2024年中报点评：直营+装企整装齐发力，米兰纳持续高增

证券研究报告 非金融公司公司点评索菲亚（002572） 2024年中报点评： 直营装企整装齐发力，米兰纳持续高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 报告要点 索菲亚发布2024年半年报：2024H1公司实现营收4929亿元，同比391；实现归母净利润 565亿元，同比1300；实现扣非后归母净利润531亿元，同比1341。其中米兰纳持续下沉市场，直营装企共同发力整装，分别实现40收入增长；2024H1Q2毛利率同比 097237pct，净利率同比122097pct，主要系借款结构优化以降低财务费率，出口及其他业务取得突破改善毛净利率。未来索菲亚将坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车齐驱提供全装修生命周期产品及服务，以开辟存量和旧改时代新征程，维持“买入”评级。 分析师及联系人 管泉森 戚志圣 SAC：S0590523100007SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明17 非金融公司公司点评 2024年08月28日 索菲亚002572 2024年中报点评： 直营装企整装齐发力，米兰纳持续高增 股价相对走势 索菲亚 20 沪深300 3 13 30 202382023122024420248 相关报告 1、《索菲亚（002572）：2024年一季报点评：米兰纳及整装加速拓展，业绩同比高增》20240510 2、《索菲亚（002572）：2024Q1业绩预增点评：降本增效成果显著，24Q1净利润高增》20240416 扫码查看更多 事件： 行 业： 轻工制造家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 1316元 基本数据总股本流通股本百万股 9630565146 流通A股市值百万元 857326 每股净资产元 687 资产负债率 4730 一年内最高最低元 21541270 索菲亚发布2024年半年报：2024H1公司实现营收4929亿元，同比391；实现 归母净利润565亿元，同比1300；实现扣非后归母净利润531亿元，同比 1341；单季度看，2024Q2公司实现营收2818亿元，同比411；实现归母净利润399亿元，同比097；实现扣非后归母净利润375亿元，同比090。 米兰纳持续下沉市场，直营装企整装共发力 2024年索菲亚品牌发布整家定制40战略，实现全品类一站式配齐，2024H1营收 4443亿元，同比389；米兰纳品牌坚定不移地推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，实现营收239亿元，同比4259；华鹤推进装企、拎包、电商等新渠道建设，上半年实现营收071亿元，同比383；为精准触达高端消费需求，司米品牌从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，其经销商与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低。与此同时，公司持续发力整装市场，通过直营整装和经销商合作装企形式加大对前端流量的渗透，2024H1整装渠道营收实现高增，同比4363 橱柜木门体量提升改善利润率，借款结构优化以降低费率2024H1Q2毛利率同比097237pct，主要系橱柜木门业务体量快速提升带动毛利率分别上涨256285pct。通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局公司出口业务取得一定突破，2024H1毛利率同比增长718pct，直营、大宗渠道毛利率则有所下滑。2024H1期间费率同比下降083pct，其中销售管理研发财务费率分别同比012002009063pct，主要系公司优化借款结构、减少利息支出导致财务费率降低。整体盈利趋稳，2024H1Q2净利率同比122097pct 考核口径变更现金流减少，四驾齐驱开辟存量征程 受恒大影响公司上半年计提信用和资产减值共计023亿，预计后续减值影响将持续走弱，盈利有望修复。2024H1公司经营活动现金流为301亿，同比12118主要受今年经销商考核口径改变影响，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，此外本期生产量增加也导致材料采购支出相应增加。2024年新开工、竣工面积同比下滑20，未来存量装修或将成为主要需求，索菲亚前瞻性地针对市场中的存量房、二手房进行产品渠道部署，坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车齐驱战略，提供全装修生命周期产品及服务，以开辟存量和旧改时代家装新征程 公司持续推动“大家居”战略落地，维持“买入”评级 国内新房承压、房地产经历量价深度调整背景下，公司将持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计20242026年营业收入为117681310914522亿元，同比分别08711401078，归母净利润为138915391699亿元，分别同比101510771042，EPS分别为144160176元，3年CAGR为1045。公司持续推动多品牌、全品类、全渠道战略，维持“买入”评级 风险提示：存量房模式拓展不及预期风险；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11223 11666 11768 13109 14522 增长率（） 784 395 087 1140 1078 EBITDA（百万元） 1871 2236 3213 3382 3588 归母净利润（百万元） 1064 1261 1389 1539 1699 增长率（） 76828 1851 1015 1077 1042 EPS（元股） 111 131 144 160 176 市盈率（PE） 119 100 91 82 75 市净率（PB） 22 18 22 30 47 EVEBITDA 90 66 34 36 35 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 图表1：2024H1公司营收4929亿元，同比391图表2：2024Q2公司营收2818亿元，同比411 