25Q4归母净利同比+10%，调优策略已显成效，国际业务看点频现顺丰控股2025年报点评

物流2026年4月1日 顺丰控股（002352）2025年报点评 强推（维持）目标价：52.96元当前价：38.09元 25Q4归母净利同比+10%，调优策略已显成效，国际业务看点频现 公司发布2025年年报：25Q4业绩好于预期。1）收入：2025年公司实现收入3082亿元，同比增长8.4%；速运物流收入2286亿元，同比增长11.1%；供应链及国际板块收入729亿元，同比+3.5%。Q4公司实现收入829.7亿，同比+7.0%。分业务看：2025年时效快递业务营业收入1311亿元，同比增长7.2%，公司持续深耕文旅、赛事、工业等多元化场景，为业务增长提供动力。经济快递业务收入321亿元，同比增长17.6%。快运业务收入421亿元，同比增长11.9%，货量规模同比增长超过27%。冷运及医药业务收入106亿元，同比增长8.1%。同城即时配送业务收入127亿元，同比增长43.4%。2）利润：25年实现归母净利111.2亿，同比+9.3%；Q4实现28.1亿，同比+10.0%。分业务看：速运及大件分部25年利润106.0亿，同比-3.5%，主要受市场拓展策略与战略投入影响；同城即时配送分部2.8亿，同比+109.7%，翻倍增长；供应链及国际分部1.9亿，实现扭亏为盈，较2024年增加9.5亿元。此外，报告期内公司将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT产生股权处置收益5.9亿元（税后）。分季度看：25Q1-4归母净利分别为22.3、35.0、25.7、28.1亿，扣非归母净利为19.7、25.8、22.3、24.9亿，Q4扣非归母净利环比增长11.6%，业绩达成优于预期。3）经营数据：25年速运物流业务量167亿票，同比+25.4%；票均收入13.7元，同比-11.4%，主要受产品结构变化影响。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 精细化管控见成效。1）2025年公司毛利率为13.32%，同比下降0.61个百分点，主要由于公司主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入，25Q4毛利率回升至14.28%。公司在3月30日投资者关系活动记录表中介绍，在二三季度进行的一系列战略投入对毛利有短期影响，但很快调优到位，使得四季度毛利水平为全年最高，主要得益于以下举措：a）公司持续为高端时效业务投入运营保障，巩固产品竞争优势。b）基于“先有后优”策略和“激活经营”机制，公司主动调优业务结构、提升高价值业务占比，并优化作业模式，强化业务与资源精准匹配。c）公司深耕客户供应链及出海需求，积极投入战略资源强化供应链与国际服务能力，助力第二增长曲线落地。2）2025年期间费用率8.9%，同比-0.3pct，归母净利率3.61%，同比+0.03个百分点；Q1-4分别为3.2%、4.5%、3.3%、3.4%；25年扣非归母净利率3.0%，同比-0.21pct。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 重视股东回报，分红比例40%，并大幅加码回购。1）分红：2025年度现金分红总额预计为44.6亿元（分红比例40%），加上股份回购16.4亿元，合计相当于归母净利的55%。2）回购：公司拟将A股回购方案上限翻倍至60亿元(15-30亿提升至30-60亿），并启动5亿港元的H股回购计划。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 国际业务看点频现。1）分部业绩实现扭亏。前述2025年供应链及国际分部1.9亿，若不考虑KEX因素，供应链及国际分部净利润同比增长53.50%。2）顺丰与极兔实现战略互持，双方海内外战略具备高度协同、资源优势互补的特征，未来依托极兔可强化顺丰在海外电商件末端履约能力，提升出海客户的物流体验。3）从产品出海到品牌出海，跨境供应链物流的高效率、高可靠性需求会越来越多，结合公司鄂州枢纽的深耕，先期投入或逐步迎来收获。 总股本(万股)503,943.04已上市流通股(万股)477,001.20总市值(亿元)1,919.52流通市值(亿元)1,816.90资产负债率(%)49.03每股净资产(元)19.7012个月内最高/最低价50.70/35.28 公司具备健康的资本结构和良好的自由现金流。2025年末公司资产负债率降至49%，自由现金流保持179亿的充沛体量，我们继续强调此前深度报告观点，可以从自由现金流维度看顺丰的核心价值。同时我们认为未来“无人车+笼车+同城弹性运力”可以碰撞出更多的火花。 投资建议：1）盈利预测：基于行业变化，我们预计2026-2027年归母净利润为120.6、136.2亿（原预测为125、145亿），引入2028年155.0亿的盈利预期，对应26-28年EPS分别为2.4、2.7及3.1元，对应PE分别为16、14、12倍。2）目标价：我们维持EV/EBITDA估值：参考国际快递龙头UPS估值，给予公司26年EV/EBITDA估值8X，经调整净负债及现金后，对应A股目标市值2669亿，目标价52.96元，预期较当前市值39%空间，维持“强推”评级。 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 相关研究报告 《顺丰控股（002352）2025三季报点评：Q3业绩短期承压，关注公司“增益计划”调优结构》2025-11-02《顺丰控股（002352）2025年半年报点评：Q2归母净利35亿，同比+21%，控股股东无偿赠与不超过2亿股至员工持股计划，打造长效激励机制》2025-08-30《顺丰控股（002352）深度研究报告：自由现金流视角看顺丰：利润表外的精彩——解码顺丰系列研究（20）》2025-06-23 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所