索菲亚2024年中报点评：整装及米兰纳延续高增，毛利率提升显著

结论：公司2024H1业绩稳健增长，维持2024-2026年EPS预测分别为1.54/1.83/2.12元，维持目标价22.01元，维持“增持”评级。

米兰纳延续高增，客单价提升显著。公司2024H1实现收入49.29亿元/+3.91%，归母净利润5.65亿元/+13.0%。其中，2024Q2收入28.18亿元/-4.1%，归母净利润3.99亿元/+1.0%。索菲亚品牌营收44.43亿元/+3.9%，工厂端客单价23679元/+27.0%；米兰纳营收2.39亿元/+42.6%，工厂端客单价14283元/+4.6%；华鹤营收0.71亿元/+3.8%。

品类间加强协同，橱柜木门量利双升。衣柜配套品/橱柜/木门营收分别同比+0.8%/+26.8%/+17.8%，占营收比重分别-2.4/+2.2/+0.6pct，毛利率分别+0.9/+2.6/+2.9pct，品类间同购率快速增长。

整装渠道拓展顺利、直营大宗显著增长。分渠道来看，2024H1经销商收入39.13亿元/+1.2%，毛利率37.99%/+1.9pct；直营收入1.59亿元/+37.4%，毛利率62.85%/-5.7pct。整装模式收入9.82亿元/+43.6%，截至2024H1直营整装事业部合作装企数量256家，上半年新增45家。大宗渠道营收7.33亿元/+14.7%，持续布局海外市场，目前拥有27家海外经销商，毛利率12.80%/-3.4pct。

毛利率增长提速，净利率环比改善。2024H1毛利率35.76%/+1.0pct，其中2024Q2毛利率38.11%/+2.4pct，主要系板材利用率和供应链效率提升。2024Q2净利率14.91%/同比+1.0pct/环比+6.7pct，各项费用率整体稳定，财务费用率降低主要系优化借款结构。

整装零售并驾齐驱，强控费下利润稳增。考虑行业需求仍偏弱，预计全年营收个位数下滑，公司加强费用管控，盈利同比预计增长。目前整装渠道收入占比已达20%，存量房时代行业整装渠道占比预计提升至30-50%，公司整装产品线独立于零售，能够确保与零售渠道良性共存，有望驱动业绩稳健增长。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。