请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年07月11日 利柏特（605167.SH） Q2业绩延续超预期高增，全年盈利有望持续放量 Q2单季业绩预告中值增速152%，延续超预期高增。公司预告2023H1实现归母净利润0.85-0.95亿元，同比高增144%-173%（中值约158%）；扣非业绩0.81-0.92亿元，同增166%-202%（中值约184%）。根据业绩预告测算，公司Q2单季归母业绩预计同增129%-175%（中值约152%），在Q1环比高基数（Q1单季同增169%）上延续超预期增长，我们预计主要因：1）受益项目结构优化及模块化占比提升，当期结算项目毛利率提升。2）2022年受特殊宏观因素影响，大量项目结转至上半年加快执行。3）上年同期基数较低（2022H1/Q2业绩同增4.8%/4.4%）。 在手订单充裕，全年盈利有望实现较快增长。2022年受益核心业主（巴斯夫、英威达）在华投资扩张，公司新签订单额较2021年快速放量，全年披露重大项目中标额达40亿元，约为2022年营收2.3倍，在手订单饱满。此外，据公司公告披露，当前湛江基地一期已投产，二期计划于2023年投产，产能有望陆续释放。该基地毗邻巴斯夫、陶氏等化工龙头生产基地，区位资源丰富，Q1已披露签订湛江巴斯夫模块制造及施工合同累计6-7亿元，预计全年签单额将继续维持高位，有望推动公司盈利持续放量。 下游需求预计维持高景气，有望保障签单持续高增。2022年受俄“断气”影响，巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性，逐步将生产基地转移至中国，当前公司重点客户在华投资规划额已超1500亿元，其中核心客户巴斯夫所投广东湛江基地累计投资额近800亿元（约100亿欧元，2030年投产）。叠加“一带一路”政策支持、外资营商环境优化，后续重点客户对华投资力度有望持续加大，公司新签订单额有望维持高位。 跨领域、跨产业链加快布局，中长期成长性优异。中长期看，工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，随着我国人工成本上行、智能建造推广，模块化渗透率有望不断提升。此外，近年来公司基于精细化工模块化优势，持续向油气能源、水处理、矿业等领域拓展（2022年首次参与FPSO、光学新材料、聚合物模块化项目），同时向下游工程维保、工艺包运营业务延伸（2022年工程维保业务规模突破1亿），后续有望逐步转型本土综合模块化工程服务龙头，成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/2.9/3.7亿元，同比增长60%/30%/30%，EPS分别为0.49/0.64/0.83元，当前股价对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单执行进度不及预期，海外化工龙头对华投资收缩风险，毛利率波动风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,983 1,721 2,801 3,651 4,746 增长率yoy（%） 31.7 -13.2 62.7 30.4 30.0 归母净利润（百万元） 109 137 219 286 372 增长率yoy（%） 5.0 25.3 60.0 30.2 30.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.31 0.49 0.64 0.83 净资产收益率（%） 8.1 9.4 13.2 14.7 16.1 P/E（倍） 39.6 31.6 19.8 15.2 11.6 P/B（倍） 3.2 3.0 2.6 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年7月11日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 7月11日收盘价(元) 9.65 总市值(百万元) 4,333.53 总股本(百万股) 449.07 其中自由流通股(%) 49.55 30日日均成交量(百万股) 3.55 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《利柏特（605167.SH）：Q1盈利高增169%，全年盈利持续放量可期》2023-04-26 2、《利柏特（605167.SH）：Q4业绩增长超预期，盈利质量显著改善》2023-04-03 3、《利柏特（605167.SH）：工业模块制造领军者，卡位智能建造大趋势》2023-01-03 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-072022-112023-032023-07利柏特 沪深300 2023年07月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1322 1541 2233 2661 3404 营业收入 1983 1721 2801 3651 4746 现金 467 566 583 760 940 营业成本 1687 1380 2266 2948 3833 应收票据及应收账款 450 309 640 783 1060 营业税金及附加 8 14 17 22 29 其他应收款 13 9 27 21 42 营业费用 18 18 23 30 38 预付账款 13 193 143 294 274 管理费用 115 121 182 234 304 存货 105 190 566 530 815 研发费用 23 20 34 46 61 其他流动资产 273 274 274 274 274 财务费用 1 0 -1 8 8 非流动资产 875 1195 1286 1340 1425 资产减值损失 -6 1 0 0 0 长期投资 8 6 2 -3 -7 其他收益 9 8 0 