2025年报点评2025年归母净利23.2亿，同比+2.0%；25Q4归母净利-0.2亿，同比减亏3.1亿

春秋航空（601021）2025年报点评

公司公告2025年报

1. 财务数据：
   • 2025全年营收214.6亿，同比+7.3%；盈利23.2亿，同比+2.0%；扣非后盈利22.9亿，同比+1.8%。人民币升值2.2%，汇兑损失0.20亿。
   • 2025Q4营收46.9亿，同比+16.5%；盈利-0.2亿，同比减亏3.1亿；扣非后盈利-0.2亿，同比减亏3.2亿。
   • 其他收益：2025全年12.1亿元，同比+15.3%；Q4实现2.7亿元，同比+5.6%。
2. 经营数据：
   • 2025全年ASK同比+12.1%，RPK同比+12.1%，客座率91.5%，同比+0.04pct。
   • 2025Q4ASK同比+15.1%，RPK同比+17.3%，客座率92.3%，同比+1.8pct。
3. 收益水平：
   • 2025全年客公里客运收益0.37元，同比-3.8%；座公里收益0.34元，同比-3.7%。
   • 2025Q4客公里客运收益0.32元，同比+0.7%；座公里收益0.30元，同比+2.7%。
4. 成本费用：
   • 2025全年营业成本185.4亿，同比+6.5%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，航油成本62.3亿，同比+1.4%。扣油成本123.2亿，同比+9.3%。
   • 2025Q4营业成本47.4亿，同比+5.8%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本15.7亿，同比+15.4%。扣油成本31.7亿，同比+1.6%。
   • 2025全年三费合计（扣汇）为8.9亿，同比+11.5%，扣汇三费率4.1%；2025Q4三费合计（扣汇）为2.1亿，同比+0.8%，扣汇三费率4.6%（注：不含研发费用）。
5. 机队引进：
   • 截至25年末，公司机队数量134架，预计26-28年机队净增12、14、14架，年机队净增增速分别为9.0%、9.6%、8.7%。

利润分配

• 公司拟每股派发现金红利0.53元（含税），合计派发现金红利9.3亿，分红比例40.01%。
• 若叠加集中竞价回购金额4.7亿元，现金分红与回购合计占净利润比例达60.41%。
• 若仅计回购并注销金额0.11亿元，则分红与回购并注销合计占净利润比例为40.49%。

投资建议

1. 盈利预测：
   • 调整26~27年盈利预测分别为22.3、29.2亿（原预测为盈利33.7和37.5亿），新增28年归母净利预测为38.0亿。
   • 对应26~28年EPS分别为2.28、2.98和3.89元，PE分别为20、16、12倍。
2. 目标价：
   • 参考公司历史估值，给予27年23倍PE，对应目标市值670亿，目标价68.5元。
   • 预期较当前47%空间，维持“强推”评级。

风险提示

• 经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。