Q2归母净利4.5亿,同比+81.5％,受益于业务量持续恢复及仲裁赔偿-2025年半年报点评

机场2025年08月24日 推荐（维持）目标价：12.07元当前价：9.93元 白云机场（600004）2025年半年报点评 Q2归母净利4.5亿，同比+81.5%，受益于业务量持续恢复及仲裁赔偿 公司公告2025年半年报： 华创证券研究所 财务数据：1）2025H1：营收37.26亿，同比+7.7%；25H1归母净利为7.5亿，同比+71.3%，扣非后盈利5.6亿，同比+32.2%；2）2025Q2：营收19.05亿，同比+6.0%；25Q2归母净利为4.5亿，同比+81.5%，扣非后盈利3.0亿，同比+24.2%。3）非经常性损益主要系北京沃捷补偿公司二号航站楼及GTC广告媒体空置期损失，确认营业外收入1.53亿元。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 分业务看：1）25H1航空性收入15.7亿，同比+9.4%；其中飞机起降收入5.7亿，同比+1.0%，旅客过港收入10.1亿，同比+14.7%；2）25H1非航空性收入21.5亿，同比+6.5%；其中租赁特许综合收入9.1亿，同比+19.0%，航空地面及配餐收入6.2亿，同比+0.9%。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 经营数据：1）2025H1：公司累计完成起降架次26.58万架次，同比+7.0%，旅客吞吐量4003万人次，同比+9.2%，其中国内旅客3185万人次，同比+6.2%；国际+地区旅客819万人次，同比+22.9%。2）2025Q2：公司累计完成起降架次13.37万架次，同比+14.9%，旅客吞吐量1998万人次，同比+17.1%，其中国内旅客1583万人次，同比+16.2%；国际+地区旅客415万人次，同比+20.8%。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 成本费用：1）2025H1：营业成本26.51亿元，同比+5.8%。三费合计2.56亿元，同比-7.3%，三费率为6.9%，同比-1.1pcts。2）2025Q2：营业成本13.37亿元，同比+5.4%。三费合计1.28亿元，同比-6.6%，三费率为6.7%，同比-0.9pcts。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 三期投产在即，关注成本摊销方式。据公司投资者关系活动记录表和广东省国资委，三期扩建工程包含T3航站楼、2条跑道等，计划于今年年底前竣工投产；2025年1月第四跑道已投产，7月底第五跑道完成试飞及T3工程计划2025年底前投产使用。投产后白云机场旅客吞吐量将达1.4亿人次、货邮吞吐能力将达600万吨以上，支撑白云机场建成全方位门户复合型国际航空枢纽。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 T3出境免税合同签订：8月13日公司与中免签署T3出境免税项目经营合同，图测面积3050平方米，经营权转让期限10年（自T3航站楼国际功能启用之日起算），采用月保底经营权转让费与月实际销售提成额取孰高的模式确定租金，销售额提成比例21%。根据公告的租金标准，我们测算首年保底经营权转让费约8418万元（2300元/㎡×3050㎡×12月，暂未考虑经营场地分批开业的影响）。2027年月保底经营权转让费设固定增幅6%，2028年开始月保底经营权转让费随客流进行浮动调节，即若前一年白云机场旅客吞吐量处于前两年80%–120%区间，则当年月保底租金上浮6%；若低于80%或高于120%，则月保底租金按旅客吞吐量实际降幅/增幅的50%进行浮动。 公司基本数据 总股本(万股)236,671.83已上市流通股(万股)236,671.83总市值(亿元)235.02流通市值(亿元)235.02资产负债率(%)30.54每股净资产(元)7.9212个月内最高/最低价10.50/8.45 投资建议：1）盈利预测：考虑到仲裁所获赔偿及降本增效因素，我们上调25年归母净利预测为14.0亿元（原为12.2亿元），维持26、27年归母净利预测分别为9.4、11.1亿元。2）投资建议：参考公司历史估值中枢，给予2025年1.5倍PB，对应目标市值286亿，目标价12.07元，预期较当前22%的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。 相关研究报告 《白云机场（600004）重大事项点评：参股广州市内免税店，入境消费持续增长背景下，有望分享免税收益》2025-05-23 资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所