2023年年报点评：米兰纳及整装持续发力，高分红积极回馈股东

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 索菲亚(002572) 2023年年报点评： 米兰纳及整装持续发力，高分红积极回馈股东 事件： 索菲亚发布2023年年报：2023年实现营收116.66亿元，同比+3.95%，实现归母净利润12.61亿元，同比+18.51%，实现扣非净利润11.35亿元，同比+21.06%；其中公司Q4实现营收34.65亿元，同比+5.37%，实现归母净利润3.09亿元，同比+18.40%，实现扣非净利润2.29亿元，同比+22.82%。此外公司拟每10股派发现金分红10元，总金额9.52亿元，分红率75%。 ➢ 米兰纳品牌下沉取得成效，整装渠道持续发力 2023年公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，收入和客单值持续提升。其中索菲亚品牌迭代整家定制3.0，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，收入同比+10.96%，工厂端客单价19619元(yoy+6.30%)；米兰纳下沉蓝海市场，收入同比+47.24%，客单价13934元(yoy+6.57%)；华鹤收入企稳，司米受业务改革影响收入下滑。整装渠道持续发力，2023年收入同比+67.52%；大宗业务承压，未来将持续优化客户结构，同时布局海外市场。 ➢ 橱柜业务调整基本完成，公司降本增效成果显著 分品类看，公司木门业务增速优异，同比+35.73%，衣柜业务微增，橱柜受终端门店和经销商网络改革影响有所承压，当前业务调整已基本完成，2024年有望进入收获期。从利润端来看，索菲亚降本增效成果显著，板材利用率、人效同比均得到有效提升，期间费率同比下降，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.28/-0.15/+0.35/-0.16pct，叠加原材料价格下行，2023年毛利率同比提升3.16pct至36.15%，净利率提升1.76pct至11.34%。 ➢ 员工持股彰显业绩信心，75%分红率积极回馈股东 2023年公司计提减值3.15亿，其中恒大占据较大比例，预计后续减值对利润影响将走弱，盈利有望持续得到修复。2024年3月2日公司发布员工持股计划，其业绩考核指标为：以2023年营收/归母净利润为基数，一期2024年收入或归母净利润增速不低于10%，二期2025年收入或归母净利润增速不低于20%，以此提高员工积极性，并彰显公司对未来业绩的信心。此外，公司致力于回馈股东，2023年分红比例提升至75%，股息率达6.33%。 ➢ 多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，维持“买入”评级 未来索菲亚零售将依靠橱柜、木门带动客单价提升，整装渠道维持高增，降本增效改善盈利，预计24-26年营业收入分别为131.26/146.95/164.29亿， 同 比 分 别+12.52%/+11.95%/+11.80%， 归 母 净 利 润 分 别 为14.66/16.60/18.74亿，同比分别+16.23%/+13.24%/+12.90%，EPS分别为1.52/1.72/1.95元，3年CAGR为14.11%。公司多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，给予24年13倍PE，目标价19.79元，维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期；消费信心不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11223 11666 13126 14695 16429 增长率（%） 7.84% 3.95% 12.52% 11.95% 11.80% EBITDA（百万元） 1871 2236 3333 3549 3789 归母净利润（百万元） 1064 1261 1466 1660 1874 增长率（%） 768.28% 18.51% 16.23% 13.24% 12.90% EPS（元/股） 1.11 1.31 1.52 1.72 1.95 市盈率（P/E） 14.5 12.3 10.5 9.3 8.2 市净率（P/B） 2.7 2.2 2.6 3.2 4.3 EV/EBITDA 9.0 6.6 4.4 4.0 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月11日收盘价 证券研究报告 2024年04月12日 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 15.80元 目标价格： 19.79元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 963.05/638.79 流通A股市值(百万元) 10,092.95 每股净资产(元) 7.28 资产负债率(%) 49.99 一年内最高/最低(元) 21.20/14.45 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002 邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《索菲亚（002572）：索菲亚：拓展品牌线，重塑增长动力》2023.06.13 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4索菲亚沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：2023年公司营收116.66亿元，同比+3.95% 图表2：2023年归母净利润12.61亿元，同比+18.51% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：23Q4公司营收34.65亿元，同比+5.37% 图表4：23Q4公司归母净利润3.09亿元，同比+18.40% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：2023年索菲亚分产品、区域及渠道销售表现（亿元） 