年报点评：2022Q1业绩回升明显，高比例分红回馈股东

传媒 第1页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 2022Q1业绩回升明显，高比例分红回馈股东 ——完美世界(002624)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2022-04-26) 收盘价(元) 13.15 一年内最高/最低(元) 24.98/11.39 沪深300指数 3,784.12 市净率(倍) 2.43 流通市值(亿元) 240.28 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 5.42 每股经营现金流(元) 0.04 毛利率(%) 68.65 净资产收益率_摊薄(%) 7.70 资产负债率(%) 34.56 总股本/流通股(万股) 193,996.84/182,723.68 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《完美世界(002624)公司点评报告：转型期致业绩大幅下滑，业绩改善可期》 2022-01-27 《完美世界(002624)季报点评：Q3业绩大幅好转，重磅新品定档Q4》 2021-10-27 《完美世界(002624)中报点评：短期因素叠加致使业绩承压，后续有望改善》 2021-08-18 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年04月27日 2021年公司实现营业收入85.18亿元，同比减少16.69%；归母净利润3.69亿元，同比减少76.16%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比减少90.26%；同时按照每10股派发现金股利人民币12元。 2022年第一季度公司实现营业收入21.28亿元，同比减少4.60%；归母净利润8.40亿元，同比增加80.99%；扣非后归母净利润4.14亿元，同比增加30.15%。 投资要点： ⚫ 业务转型导致业绩下滑。2021年公司游戏业务板块实现营业收入74.2亿元，同比下降19.77%，归母净利润7.2亿元，同比下降68.48%。公司影视业务营业收入9.5亿元，整体亏损2.0亿元。 在游戏业务方面，由于新老游戏衔接、研发投入增加以及被投资企业经营性利润下滑等原因导致公司在转型期出现业绩压力。从具体产品来看，《完美世界》、《新笑傲江湖》等老游戏产品随着生命周期的拉长流水自然下滑的同时《战神遗迹》的流水表现低于预期，对业绩产生不利影响；《幻塔》上线于2021年12月中旬，虽然上线后表现较好，但成本前置导致利润无法在2021年体现，报表层面仍处于亏损。另外公司积极探索新赛道，在研项目数量和研发投入明显增加，加上调整研发人员薪酬政策导致2021年研发费用增加较多。 在影视业务方面，与环球影业合作的片单由于疫情等原因导致项目收益不及预期，造成约2.7亿元的非经常性损失。 ⚫ 《幻塔》与《梦幻新诛仙》表现良好，有望为2022年提供业绩。《幻塔》上线后表现较好，首月新增用户过千万，流水近5亿元，产品利润将在2022年开始逐渐释放。根据七麦数据显示，近期《幻塔》开启2.0版本活动后，其iOS游戏畅销榜排名跃升至第11名。另外《梦幻新诛仙》于2021年中上线，截止至2021年末累计流水近16亿元。《幻塔》与《梦幻新诛仙》的良好表现预计将持续为公司提供业绩。 ⚫ 2022Q1利润增长明显。2022Q1公司营业收入同比减少主要是将美国研发工作室以及相关欧美本地发行团队出售，自2月起不再并表。如果剔除此部分影响，2022Q1公司营业收入同比增加2.34%，其中游戏业务收入19.73亿元，同比增加23.01%，实现净利润8.64亿元，同比上升102.27%，扣非后净利润4.46亿元，同比上升34.52%。 -46%-36%-27%-18%-9%1%10%19%2021.042021.082021.122022.04完美世界沪深300 11690 传媒 第2页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 游戏和影视业务储备数量较为丰富，为排期上线提供保障。公司现有《完美新世界》、《一拳超人：世界》、《诛仙2》、《百万亚瑟王》、《诛仙世界》等14款项目正在筹备或研发进程中，覆盖了PC、主机、手游以及原生云游戏等多个领域。影视业务上有《云里青山淡如画》、《云襄传》等12项目正在筹备、拍摄或后期制作中，丰富的项目储备为公司未来产品排期提供了有力保障。 ⚫ 公司将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。国内产品方面《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日上线海外市场，《幻塔》手游近期在海外多地开启测试，预计年内也将上线海外市场。公司目前储备的多款游戏项目相比以往更加适合海外市场，未来公司国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。海外本地化方面将向更有人才和政策优势的地区转移同时选择更开放的年轻化团队，产品将以单机游戏和主机游戏为主，更符合海外市场需求。 ⚫ 高比例分红回报股东。公司将按照每10股派发现金股利人民币12元，共计分红22.90亿元，按照分红方案公告当日收盘价计算，股息率达到约10%。高股息率能够更好回馈投资者，稳定市场信心。 ⚫ 盈利预测与投资评级：2021年公司处于转型阶段，多个因素叠加导致业绩下滑幅度较大。但部分因素对公司的影响已经明显减弱，2022Q1公司业绩实现了较为明显的回升。