轻装上阵，24Q4改善明显

核心观点与关键数据

青岛啤酒2024年业绩报告显示，公司整体营收321.38亿元，同比-5.30%；归母净利润43.45亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润39.51亿元，同比+6.19%。Q4销量改善明显，主品牌增长7.45%，中高档产品销量增长10.9%。山东、华北市场收入承压，但利润分别增长13.96%和15.54%。吨酒成本下降1.98%，毛利率提升1.57%至40.2%。销售费用率同比+0.4pct至14.3%，管理费用率同比-0.1pct至4.4%。

区域市场表现

山东市场销量下滑24万吨至533万吨，吨价同比+0.94%，收入同比-3.38%；华北市场销量持平，吨价同比-2.52%，收入同比-2.24%。尽管收入端承压，但利润表现较好。

盈利能力提升

2024年归母净利润率同比+0.9pct至13.5%，扣非归母净利润率同比+1.3pct至12.3%，盈利能力持续提升。

投资评级与预测

维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为3.48、3.96、4.39元，对应2025年PE为23、20、18倍。山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升有望提供盈利弹性。

风险因素

中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨。