升，年利息支出下降约5亿元，美元计价负债占比降至12.7%，盈利对汇率波动敞口缩窄。
• 未来展望：公商务需求回暖、洲际长航线增班复航积蓄盈利动能，看好油价中枢下移和需求回升的潜在盈利空间，定位中高端商旅需求，配合主枢纽和洲际航网建设。

研究结论：
预计2025/2026/2027年归母净利润为33.0/59.8/82.2亿元，当前国航A股价对应2025/2026/2027年38/21/15倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：
宏观经济数据回落、油价大幅上涨、人民币汇率波动、飞机故障造成大面积停飞。