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入YOY 营业成本YOY 毛利率变动 分产品 衣柜及其配套产品 94.11 58.58 37.75% 2.54% -2.81% 3.43pct 橱柜及其配件 12.44 9.36 24.75% -2.23% -1.68% -0.43pct 木门 5.89 4.13 29.77% 35.73% 25.33% 5.82pct 其他主营业务 2.13 1.86 12.68% 19.00% 17.73% 0.94pct 其他业务 2.09 0.54 74.06% 30.52% 3.78% 6.68pct 分地区 华南 22.13 13.31 39.87% -9.13% -8.78% -0.23pct 华东 24.94 16.38 34.30% -3.49% -8.47% 3.57pct 华北 26.73 17.58 34.21% 10.64% -0.87% 7.64pct 东北 7.33 5.43 26.02% 19.11% 18.61% 0.31pct 西南 14.19 8.94 36.98% 3.63% 1.04% 1.62pct 西北 9.11 6.27 31.17% 34.58% 31.90% 1.40pct 华中 9.63 5.65 41.35% 3.57% -5.51% 5.63pct 出口 0.50 0.37 25.36% 42.92% 27.94% 8.74pct 其他业务 2.09 0.54 74.06% 30.52% 3.78% 6.68pct 分销售 经销商渠道 96.27 60.15 37.53% 4.36% -0.88% 3.31pct 直营渠道 3.15 1.11 64.83% 13.58% 7.89% 1.86pct 31.9645.3061.6173.1176.8683.53104.07112.23116.660%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140201520162017201820192020202120222023营业收入（亿元）yoy4.596.649.079.5910.7711.921.2310.6412.61-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%02468101214201520162017201820192020202120222023归母净利润（亿元）yoy11.8519.5721.6923.757.6317.9125.3932.5917.6025.4029.4431.6319.9927.8231.5332.8918.0529.3934.5734.65-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303540营业收入（亿元）yoy1.072.843.293.58-0.173.593.544.951.183.284.03-7.261.142.973.922.611.043.954.533.09-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%(10)(8)(6)(4)(2)02468归母净利润（亿元）yoy 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│公司年报点评 大宗渠道 14.51 12.28 15.34% -4.86% -3.11% -1.53pct 其他渠道 0.63 0.40 36.56% 79.81% 36.17% 20.33pct 其他业务 2.09 0.54 74.06% 30.52% 3.78% 6.68pct 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表6：2023年全年及2023Q4公司利润表各项目变动 2023Q4 2022Q4 同比变动 2023A 2022A 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 62.58% 88.87% -26.29pct 63.85% 67.01% -3.16pct 毛利率 37.42% 11.13% 26.29pct 36.15% 32.99% 3.16pct 营业税金及附加 1.03% 0.90% 0.12pct 0.93% 0.80% 0.12pct 销售费用率 9.23% 10.14% -0.90pct 9.66% 9.94% -0.28pct 管理费用率 6.61% 7.57% -0.96pct 6.60% 6.75% -0.16pct 研发费用率 3.30% 3.14% 0.16pct 3.54% 3.19% 0.35pct 财务费用率 0.45% 0.47% -0.02pct 0.46% 0.62% -0.16pct 资产减值损失 -3.05% -2.59% -0.46pct -1.11% -0.85% -0.26pct 公允价值变动净收益 2.54% 1.09% 1.46pct 0.76% 0.32% 0.44pct 投资净收益 0.37% 0.14% 0.23pct 0.19% 0.27% -0.08pct 其他收益 1.25% 0.52% 0.73pct 0.69% 0.41% 0.28pct 资产处置收益 0.00% -0.08% 0.08pct 0.01% -0.04% 0.05pct 营业利润率 12.57% 9.53% 3.04pct 13.92% 11.47% 2.45pct 营业外收入 0.01% 0.01% 0.00pct 0.01% 0.08% -0.08pct 营业外支出 0.07% -0.05% 0.11pct 0.05% 0.05% 0.00pct 利润总额 12.51% 9.58% 2.92pct 13.88% 11.50% 2.38pct 所得税 2.88% 1.77% 1.11pct 2.54% 1.92% 0.62pct 净利润 9.63% 7.81% 1.81pct 11.34% 9.58% 1.76pct 少数股东损益 0.72% -0.12% 0.83pct 0