研报主要内容总结
公司业绩概览：
- 2023年半年度（H1）：总收入47.4亿人民币，同比下降1%；归属于母公司净利润5亿人民币，同比增长21%；扣除非经常性损益后的净利润4.7亿人民币，同比增长27%。
- 第二季度（Q2）：收入29.4亿人民币，同比增长5.6%；归属于母公司净利润3.95亿人民币，同比增长33%；扣除非经常性损益后的净利润3.8亿人民币，同比增长44.5%。
业务分类：
- 品类：木门收入增长显著，衣柜与厨柜收入分别下降1%与11%，而木门收入则增长22%。
- 品牌：米兰纳品牌继续呈现高增长率，所有品牌的客单价持续提升。
品牌表现：
- 索菲亚：收入42.77亿人民币，同比增长5.01%。经销商与专卖店数量分别减少108家与61家至1673家与2768家。工厂端平均客单价同比增长6.55%至18639元人民币。
- 米兰纳：收入1.68亿人民币，同比增长58.64%。经销商与专卖店数量分别增加22家与125家至487家与463家。工厂端客单价同比提升10.59%至13659元人民币。
- 司米：预计收入2.3亿人民币，同比下降。经销商与专卖店数量分别减少405家与356家至210家与258家。整家产品工厂端客单价为40737元人民币。
- 华鹤：收入0.69亿人民币，经销商与门店数量分别减少7家与增加4家至321家与323家。
销售渠道：
- 整装渠道增长亮眼，同比增长89.34%。目前已有184个装企合作，覆盖全国167个城市及区域。
- 直营与大宗渠道收入分别下滑14.35%与7.95%，毛利率分别为68.56%与16.21%。
财务表现：
- 毛利率提升，第二季度同比增加3.3个百分点，主要得益于SKU优化与板材利用率提高。
- 单季度期间费用率降低0.6个百分点，主要是组织架构优化的结果。
- 净利率提升，第二季度同比增加2.8个百分点，除了毛利率提升与费用率下降，还可能与司米业务减亏有关。
- 经营活动现金流净额增长858%，回款同比增长18%至61亿人民币，合同负债环比年初增加85%，显示订单充足。
长期战略与评级：
- 公司以整家定制为核心战略，通过多品牌、全品类、全渠道布局，促进各业务板块稳步发展。
- 考虑到上半年业绩略显承压，对盈利预测进行了调整，预计未来三年（2023-2025年）归属于母公司净利润分别为13.15亿、15.79亿、18.39亿人民币。
- 目标价设定为26元人民币，给予2023年18倍市盈率，并维持“强推”评级。
风险提示：
- 宏观经济波动对需求的影响。
- 原材料价格波动带来的成本压力。
- 渠道拓展进度不及预期的风险。
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