年报点评：米兰纳快速增长，整装持续发力

索菲亚家居股份有限公司的2023年度报告显示，公司实现了营业收入116.66亿元，同比增长3.95%，归母净利润12.61亿元，同比增长18.51%，扣除非经常性损益后的归母净利润11.35亿元，同比增长21.06%。经营活动产生的现金流量净额增长了94.69%至26.54亿元，基本每股收益达到1.38元，同比增长17.95%。

收入与利润的双增长主要得益于公司的“多品牌、全品类、全渠道”战略深化实施，以及原材料价格的下降和降本增效措施的有效执行。特别是，索菲亚品牌的木门产品实现了高增长，衣柜及配套产品、橱柜及配件、木门分别同比增长2.54%、-2.23%、35.73%。米兰纳品牌快速扩张，营业门店数量突破500+，并提供个性化定制服务。此外，索菲亚品牌在整家定制领域实现了康纯整家环保升级，经销商数量为1812位，专卖店总数为2727家。

公司积极拥抱整装渠道，整装渠道收入同比增长67.52%，并与221个装企合作，覆盖全国185个城市。同时，公司前瞻性布局存量房市场，通过推出新品类、产品迭代、渠道合作等方式，满足存量房市场的改善型家装需求。

2023年的盈利能力明显提升，综合毛利率为36.15%，同比增长3.16个百分点，净利率为11.34%，同比上升1.76个百分点。公司的费用率有所控制，期间费用率为20.26%，同比下降0.24个百分点。现金流方面，经营活动现金净流量增长73.07%至66.17亿元。

公司提高了分红比例，分红率达到75.46%，分红总额预计达9.52亿元。按照4月12日收盘价16.05元计算，股息率为6.23%。这体现了公司以稳定的盈利质量回馈股东的意愿。

首次覆盖索菲亚，给予“增持”评级，预计未来三年的净利润分别为14.43亿元、16.15亿元、17.85亿元，对应每股收益为1.50元、1.68元、1.85元。当前股价对应的市盈率为10.71倍、9.57倍、8.66倍。考虑到家居行业的整家定制发展趋势、设计、供应链、规模化柔性制造能力的要求提升，以及国家在地产及消费领域的政策支持，公司作为定制家居的优质龙头有望受益。然而，报告也提示了市场竞争加剧、房地产景气度不及预期、原材料价格波动和渠道拓展不及预期等风险。