140 120 100 80 60 营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴） 11223 11666 10407 8353 7311 7686 6161 4530 4929 3196 45 40 40 35 3530 3025 2520 2015 营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴） 34573465 3163 3289 3153 2944 2782 2939 2818 2540 1999 2111 1760 1805 140 120 100 80 60 40 40 20 0 2015201620172018201920202021202220232024H1 15 10 5 0 1020 50 020 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024H1归母净利润565亿元，同比1300图表4：2024Q2归母净利润399亿元，同比097 140 120 100 80 60 40 20 00 归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴） 1261 1192 1077 1064 907 959 664 565 459 123 2015201620172018201920202021202220232024H1 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 100 60 453 403 392 395 328 297 261 118 114 104 40 20 00 20 40 60 8 归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴） 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：索菲亚分产品、分地区及分销商渠道拆分（亿元） 营业收入营业成本毛利率营业收入YOY营业成本YOY毛利率变动 衣柜及其配套产品 3909 2448 3736 084 054 087pct 橱柜及其配件 610 459 2477 2679 2262 256pct 分产品木门 263 189 2808 1772 1324 285pct 其他主营业务 050 048 410 3217 2313 1127pct 其他业务 098 022 7719 930 2061 860pct 华南 1004 609 3935 1215 1135 043pct 华东 1077 701 3486 654 071 475pct 华北 1061 699 3415 240 413 119pct 东北 293 213 2727 026 043 012pct 分地区 西南 629 416 3381 536 1117 346pct 西北 378 259 3139 463 182 196pct 华中 366 228 3764 294 595 178pct 出口 025 019 2415 1822 799 718pct 其他业务 098 022 7719 930 2061 860pct 经销商渠道 3913 2427 3799 119 178 188pct 直营渠道 159 059 6285 3742 6241 571pct 分渠道大宗渠道 733 639 1280 1468 1935 341pct 其他渠道 027 019 2674 1844 1456 332pct 其他业务 098 022 7719 930 2061 860pct 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表6：2024Q2及2024H1公司利润表各项目变动 2024Q2 2023Q2 2024Q1 同比变动 环比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 10000 10000 10000 10000 10000 营业成本 6189 6426 6738 237 549 6424 6521 097 毛利率 3811 3574 3262 237 549 3576 3479 097 营业税金及附加 097 087 109 010 012 102 090 011 销售费用率 993 945 1014 048 022 1002 1014 012 管理费用率 620 574 801 046 181 697 696 002 研发费用率 370 373 414 003 044 389 398 009 财务费用率 006 028 001 033 007 003 060 063 资产减值损失 039 072 000 033 039 022 049 027 公允价值变动净收益 000 000 000 000 000 000 000 000 投资净收益 014 014 012 000 002 013 013 000 其他收益 030 040 121 010 091 069 052 018 资产处置收益 001 001 000 002 001 000 001 002 营业利润率 1699 1550 1056 149 642 1424 1237 187 营业外收入 006 000 000 005 005 003 001 003 营业外支出 007 006 014 001 007 010 004 006 利润总额 1698 1544 1043 153 655 1417 1233 184 所得税 207 151 219 056 012 212 150 062 净利润 1491 1394 824 097 667 1205 1083 122 少数股东损益 075 049 040 026 034 060 030 030 归属母公司股东净利润 1416 1345 784 071 632 1145 1053 092 资料来源：Wind、公司公告，国联证券研究所 1风险提示 存量房模式拓展不及预期风险：国内地产存量市场仍需企业摸索其盈利模式，若拓展不及预期，未来地产链增量空间或不及预期； 居民消费信心不及预期风险：若后续国内宏观经济仍相对疲软，居民对未来的收入预期或将持续消极，从而导致消费意愿和消费信心不及预期的风险； 原材料价格波动风险：企业盈利能力受原材料价格波动的影响较大，若原材料大幅上涨，则企业盈利能力存在下滑