2019年半年报点评：上半年业绩快速增长，整装业务持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月24日，公司发布2019年半年报。报告期内，公司实现营业收入31.37亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长32.38%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长96.49%。 一、 二、分析与判断  上半年业绩实现快速增长 上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为9%、32%、96%，业绩实现快速增长。分季度看，Q1/Q2单季营收分别增长16%/6%，归母净利润分别增长32%/19%。分产品看，定制家具、配套家居表现稳健，分别同比增长5%、4%；整装业务高速发展，实现收入1.5亿元，同比增长231%。  净利率同比提升 报告期内，公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为30.14%、6.93%、-0.04%，同比分别变动-0.67、-1.71、-0.08pct，期间费用率整体下降2.46pct至37.03%。分产品看，定制家具/配套家具/整装业务毛利率同比分别变动0.52/0.42/-0.82pct。公司整体毛利率同比下降0.34pct至43.01%，由于费用的有效控制，净利率提升0.89pct至5.20%。  经销渠道保持扩张，整装业务持续发力 经销渠道方面，上半年公司净增168家经销门店至2268家，完成上半年开店目标；加盟渠道实现收入约16.95亿元，同比增长约8%。同时，公司积极推进自营城市开放加盟，报告期末自营城市加盟店已达137家，直营店94家，自营城市消费者零售终端销售收款规模同比增长约16%。整装业务方面，上半年自营整装交付数达到708个，整装云会员数量已达1663家。上半年整装业务收入约1.5亿元，同比增长约230%，单6月份主辅材出货量超过4000万。 二、 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益2.93元、3.54元、4.20元，对应PE分别为31X、26X、22X，其中19年PEG小于1。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示：原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,645 8,287 10,284 12,361 增长率（%） 24.8% 24.7% 24.1% 20.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 424 582 704 835 增长率（%） 23.7% 37.2% 21.0% 18.7% 每股收益（元） 2.46 2.93 3.54 4.20 PE（现价） 37 31 26 22 PB 6.0 5.2 4.3 3.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 91.54元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-23 近12个月最高/最低（元） 100.0/56.31 总股本（百万股） 199 流通股本（百万股） 68 流通股比例（%） 34.32 总市值（亿元） 182 流通市值（亿元) 62 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -36%-24%-12%0%12%24%18-818-1119-219-519-8尚品宅配沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 010-85127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.尚品宅配（300616）2019年半年度业绩预告点评：业绩表现亮眼，19H1归母净利润预增20%-40% 2.尚品宅配（300616）2019年一季报点评：收入端稳健增长，利润端明显减亏 [Table_Title] 尚品宅配（300616） 公司研究/点评报告 上半年业绩快速增长，整装业务持续发力 —尚品宅配（300616）2019年半年报点评 点评报告/轻工制造 2019年08月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 尚品宅配（300616） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 6,645 8,287 10,284 12,361 成长能力 营业成本 3,743 4,678 5,941 7,278 营业收入增长率 24.8% 24.7% 24.1% 20.2% 营业税金及附加 61 83 101 120 EBIT增长率 4.7% 61.7% 19.6% 18.8% 销售费用 1,960 2,320 2,777 3,214 净利润增长率 23.7% 37.2% 21.0% 18.7% 管理费用 311 365 452 544 盈利能力 研发费用 154 166 206 247 毛利率 43.7% 43.5% 42.2% 41.1% EBIT 417 675 807 959 净利润率 6.4% 7.0% 6.8% 6.8% 财务费用 3 (1) (1) (1) 总资产收益率ROA 8.0% 9.0% 9.1% 9.0% 资产减值损失 1 4 3 3 净资产收益率ROE 13.9% 16.6% 16.7% 16.5% 投资收益 102 45 59 69 偿债能力 营业利润 515 717 864 1,025 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.6 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 利润总额 520 720 866 1,028 现金比率 0.7 0.9 1.0 1.1 所得税 96 138 162 193 资产负债率 0.4 0.5 0.5 0.5 净利润 424 582 704 835 经营效率 归属于母公司净利润 424 582 704 835 应收账款周转天数 0.7 0.5 0.5 0.5 EBITDA 553 773 920 1,085 存货周转天数 47.1 46.6 46.3 46.5 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 1650 2535 3385 4460 每股收益 2.5 2.9 3.5 4.2 应收账款及票据 23 11 14 18 每股净资产 15.3 17.7 21.2 25.4 预付款项 43 58 72 88 每股经营现金流 3.3 5.8 6.5 7.0 存货 565 598 753 928 每股股利 0.6 0.6 0.0 0.0 其他流动资产 1282 1282 1282 1282 估值分析 流动资产合计 3615 4540 5575 6858 PE 37.2 31.3 25.8 21.8 长期股权投资 1 1 1 1 PB 6.0 5.2 4.3 3.6 固定资产 891 1026 1127 1229 EV/EBITDA 29.9 20.2 16.1 12.7 无形资产 290 379 479 582 股息收益率 0.7% 0.7% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1707 1918 2183 2448 资产合计 5322 6458 7757 9307 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 549 685 867 1058 净利润 477 582 704 835 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 136 102 116 129 流动负债合计 2248 2922 3517 4231 营运资金变动 120 514 529 505 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 650 1,151 1,289 1,398 其他长期负债 26 26 26 26 资本开支 635 311 379 392 非流动负债合计 26 26 26 26 投资 (1) 0 0 0 负债合计 2275 2948 3543 4257 投资活动现金流 451 (266) (320) (323) 股本 199 199 199 199 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3047 3510 4214 5049 筹资活动现金流 (95) 0 (119) 0 负债和股东权益合计 5322 6458 7757 9307 现金净流量 1,006 885 850 1,075 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 尚品宅配（300616） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