博源化工（000683）财报点评 公司新建产能落地带来增量，持续高分红回馈股东

公司新建产能落地带来增量，持续高分红回馈股东 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月23日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：梅宇鑫证书编号：S1160525020002 【投资要点】 2026年4月20日，公司发布了2025年年报&2026年一季报，公司2025年全年共实现营收120.75亿元，同比-8.97%；归母净利润9.42亿元，同比-47.98%。其中2025Q4单季度实现营收34.18亿元，同比+18.22%、环比+24.77%；归母净利润为-1.20亿元，同比-1911.44%、环比-137.53%；扣非后归母净利润为0.88亿元，同比-68.52%、环比-77.07%；2026Q1单季度实现营收27.18亿元，同比-5.25%、环比-20.49%；归母净利润为4.20亿元，同比+23.85%、环比+450.57%；扣非后归母净利润为4.19亿元，同比+25.29%、环比+375.94%。 博源银根天然碱放量，产品价格持续承压。产品数量：根据公司2025/2024年报报告数据，产量分别为纯碱（711.12/577.79万吨）、小苏打（156.36/143.25万吨）、尿素（180.30/165.92万吨），同比分别+23.08%、+9.15%、+8.67%，阿拉善天然碱二期项目投产后主要产品放量显著。产品价格：根据百川盈孚数据，2024年和2025年，重质纯碱、小苏打、尿素价格分别为1961.14/1391.07、1626.5/1275.04、2096/1752.21元/吨，同比-29.07%、-21.61%、-16.40%，价格底部徘徊，持续承压；2025年全年三个主要产品的毛利率分别为34.03%、39.14%、17.50%，分别下降14.15pct、7.48pct、2.36pct，利润亦有所承压。 基本数据 2025Q4存在集中的资产减值损失计提和营业外支出。资产减值：根据2025年年报披露数据，2025公司资产减值损失约为3.98亿元（2025Q3/2025Q4分别为0.19、3.79亿元），主要系投资性房地产减值损失（0.86亿元）、固定资产减值损失（2.72亿元）、工程物资减值损失（0.29亿元）。营业外支出：2025年全年约为1.30亿元，其中2025Q4约为1.21亿元，主要为补提蒙大矿业探矿权价款差额。 相关研究 《公司产品以量补价，阿拉善二期提供成长空间》2025.08.11 公司近三年保持可观的分红总额，回馈股东。根据公司年报，2025年公司现金分红总额约11.15亿元，股利支付率约为118.35%。2023-2025年，过去三年现金分红总额分别为11.19、11.16、11.15亿元，保持了较高的分红金额，持续回馈股东。 【投资建议】 公司是国内少有的天然法纯碱的领先企业，具备较强的稀缺性。我们调整预期，预计公司2026-2028年实现营业收入142.57/149.74/158.82亿元，归母净利润18.53/22.34/25.57亿元，以2026年4月22日收盘价计算对应PE分别为17.71/14.69/12.84倍，维持“增持”评级。盈利预测 【风险提示】 原材料价格波动风险产品竞争加剧风险需求不及预期风险 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。