年报点评报告：销售稳健、优化产能，高分红回馈股东

华润饮料（02460.HK）年报点评报告

核心观点

• 整体业绩：2024年公司实现营业收入135.21亿元，同比+0.05%；归母净利润16.37亿元，同比+23.12%。
• 包装水业务：零售额跑赢行业增速，中大规格增长突出。2024年包装水业务营收121.24亿元，同比-2.59%，占营收比重89.7%。小规格/中大规格/桶装分别为70.28/46.07/4.89亿元，同比分别-8.91%/+8.57%/+0.18%。公司通过“精耕细作，决胜终端”策略，终端零售网点同比+15%，包装水产品零售额同比增长4.5%（行业增速2.5%）。
• 饮料业务：积极打造第二增长曲线，收入保持高增。2024年饮料业务营收13.97亿元，同比+30.80%，占营收比重10.3%，三年收入复合增长率40%。茶饮料大单品至本清润销量同比+122%，菊花茶系列为细分市场市占率第一产品；能量饮料魔力品牌形象和口味升级，有望快速放量；果汁蜜水、假日系列提供更多选择；咖啡焰焙品牌于2025年2月上市，推出拿铁、摩卡。
• 产能与利润率：自产率提升迅速，利润率稳步提升。2024年毛利率47.3%，同比+2.7pct。公司积极开拓生产版图，综合产能同比+21%，新增22条产线，淘汰9条产线，预计十四五收官时全国包装水自产率占比提升至60%以上。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.22/-0.04/-0.06pct至30.0%/2.2%/0.4%；归母净利率+2.27pct至12.1%。
• 分红政策：2024年派发股息和特别股息分别每股0.307元和0.176元，合计每股0.483元，分红比例为70.8%。

研究结论

• 公司利润率提升逻辑明晰，饮料业务有望保持高增速，包装水业务预计稳步增长。
• 基于此，预计2025-2027年归母净利润分别同比+20.7%/+20.4%/+21.9%至19.8/23.8/29.0亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；原材料成本上涨；需求不及预期。