24Q4流水点评：去库顺利流水快速增长，24年有望轻装上阵

报告摘要

2023年第四季度经营数据亮点

• 特步主品牌业绩强劲：全渠道零售流水同比增长30%以上，零售折扣约为7折。
• 全年业绩稳健：全渠道零售流水同比增长20%以上，渠道存货周转时间恢复至4-4.5个月。

业务细分与战略调整

• 品类与渠道分析：儿童产品线受宏观经济影响较小，持续表现出优于成人产品的趋势，增速同样在30%以上。线下渠道在第四季度表现优于线上，线上销售增长面临压力，主要由于疫情后的线下分流及品牌升级策略调整，即减少低价产品占比，现已采取措施补充低价格带产品。
• 折扣与库存管理：第四季度零售折扣率提升至接近7折，这是由于积极清理库存及促销活动的影响。库存管理优化明显，库存周转恢复至健康水平（4-4.5个月），账面库存减少至20亿元以内，其中少于半年的产品占比超过70%。

新品牌增长动力

• 新品牌业绩亮眼：索康尼和迈乐全年销售额增长接近翻番，国内和海外市场的流水分别翻倍和实现中双位数增长。
• 品牌扩张计划：索康尼已成功完成年度开店目标，店铺总数达到110家，预计2024年将保持快速增长，增速可达30%-40%，而盖世威和帕拉丁的海外业务则面临一定压力，但整体增长仍有望超过两位数。帕拉丁有望成为继索康尼之后的下一个成功品牌，并实现盈亏平衡。

财务预测与投资评级

• 盈利预测：预计2023-2025年的归母净利润分别为10.2亿、12.8亿、15.5亿元，对应PE分别为10、8、6倍。
• 投资评级：基于国内领先的运动品牌地位、强劲的业务增长、以及对消费趋势的适应性，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费恢复速度低于预期。
• 新品牌发展不及预期。
• 库存管理存在潜在风险。