库存去化顺利，24年轻装上阵

公司动态分析 特步国际（1368.HK） 证券研究报告 运动鞋服 库存去化顺利，24年轻装上阵 投资评级：Xx买入xx目标价格：6.0港元现价(2024-1-12)：4.35港元 事件：近日，特步国际发布2023年Q4和全年零售流水情况，Q4主品牌全渠道零售流水同比增长超30%，零售折扣约7折，全年流水同比增长超20%，渠道库存为4-4.5个月。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.41/0.47/0.55元，给予目标价6港元，对应2024年12倍PE，维持“买入”评级。 报告摘要 流水维持增长态势，库存去化顺利23Q4特步主品牌全渠道零售流水同比增长超30%，其中童装录得超过30%增长，预计未来增速仍将快于成人。折扣方面，Q4折扣约7折，同比持平、环比加深，主要系Q4电商大促影响。库存方面，目前渠道库存为4-4.5个月，新品（23Q4&24Q1产品）占比超7成，随着库存回归健康水平，预计2024年库存压力减轻，流水也将健康增长。 总市值(百万港元)11,490.34流通市值(百万港元)11,490.34总股本(百万股)2,641.46流通股本(百万股)2,641.4612个月低/高(港元)3.6/4.5平均成交(百万港元)68.18 多方面调整发展战略，共同带动品牌增长2024年，公司也将从不同方面调整发展战略。产品定价策略方面，公司将推出更多高性价比产品，拓宽价格带，预计主力价格带将从300-500元拓宽至269-500元，折后约200-400元。渠道方面，预计2023年净开店200-300家，接下来线下净开店的趋势也将会保持，线上增速将于线下趋同。新开门店的面积通常更大，坪效也会更高，而原有门店升级后也会带来面积和店效的提升，从而带动整体流水增长。公司持续推进品牌大店的开设，当前的门店形象已升级到第九代。通过更大的面积和视觉营销提升了品牌形象，并提供更好的购物体验，增加客流量和连带率。目前，成熟的特步九代店平均店效约30万，而特步成人门店的平均店效为19-19.5万，随着新开九代店的增加和原有店铺升级为九代店，品牌流水还有更多优化的空间。 群成投资有限公司48.73%汇添富基金3.58%丁水波2.73%先锋领航1.84%贝莱德1.40%其他股东41.73%总共100% 新品牌培育卓有成效，索康尼率先盈利新品牌方面，索康尼在高端专业跑鞋市场迅速渗透，将率先在年内实现盈利，2023年流水实现近一倍增长，预计2024年也将录得至少30-40%的收入增长，毛利率也有望逐步提升。索康尼的培育成果表明了公司在新品牌培育方面取得显著进展，也突显了公司在市场细分和产品创新方面的能力。预计2023年底为止索康尼的门店数量为110家，其中加盟20家。盖世威和帕拉丁预计2023年实现双位数收入增长，2024年仍将受到海外市场影响，预计帕拉丁国内有望实现盈亏平衡就。未来公司将不断优化品牌零售网络和产品组合，为增长夯实基础。 投资建议：特步作为知名国产运动企业，在品牌发展、多品牌战略及门店拓展等方面都有积极表现，相信未来也有望持续保持稳步增长。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.41/0.47/0.55元，给予目标价6港元，对应2024年12倍PE，维持“买入”评级。 杨怡然消费行业分析师+852-2213 1401laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010