0 0 固定资产 321 714 672 764 864 公允价值变动收益 0 -2 0 -1 -1 无形资产 191 184 191 201 208 投资净收益 -1 -3 -1 -1 -1 其他非流动资产 356 291 421 378 360 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 2198 2735 3518 4002 4829 营业利润 126 178 278 361 471 流动负债 802 1134 1733 1957 2438 营业外收入 12 0 3 4 5 短期借款 22 0 60 80 80 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 549 423 951 1155 1632 利润总额 139 177 280 364 476 其他流动负债 231 711 722 722 726 所得税 29 40 61 79 104 非流动负债 50 138 118 95 74 净利润 109 137 219 286 372 长期借款 27 120 100 78 56 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 18 18 18 18 归属母公司净利润 109 137 219 286 372 负债合计 852 1272 1851 2053 2512 EBITDA 157 201 299 385 495 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.24 0.31 0.49 0.64 0.83 股本 449 449 449 449 449 资本公积 424 424 424 424 424 主要财务比率 留存收益 473 610 823 1098 1454 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1346 1464 1667 1949 2316 成长能力 负债和股东权益 2198 2735 3518 4002 4829 营业收入(%) 31.7 -13.2 62.7 30.4 30.0 营业利润(%) -4.0 40.8 55.9 29.9 30.6 归属于母公司净利润(%) 5.0 25.3 60.0 30.2 30.2 获利能力 毛利率(%) 15.0 19.8 19.1 19.2 19.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 8.0 7.8 7.8 7.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.1 9.4 13.2 14.7 16.1 经营活动现金流 150 419 106 281 338 ROIC(%) 7.1 8.0 11.2 12.8 14.3 净利润 109 137 219 286 372 偿债能力 折旧摊销 29 33 31 33 38 资产负债率(%) 38.8 46.5 52.6 51.3 52.0 财务费用 1 0 -1 8 8 净负债比率(%) -28.5 -28.2 -22.8 -28.7 -32.8 投资损失 1 3 1 1 1 流动比率 1.6 1.4 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 -11 242 -145 -48 -82 速动比率 1.2 0.8 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 21 5 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -269 -353 -123 -90 -125 总资产周转率 1.1 0.7 0.9 1.0 1.1 资本支出 271 321 95 59 89 应收账款周转率 5.1 4.5 5.9 5.1 5.2 长期投资 0 -33 4 4 5 应付账款周转率 3.7 2.8 3.3 2.8 2.8 其他投资现金流 2 -65 -24 -27 -31 每股指标（元） 筹资活动现金流 379 47 33 -14 -33 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.31 0.49 0.64 0.83 短期借款 -29 -22 60 20 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.93 0.24 0.63 0.75 长期借款 -14 93 -20 -23 -21 每股净资产(最新摊薄) 3.00 3.26 3.71 4.34 5.16 普通股增加 112 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 373 0 0 0 0 P/E 39.6 31.6 19.8 15.2 11.6 其他筹资现金流 -63 -24 -7 -12 -12 P/B 3.2 3.0 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 260 111 16 177 180 EV/EBITDA 25.2 19.5 13.2 9.8 7.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年7月11日收盘价 2023年07月11日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：重点财务数据一览 资料来源：Wind，国盛证券研究所 单位：百万元2021年2022年2022一季单季2022二季单季2022三季单季2022四季单季2023一季单季营业收入1,9831,721256337422706577同比增速31.7%-13.2%-13.0%-37%-27%