2024年中报点评：直营+装企整装齐发力，米兰纳持续高增

索菲亚（002572）2024年中报点评：直营+装企整装齐发力，米兰纳持续高增

核心观点
索菲亚2024H1实现营收49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润5.65亿元，同比+13.00%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%。米兰纳品牌持续下沉市场，直营+装企整装渠道分别实现40%+收入增长；公司通过直营整装和经销商合作装企形式加大对前端流量的渗透，2024H1整装渠道营收同比+43.63%。橱柜/木门业务体量提升带动毛利率分别上涨2.56/2.85pct；出口业务取得突破改善毛净利率。公司优化借款结构降低财务费率，2024H1期间费率同比下降0.83pct。受经销商考核口径改变影响，2024H1经营活动现金流为-3.01亿，同比-121.18%。未来公司将持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车齐驱战略。

关键数据

• 2024H1营收49.29亿元，同比+3.91%；归母净利润5.65亿元，同比+13.00%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%。
• 米兰纳品牌2024H1营收2.39亿元，同比+42.59%；整装渠道2024H1营收同比+43.63%。
• 橱柜/木门业务体量提升带动毛利率分别上涨2.56/2.85pct；出口业务毛利率同比增长7.18pct。
• 2024H1期间费率同比下降0.83pct，财务费率降低。

研究结论
公司维持“买入”评级，预计2024-2026年营业收入分别为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%；归母净利润分别为13.89/15.39/16.99亿元，同比分别+10.15%/+10.77%/+10.42%。公司将持续推动多品牌、全品类、全渠道战略，开辟存量和旧改时代家装新征程。

风险提示
存量房模式拓展不及预期风险；居民消费信心不及预期风险；原材料价格波动风险。