公司后续产品储备数量较为丰富，同时国内版号开始重新发放，为公司未来国内产品上线提供保障，在海外方面，《幻塔》、《梦幻新诛仙》将在海外上线，推动海外市场的增长。 预计2022-2023年公司EPS为0.97元与1.09元，按照4月16日收盘价13.15元，对应PE为13.52倍和12.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：版号发放数量以及节奏不确定；行业竞争加剧；内容监管趋严；产品上线进度以及市场表现不及预期；人才流失风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10225 8518 10129 11534 12941 增长比率（%） 27.19% -16.69% 18.91% 13.87% 12.20% 净利润（百万元） 1549 369 1887 2109 2481 增长比率（%） 3.04% -76.16% 411.12% 11.79% 17.62% 每股收益(元) 0.80 0.19 0.97 1.09 1.28 市盈率(倍) 36.88 106.89 13.52 12.09 10.28 资料来源：聚源，中原证券 oPpRnPsQpMoRsRyRqRoMvM9P9R9PnPnNnPoMfQpPsOjMtRqPaQoPyQMYtQnRwMpNyR 传媒 第3页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7885 7565 9072 11517 14426 营业收入 10225 8518 10129 11534 12941 现金 2943 3436 4909 6813 9147 营业成本 4057 3283 3715 4128 4573 应收票据及应收账款 1411 1092 1294 1473 1653 营业税金及附加 32 29 33 38 43 其他应收款 72 100 125 142 160 营业费用 1831 1986 1469 1672 1876 预付账款 331 311 353 392 434 管理费用 757 732 810 923 1035 存货 1027 1218 813 885 965 研发费用 1589 2211 2330 2653 2976 其他流动资产 2100 1407 1579 1811 2067 财务费用 113 124 99 70 21 非流动资产 7622 9475 9441 9083 9096 资产减值损失 -969 -235 -468 -409 -451 长期投资 2768 2752 2772 2787 2797 其他收益 131 147 142 161 181 固定资产 354 381 390 397 401 公允价值变动收益 413 -358 172 196 220 无形资产 190 260 280 279 288 投资净收益 196 408 506 265 298 其他非流动资产 4310 6082 5997 5620 5609 资产处置收益 -1 29 5 6 6 资产总计 15507 17040 18512 20600 23521 营业利润 1628 149 2029 2268 2668 流动负债 4204 4357 3855 3775 4163 营业外收入 40 18 30 35 39 短期借款 784 628 444 0 0 营业外支出 12 12 15 17 19 应付票据及应付账款 733 501 590 656 727 利润总额 1657 156 2044 2285 2687 其他流动负债 2687 3228 2820 3119 3437 所得税 152 -21 194 217 255 非流动负债 121 2178 2175 2175 2175 净利润 1504 177 1850 2068 2432 长期借款 23 0 0 0 0 少数股东损益 -44 -192 -37 -41 -49 其他非流动负债 98 2178 2175 2175 2175 归属母公司净利润 1549 369 1887 2109 2481 负债合计 4325 6535 6030 5950 6339 EBITDA 1776 768 2433 2663 3021 少数股东权益 347 214 177 136 87 EPS（元） 0.80 0.19 0.97 1.09 1.28 股本 2012 2012 1940 1940 1940 资本公积 1962 1686 1686 1686 1686 主要财务比率 留存收益 7045 7104 9191 11401 13981 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10835 10290 12305 14514 17095 成长能力 负债和股东权益 15507 17040 18512 20600 23521 营业收入（%） 27.19% -16.69% 18.91% 13.87% 12.20% 营业利润（%） 21.36% -90.82% 1,257.88% 11.77% 17.66% 归属母公司净利润（%） 3.04% -76.16% 411.12% 11.79% 17.62% 获利能力 毛利率（%） 60.32% 61.46% 63.33% 64.21% 64.66% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.71% 2.08% 18.26% 17.93% 18.79% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.29% 3.59% 15.33% 14.