1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 泸州老窖(000568) Q2营收增速超预期，进攻基调下高增态势延续 事件： 公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入145.93亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润70.90亿元，同比增长28.17%。23Q2单季度实现营业收入69.83亿元，同比增长30.46%；实现归母净利润33.78亿元，同比增长27.16%；营收增速超预期。公司连续8个季度营收增速超过15%；连续12个季度归母净利润增速超过25%，始终保持良性且较快增长。 ➢ 市场攻坚稳步向前，品牌复兴成绩斐然 公司始终坚持聚焦“双品牌、三品系、大单品”，分产品看，23H1公司中高档酒类营收129.90亿元，同比增长25.24%，占营收比重89.02%（+0.10pct）；其他酒类营收15.21亿元，同比增长29.23%，泸州老窖品牌复兴成绩斐然。分渠道看，23H1公司传统渠道营收139.61亿元，同比增加28.82%；新兴渠道主要为线上销售运营，营收5.50亿元，同比减少22.73%。23H1公司经营活动现金流56.48亿元，同比增长38.53%；合同负债19.34亿元，环比增长2.08亿元；业绩增长质量较高。 ➢ 费用管控持续优化，步步为营更进一步 23H1公司成本费用再迎改善，公司毛利率88.35%（+2.43pct）；销售费用率10.03%（-0.38pct），其中促销活动增加使促销费同比增加241.34%，而去年同期占主要比例的广告宣传费同比减少15.34%；管理费用率3.70%（-0.95pct）；研发费用率0.43%（-0.21%）。公司沉稳布局、锐意进取，在“十三五”期间补足短板，“十四五”期间实施供应链六边形战略，为拓展市场深度、转守为攻奠基垒；6条全自主知识产权包装生产线即将投入使用，五码关联体系促进价格倒挂问题解决，未来在“十五五”期间将推进生态链战略，方方面面打造成行业前列。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为307.52/371.96/444.14亿元，同比增速分别为22.4%/21.0%/19.4%，归母净利润分别为133.40/167.41/203.58亿元，同比增速分别为28.7%/25.5%/21.6%，EPS分别为9.06/11.37/13.83元，参考绝对与相对估值，给予公司23年30倍PE，对应目标价274.58元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策收紧，行业竞争加剧，全国化进程受阻等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20642 25124 30752 37196 44414 增长率（%） 23.96% 21.71% 22.40% 20.95% 19.40% EBITDA（百万元） 10886 14197 19833 24258 28973 归母净利润（百万元） 7956 10365 13340 16741 20358 增长率（%） 32.47% 30.29% 28.70% 25.49% 21.61% EPS（元/股） 5.40 7.04 9.06 11.37 13.83 市盈率（P/E） 42.2 32.4 25.2 20.1 16.5 市净率（P/B） 12.0 9.8 8.4 7.1 6.0 EV/EBITDA 33.4 22.5 16.0 12.7 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月28日收盘价 证券研究报告 2023年08月29日 行 业： 食品饮料/白酒II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 228.29元 目标价格： 274.58元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,471.99/1,464.50 流通A股市值(百万元) 334,331.74 每股净资产(元) 25.76 资产负债率(%) 34.79 一年内最高/最低(元) 265.98/155.18 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 1、《泸州老窖（000568）：控费增收盈利优化，多线布局踔厉奋发》2023.05.02 2、《泸州老窖（000568）：符合预期延续高增，合同负债略有释放》2022.10.27 -40%-20%0%20%2022/82022/122023/42023/8泸州老窖沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 13513 17758 24521 31119 39357 营业收入 20642 25124 30752 37196 44414 应收账款+票据 4759 4589 6212 7514 8972 营业成本 2952 3370 3893 4534 5319 预付账款 178 114 181 219 261 营业税金及附加 2865 3524 4229 5115 6108 存货 7278 9841 9147 10654 12498 营业费用 3599 3449 3537 3906 4441 其他 847 1250 1390 1456 1530 管理费用 1194 1369 1436 1588 1808 流动资产合计 26575 33552 41451 50962 62619 财务费用 -217 -286 180 67 -43 长期股权投资 2627 2668 2825 2982 3140 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 8142 8896 7616 6315 4993 公允价值变动收益 6 -12 0 0 0 在建工程 1260 809 674 539 404 投资净收益 202 105 169 169 169 无形资产 2606 3083 2569 2056 1542 其他 133 55 90 98 107 其他非流动资产 2001 2378 2372 2367 2362 营业利润 10590 13847 17736 22253 27058 非流动资产合计 16636 17834 16057 14259 12440 营业外净收益 -39 8 -17 -17 -17 资产总计 43212 51385 57508 65221 75059 利润总额 10551 13855 17719 22236 27040 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 2614 3444 4405 5528 6722 应付账款+票据 2420 2312 3207 3735 4382 净利润 7937 10411 13314 16708 20318 其他 8527 8340 9739 11499 13575 少数股东损益 -18 45 -26 -33 -40 流动负债合计 10947 10652 12946 15234 17957 归属于母公司净利润 7956 10365 13340 16741 20358 长期带息负债 4031 6205 4280 2485 820 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 4128 6405 4480 2684 1020 成长能力 负债合计 15075 17057 17426 17918 18977 营业收入 23.96% 21.71% 22.40% 20.95% 19.40% 少数股东权益 97 121 95 62 22 EBIT 32.38% 31.30% 31.92% 24.60% 21.05% 股本 1465 1472 1472 1472 1472 EBITDA 34.14% 30.42% 39.70% 22.31% 19.44% 资本公积 3755 4800 4800 4800 4800 归属于母公司净利润 32.47% 30.29% 28.70% 25.49% 21.61% 留存收益 22820 27936 33715 40968 49788 获利能力 股东权益合计 28137 34329 40082 47302 56082 毛利率 85.70% 86.59% 87.34% 87.81% 88.02% 负债和股东权益总计 43212 51385 57508 65221 75059 净利率 38.45% 41.44% 43.29% 44.92% 45.75% ROE 28.37% 30.30% 33.36% 35.44% 36.31% 现金流量表 ROIC 46.30% 51.83% 58.31% 80.97% 100.58% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7937 10411 13314 16708 20318 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 552 629 1934 1955 1976 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -217 -286 180 67 -43 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -2582 -2563 694 -1507 -1844 营运能力 营运资金变动 -384 -2827 1158 -625 -696 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 2380 2885 -822 1378 1715 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 7686 8248 16458 17977 21427 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1975 -932 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -741 -952 0 0 0 每股收益 5.4 7.0 9.1 11.4 13.8 其他 38 10 -29 -29 -29 每股经营现金流 5.2 5.6 11.2 12.2 14.6 投资活动现金流 -2678 -1874 -29 -29 -29 每股净资产 19.0 23.2 27.2 32.1 38.1 债权融资 44 2173 -1925 -1795 -1665 估值比率 股权融资 0 7 0 0 0 市盈率 42.2 32.4 25.2 20.1 16.5 其他 -3226 -4259 -7741 -9555 -11495 市净率 12.0 9.8 8.4 7.1 6.0 筹资活动现金流 -3183 -2078 -9666 -11350 -13160 EV/EBITDA 33.4 22.5 16.0 12.7 10.3 现金净增加额 1821 4312 6764 6598 8238 EV/EBIT 35.2 23.5 17.7 13.9 11.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月28日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联