扬农化工2024年报点评：价格下滑拖累公司业绩，葫芦岛项目有望贡献增量

核心观点与关键数据

扬农化工2024年业绩受产品价格下滑拖累，但公司通过产能扩张和技术护城河保持竞争力。主要产品销量增长，但菊酯、联苯菊酯等价格降至历史低位，导致营收和利润下滑。

业绩表现

• 营业收入104.35亿元，同比下降9.09%。
• 归母净利润12.02亿元，同比下降23.19%。
• 第四季度营收同比增长9.76%，但净利润同比下降13.71%。
• 原药销量同比增长3.50%，制剂销量同比增长1.77%。
• 原药产品综合均价同比下跌13.07%，制剂业务营收下降7.78%。
• 毛利率下降2.59个百分点至23.11%，净利率下滑2.12个百分点至11.53%。

竞争力保障

• 葫芦岛项目一期一阶段已产出合格产品，二阶段预计2025下半年形成增量，预计新增年收入超20亿元。
• 研发投入持续取得收获，菊酯合成工艺专利扩展至62项，硝磺草酮纯度突破99.5%。
• 与先正达联合研发管线储备15个在研品种，新增28个海外制剂登记证。

投资建议

维持“买入”评级，预计2025/2026/2027年EPS分别为3.38元、3.97元、4.4元。

风险提示

产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

财务预测

• 2025年营业收入11.507亿元，同比增长10.28%。
• 2025年归母净利润1.376亿元，同比增长14.45%。
• 预计2027年营业收入13.977亿元，同比增长9.91%。
• 预计2027年归母净利润1.790亿元，同比增长10.81%。