请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月24日 维力医疗（603309.SH） 海外市场积极开拓，高比例分红回馈股东 维力医疗公布2023年度报告。2023年公司实现营业收入13.88亿元（同比增长1.79%）；实现归母净利润1.92亿元（同比增长15.56%）；实现扣非后归母净利润1.80亿元（同比增长23.25%）。 维力医疗公布2024年度一季报。2024Q1公司实现营业收入3.09亿元（同比下滑14.49%）；实现归母净利润5026万元（同比下滑3.54%）；实现扣非后归母净利润4701万元（同比下滑0.68%）。 观点：收入阶段性承压，政策环境影响内销收入增速。海外大客户业务持续落地，外销确定性进一步增强。盈利能力持续提升，研发投入持续加大。拟每10股派发现金红利5元，分红率76.15%，高分红回馈股东。 2023年收入承压系国内政策环境与海外客户库存周期影响。2023年公司内销收入7.22亿元（同比增长1.95%），增速放缓系国内政策环境影响。外销收入6.44亿元（同比下滑0.27%），主要受上半年海外大客户去库存影响。2024Q1收入下滑，我们推测系国内政策性干扰导致。随着海外大客户去库存进入尾声，2024年公司业绩有望重新恢复高速增长。盈利能力持续提升，研发投入不断加大。2023年公司毛利率45.89%（同比增长2.7pct），主要系外销毛利率同比增长5.58pct。2024Q1毛利率47.00%（同比增长1.94pct），盈利能力持续攀升。2023年、2024Q1公司研发费用率分别同比增长0.82pct、1.65pct，研发投入持续加码。 海外大客户业务持续落地，全球销售网络日趋完善。1）2023年落地3个海外大客户项目，随着前期交货期磨合完成，正逐步稳定发货。公司在研海外大客户项目约20个，预计未来每年都有新的大客户业务落地，项目订单持续放量，有望驱动外销收入稳定增长。2）2023年公司以清石鞘为突破口，开发比利时、土耳其等10个新市场；以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入。 高比例分红回馈投资者。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计拟派发1.47亿元，分红率为76.15%。公司高度重视股东回报，持续制定《公司三年分红回报规划》，将保持较高的分红水平，持续回报股东。 盈利预测与投资建议。考虑宏观环境和国内政策的影响，我们下修盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为17.35、22.14、27.99亿元，分别同比增长25.0%、27.6%、26.4%；归母净利润分别为2.46、3.15、4.01亿元，分别同比增长28.0%、27.8%、27.2%；对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,363 1,388 1,735 2,214 2,799 增长率yoy（%） 21.9 1.8 25.0 27.6 26.4 归母净利润（百万元） 167 192 246 315 401 增长率yoy（%） 57.0 15.6 28.0 27.8 27.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 0.66 0.84 1.07 1.37 净资产收益率（%） 10.2 11.1 13.4 15.3 16.8 P/E（倍） 20.9 18.1 14.2 11.1 8.7 P/B（倍） 2.0 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 4月23日收盘价(元) 11.90 总市值(百万元) 3,488.61 总股本(百万股) 293.16 其中自由流通股(%) 99.29 30日日均成交量(百万股) 3.92 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《维力医疗（603309.SH）：内销实现较快增长，盈利能力持续提升》2023-08-08 2、《维力医疗（603309.SH）：年报一季报业绩快速增长，全年高增长可期》2023-04-20 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04维力医疗沪深300 2024年04月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 994 817 933 1027 1281 营业收入 1363 1388 1735 2214 2799 现金 393 303 348 291 426 营业成本 774 751 920 1185 1507 应收票据及应收账款 96 190 168 289 289 营业税金及附加 14 16 18 23 30 其他应收款 10 12 15 19 24 营业费用 156 158 192 241 302 预付账款 8 12 13 19 22 管理费用 130 134 163 208 263 存货 163 143 232 251 363 研发费用 82 95 119 153 202 其他流动资产 324 157 157 157 157 财务费用 -3 5 13 9 -1 非流动资产 1389 1788 1903 2059 2246 资产减值损失 -18 -12 0 0 0 长期投资 110 110 108 105 102 其他收益 9 13 0 0 0 固定资产 438 481 638 817 1011 公允价值变动收益 2 0 1 1 1 无形资产 173 168 164 159 152 投资净收益 4 9 2 4 5 其他非流动资产 668 1029 993 978 980 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2384 2605 2837 3086 3527 营业利润 207 239 313 399 501 流动负债 477 441 598 638 787 营业外收入 1 0 1 0 0 短期借款 116 90 90 90 90 营业外支出 2 2 4 3 2 应付票据及应付账款 179 159 254 278 399 利润总额 206 237 310 397 499 其他流动负债 183 192 253 270 297 所得税 28 33 48 60 72 非流动负债 166 327 286 245 204 净利润 178 205 262 336 427 长期借款 104 259 218 177 135 少数股东损益 11 12 16 22 26 其他非流动负债 62 69 69 69 69 归属母公司净利润 167 192 246 315 401 负债合计 644 768 884 883 991 EBITDA 267 318 376 482 604 少数股东权益 16 20 35 57 83 EPS（元） 0.57 0.66 0.84 1.07 1.37 股本 293 293 293 293 293 资本公积 652 651 651 651 651 主要财务比率 留存收益 812 905 1031 1178 1344 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1724 1817 1917 2146 2453 成长能力 负债和股东权益 2384 2605 2837 3086 3527 营业收入(%) 21.9 1.8 25.0 27.6 26.4 营业利润(%) 44.8 15.6 31.0 27.6 25.6 归属于母公司净利润(%) 57.0 15.6 28.0 27.8 27.2 获利能力 毛利率(%) 43.2 45.9 47.0 46.5 46.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.2 13.9 14.2 14.2 14.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 11.1 13.4 15.3 16.8 经营活动现金流 391 223 377 310 552 ROIC(%) 9.0 9.7 11.3 13.4 15.3 净利润 178 205 262 336 427 偿债能力 折旧摊销 59 67 63 83 105 资产负债率(%) 27.0 29.5 31.2 28.6 28.1 财务费用 -3 5 13 9 -1 净负债比率(%) -6.6 6.2 3.7 4.1 -3.2 投资损失 -4 -9 -2 -4 -5 流动比率 2.1 1.9 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 107 -73 42 -114 26 速动比率 1.7 1.5 1.1 1.2 1.1 其他经营现金流 54 26 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -560 -324 -175 -234 -287 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 181 358 118 159 190 应收账款周转率 11.8 9.7 9.7 9.7 9.7 长期投资 -388 15 2 3 3 应付账款周转率 5.3 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -767 49 -56 -73 -94 每股指标（元） 筹资活动现金流 -47 12 -156 -133 -130 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.66 0.84 1.07 1.37 短期借款 24 -26 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 0.76 1.29 1.06 1.88 长期借款 47 154 -41 -41 -41 每股净资产(最新摊薄) 5.88 6.20 6.54 7.32 8.37 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 19 -1 0 0 0 P/E 20.9 18.1 14.2 11.1 8.7 其他筹资现金流 -137 -116 -116 -92 -88 P/B 2.0 1.9 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 -213 -89 45 -57 135 EV/EBITDA 11.5 10.9 9.2 7.2 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月23日收盘价 2024年04月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不