年报点评报告：FY2025库存去化顺利推进，高分红回馈投资者

股票信息行业前次评级05月22日收盘价（港元）总市值（百万港元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日 日 均 成 交 量 （ 百 万股）股价走势作者分析师执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com分析师执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com分析师执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com相关研究1、《滔搏（06110.HK）：FY2025Q3销售下滑中单位数，推进库存去化》2024-12-162、《滔搏（06110.HK）：短期业绩波动，现金流稳健延续高分红》2024-10-243、《滔搏（06110.HK）：短期销售有所波动，长期持续深化运营升级》2024-09-08-70%-50%-30%-10%10%30%2024-05 买入（维持）杨莹侯子夜王佳伟2024-092025-01滔搏恒生指数 P.2请仔细阅读本报告末页声明存货去化顺利，现金回流优异。1）存货：我们判断FY2025公司整体处于去库阶段，截至2025年2月末公司存货金额为60亿元，同比FY2024末下降4.5%，较FY2025H1末下降1.9%，期内存货周转天数同比缩短1.2天至134.9天，我们判断目前公司存货总额已经得到有效控制，同时存货周转效率改善。2）现金流：期内公司经营业务产生的现金流净额为37.55亿元，同比增长20%，在不确定的市场环境下，公司保持着健康的现金回流能力。展望FY2026，我们预计公司营收略有下降，归母净利润同比持平。FY2026（2025年3月~2026年2月）以来，我们判断公司各渠道销售表现或延续FY2025Q4趋势，线下客流仍有波动，线上增速更快，中长期来看综合考虑消费环境的波动复苏态势，我们预计公司FY2026营收或略下降，归母净利润同比持平，利润率的提升主要受益于电商占比提升带来的结构性帮助。盈利预测与投资建议：公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先行业，运营效率不断提升，短期由于消费环境以及客流波动对公司终端销售造成影响，我们预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01/14.81/16.47亿元，现价对应FY2026PE为14倍，维持“买入”评级。风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）28,93327,01326,64328,35330,047增长率YoY（%）6.9-6.6-1.46.46.0净利润（百万元）2,2131,2861,3011,4811,647增长率YoY（%）20.5-41.91.213.911.2EPS（元）0.360.210.210.240.27净资产收益率（%）22.414.214.416.418.2P/E（倍）8.013.713.511.910.7P/B（倍）1.81.91.91.91.9资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年5月22日收盘价 P.3财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2024A2025A 2026E 2027E 2028E流动资产1055910986现金19562587应收账款及票据1330752其他应收款864646存货62846004其他流动资产126997非流动资产39853916固定资产639541无形资产28812864其他非流动资产465510资产总计1454414903流动负债33474496短期借款7202130应付账款及票据387343其他流动负债22392023非流动负债13471347长期借款00其他非流动负债13471347负债合计46945844股本00股本溢价16971887其他储备81527172归属母公司股东权益98499059少数股东权益20负债和股东权益1454414903现金流量表（百万元）会计年度2024A2025A 2026E 2027E 2028E经营活动现金流31293755净利润22131286折旧摊销16721460营运资金变动-867898其他经营现金流111111投资活动现金流-198-298资本支出-397-373长期投资-260其他投资现金流22575筹资活动现金流-3332-2826长期借款-715445股本增加00支付股利-2233-2109其他筹资现金流-385-1163现金净增加额-401631资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年5月22日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4引致的任何损失负任何责任。报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。的删节或修改。投资建议的评级标准评级说明为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com